华泰策略：政治局会议后的新、老基建如何配

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　　原标题：【华泰策略|周观点】政治局会议后的新、老基建如何配——信号与噪声系列之一百六十六期

　　政策底、社融底、疫情顶逐现曙光，加配2B、2G科技制造

　　我们认为A股市场三大压制力边际缓解，“政策底”、“社融底”、“疫情顶”或逐步显现：1）3月信贷及社融数据超预期，Q1数据“深坑”已过，盈利预期下修压力边际减缓；2）4月17日政治局会议对宏观调控和要素改革表述相比近几次会议更积极，但对房地产维持原态，短期和中期股权风险溢价压力均边际改善；3）海外疫情趋缓，外围流动性和风险溢价高压阶段已过。A股三个支撑力边际强化、三个压制力边际减缓，自4月10日我们提示短期适当提升乐观度，建议加配我们自2月26日持续推荐的新基建，而我们自2月10日持续推荐的传统基建可在政策加码中逐步兑现收益。

　　经济与政策：盈利预期下修压力减缓，政治局会议基调进一步积极

　　Q1GDP增速-6.8%，我们认为，“深坑”已过。3月主要经济指标环比改善，领先指标信贷及社融数据超预期，盈利预期下修压力减缓。相比近几次政治局会议，4月17日政治局会议基调进一步积极，如“更大的”宏观政策力度、从适当提高赤字率到提高赤字率、明确降息、首提“六保”等，扩内需和促投资表述也更积极，如坚定实施扩大内需战略、传统基建和新型基建并重等。我们认为政策“在稳的基础上积极进取”有望改善A股风险偏好，沿政策视角，我们自2月10日持续推荐的传统基建可在政策加码中逐步兑现收益，自2月26日持续推荐的新基建或是弹性持续性更强的方向。

　　市场结构：消费占优→科技占优，反映A股风险偏好边际改善

　　美国将重启经济提上日程，上周美股延续反弹，但涨幅小于上上周（疫情数据趋缓、美联储2.3万亿美元信贷支持计划、OPEC+减产协议），反映外围股市的演绎逻辑开始从疫情转向基本面，3月24日以来美股基本收回2月21日-3月24日期间损失的一半点位。欧美新增病例呈趋缓迹象，多个疫苗已进入临床试验，疫情对股市的压制力逐步减轻。上周A股科技、消费、周期、金融均有不错的表现，其中科技占优，具体行业看，电力设备及新能源、电子、计算机涨幅居前，而此前消费（食饮、医药、农牧）占优，反映资金风险偏好边际改善，A股投资主线或将开始聚焦和明朗。

　　资金结构：北向资金重回净流入，融资余额现回升迹象，资金面转好

　　近期A股资金面出现积极的变化。上周北向资金持续大幅净流入、交易活跃度上升，4月14日净买入142亿元，为年内第二大单日净流入，反映全球资金配置逻辑从流动性回归到基本面；北向资金的行业流向来看，电力设备及新能源、电子、家电、食品饮料、医药等北向资金净流入规模居前，除北向资金重仓的食品饮料、医药外，电子、电新、机械、汽车等受到北向资金持续买入，建议重视外资流向。虽然股市交投活跃度仍较低（日均6000-7000亿元），但市场敏感度较高的杠杆资金边际改善——融资余额开始出现回升迹象，反映市场风险偏好逐步修复。

　　配置建议：加配短、中、长逻辑均顺的新基建（2B、2G科技制造）

　　海外疫情趋缓，全球股市焦点开始转向基本面。我们认为A股三个支撑力边际强化+三个压制力边际缓解下，短期可适当提高乐观度。配置方面，3月底我们指出三个关键时点（两会召开、海外疫情拐点、CPI和PPI裂口收窄）分别对应传统基建/新基建、外需科技制造、后周期消费的加配时点，而4月17日政治局会议已是两会前瞻，明晰了财政发力的方向和空间，我们认为传统基建/新基建已是加配时点，我们建议传统基建可在政策加码中可逐步兑现收益，而进一步加配短中长逻辑均顺的新基建（2B、2G科技制造）。

　　风险提示：

　　海内外疫情控制情况低于预期，新增确诊病例、疑似病例再度上升；疫情和石油价格战导致海外流动性冲击进一步升级，爆发信用违约；国内外宏观经济衰退幅度超预期风险。