消费可能适度泡沫化 关注新能源车+消费电子

        1、行业配置主线：消费可能会适度泡沫化

　　如果客观来看过去1个季度的边际变化，其实周期股的基本面改善幅度是最大，房地产销售投资、基建投资当月同比均已大幅正增长，而消费整体的增速（社会消费品零售总额）一般。但从股价表现来看，周期股反而是最差的。我们认为主要原因是，周期的长期基本面共识还未改善，新入场的增量资金集中配置消费等强势股。这种格局短期内很难改变。存量资金虽然担心消费高估，但增量资金却最青睐价值型基金，我们认为消费已经进入更依赖资金推动的阶段，可能会适度泡沫化。

　　（1）基本面比较：周期股的基本面边际变化是最大的，但是资本市场对其长期逻辑存在很大的疑惑。

　　如果客观来看过去1个季度的边际变化，其实周期股的基本面改善幅度是最大，房地产销售投资、基建投资当月同比均已大幅正增长，而消费整体的增速（社会消费品零售总额）一般，但是白酒、家电、汽车等消费恢复较快。但从股价表现来看，周期股反而是最差的，我们认为可能是由于投资者尚且无法把最近的投资改善线性外推，而消费的短期数据又不会改变长期逻辑。这种边际变化如果要带来股价变化，可能需要时间。

　　由于更加受益于利率下行，更加不依赖密切接触的消费场景，房地产和基建恢复最快。房地产投资和销售反弹较快，商品房销售面积5月当月同比由负转正，房地产开发投资完成额5月单月同比恢复到了8.09%，基本恢复到了疫情前的正常水平。

　　　　基建投资增速5月同样继续回升。在房地产和基建投资的拉动下，南华工业品指数快速反弹，已经收复了大部分疫情带来的跌幅。

　　　　消费整体销量恢复慢于投资，白酒、家电、汽车等恢复较快。社零数据缓慢恢复，但受到就业与收入预期的制约，消费意愿不强，社零增速仍处于0以下。白酒产量5月当月增速为4.30%，较4月提升6.7个百分点，已经恢复到疫前水平。汽车销量报复性反弹，5月乘用车销量增速为7.21%，较2月份低点回升88.87个百分点，商用车销量同比增速为47.95%，大幅超过疫情前的水平，接近2017年2月份的高点。相比之下，家电销量回升速度则较为缓慢。

　　　　成长板块方面，尽管4月国内手机出货量大幅回暖，5月出货量出现一定下滑，手机出货量整体恢复有所延后。在经历19年Q3的周期底部后，半导体在5G浪潮的带动下一直处于上行周期，整体销售情况受疫情影响较小。另一方面，计算机、通信和其他电子设备制造业的利润总额在经历今年2月份的低点（累计同比增速-88.50%）后，4月份累计同比增速为11.34%，由负转正，超过了疫情前的水平，行业景气度继续上行。

　　　　（2）估值和资金比较：存量资金担心消费高估，增量资金却最青睐消费。

　　存量资金开始担心消费高估：估值方面，从2010年至今的十年范围内来看，家用电器、食品饮料、医药生物、休闲服务、计算机等行业的PE（TTM）目前处于历史较高水位。采掘、钢铁、房地产、公用事业、银行等行业的PE（TTM）估值和PB估值目前均处于历史底部区域。

　　横向来看，休闲服务、计算机、国防军工、传媒、电子等行业的估值较高。银行、地产、建筑装饰、钢铁、采掘等行业的估值较低。

　　　　增量资金却最青睐消费。从新发行主题类ETF基金的情况来看，从去年8月至今科技类ETF发行规模一直保持了快速增长的趋势，但从3月开始消费类ETF出现爆发式增长，从主动性产品的发行情况来看，也是消费价值型基金更容易发行。

　　　　陆港通方面，自3月24日以来，北上资金仍偏好消费、科技等。电子、食品饮料、家用电器、电器设备等行业分别净流入102.08亿元、84.89亿元、78.58亿元、75.57亿元、42.17亿元。出现净流出的行业为休闲服务、农林牧渔、通信、建筑材料，分别净流出24.51亿元、15.52亿元、2.25亿元、1.03亿元。A股整体净流入451.52亿元，北上资金仓位回补的意愿较为强烈。

　　我们认为未来一段时间最终主导板块风格的将会是增量资金，虽然存量资金担心估值较高，但是由于尚未观察到基本面可能的负面大变化，所以存量资金筹码的小幅松动问题不会很严重。而增量资金的规模最近是很大的，5月下旬以来，新增权益基金月度滚动发行规模超过1500亿，在过去两年是仅次于2020年3月的热度。这些新增资金将会大幅缓解存量资金恐高的心理，继续强化原来的消费风格。

　　　　（3）配置主线探讨：消费可能会适度泡沫化。3月底以来的反弹中，主要驱动力是机构投资者仓位的回补，由于对长期前景依然不明确，投资者主要增持的是长期逻辑确定的标的。利率下行和复工复产尚未对指数产生实质的影响，我们认为，从6月开始，到3季度，市场的关注点将会变为经济恢复和资金超预期，基金发行放量可能会成为影响板块风格的重要变量。

　　　　配置建议：消费股继续持有，存量资金已经配置到高位，但可以期待增量资金的推升，消费可能会阶段性类似2月的半导体。科技股去年Q4-今年Q1估值急速拉升，市场需要时间或基本面超预期方能继续创新高，到了验证销量的时候了，关注新能源车、消费电子。周期股目前已经进入有绝对收益的阶段，但相对收益（领涨市场）最早可能要等4季度。金融股中，券商有趋势性的逻辑（金融创新），可以重点关注，是可能成为黑马的行业。

　　　　2、重点行业数据追踪

　　受疫情影响的当前阶段，我们跟踪了能够反映经济复苏程度的周期类板块（煤炭、钢铁、石油和金属等）和重点推荐的消费类板块（食品饮料、汽车和家电等） 的行业高频数据。