高善文：沪深300贵了 人民币将步入长期升值通道

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　　原标题：高善文：沪深300贵了 人民币将步入长期升值通道

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　　9月1日安信证券2020年秋季策略会在上海正式召开，做为策略会最大亮点，安信证券首席经济学家高善文博士的主题策略演讲备受全市场期待。当日，高善文以《青山遮不住，毕竟东流去》为名发表演讲。以下为梳理的演讲重点。

　　“如果剔除金融指数，沪深300指数，已经超过历史高点。”

　　高善文表示，如果把2015年最高点设定为100 ，选取上证综指、沪深300、沪深300（剔除金融）。目前，上证综指和2015年6月高点还差30%，但是沪深300指数和5年前高点非常接近，如果剔除金融指数，已经超过历史高点，指数走向出现分化。

　　为什么2015年后指数出现分化？高善文认为原因有很多，银行股价长期低迷，解释了上证综指和沪深300的差异。过去十年，银行板块净资产收益率处在持续下降过程中，现在并没有把握说银行净资产收益率已经见底。在未来，在银行板块盈利能力恢复前，上证指数对市场走势代表还是在变差。

　　“新冠疫情是另一次供给侧出清 企业竞争格局进一步被改善”

　　高善文指出，2015年以前企业盈利是需求驱动的，2015年后企业盈利是由供给驱动的。一组宏观数据可以佐证：2015年之前，制造业投资增速一直高于销售收入增速，2015年后，制造业投资在很低的水平下稳定下来，大致4%左右，收入增速则在5%左右。

　　高善文表示，如果供给侧改革是这一轮企业能力上升的催化剂，这一次新冠疫情是另一次供给侧出清，进一步造成企业能力提升。新冠疫情虽然对实体经济带来很多扰动，但当经济完全恢复正常后，竞争格局进一步被改善，企业对价格控制能力更强。

　　“复苏牛发生在宽松背景下”

　　高善文表示，今年的复苏牛发生在宽松背景下。社融井喷背景下，信贷市场利率明确持续下行，信贷异常宽松，必然伴随着股票和房地产市场上升。

　　房地产市场角度来看，2月份信贷井喷，3月房地产销售开始出现加速。70个大中城市二手房价格也出现波动上行情景。一线城市6月后，房价上升有减缓，20多个二线城市和40多个三四线城市，房价继续上升。

　　高善文指出，房地产发生了和股票市场类似的变化，资产重估预言的情形依然在出现。这也解释了为什么估值处于偏高状态，现在流动性处在罕见宽松状态。泡沫化是不可持续的，或者通过盈利吸收，或者估值修正。从历史上看，如果货币政策持续收紧，一定伴随着估值下行，股票市场、房地产市场会大幅调整。只是目前紧缩信贷没有强有力的理由。

　　“人民币已经跌透，将进入升值过程”

　　811汇改已经5年了，人民币总体上一直处于贬值通道，大概贬值了10%。高善文认为，人民币不仅已经跌透，而且已经跌过了，未来人民币将会进入较长的升值过程。也许很快就会开始，升值时间会相当长。证据来自两个方面，中国出口份额开始逆势上升；美元汇率处在贬值趋势之中。

　　高善文同时表示，人民币升值会进一步提升人民币资产的吸引力，在国际投资者资产配置比例中，人民币资产比例显着偏低。同时中国金融开放进程在加快，有助于降低股票市场波动、增强上升趋势。