金宏气体IPO观察：近九成营收依赖江浙沪 深陷购销官司难抽身

　　工业气体被誉为“工业的血液”。作为现代工业的基础原材料之一，工业气体下游应用领域众多，包括钢铁冶金、化工、食品、医疗等行业，在国民经济中有着重要的地位和作用。

　　苏州金宏气体股份有限公司(以下简称“金宏气体”)正是一家工业气体供应商，为客户提供特种气体、大宗气体和天然气三大类100多个气体品种，产品应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、高端装备制造等领域。

　　近年来，随着下游行业对工业气体需求持续增长，金宏气体业绩表现较好，2019年营业收入和净利润分别同比增长8.48%和33.19%。但金宏气体的销售区域较为单一，超八成营业收入均来自华东区域。同时，受当前供气模式的限制，金宏气体主要与气体需求量较小的中小企业打交道，导致该公司长期陷入买卖合同纠纷中，金宏气体能否进一步打开大型企业的供应链体系仍待考究。

　　据上交所官网，科创板上市委将于4月17日召开金宏气体的IPO申请审议会议。

　　【企业档案】

　　金宏气体成立于2009年，总部位于苏州市。该公司控股股东为金向华，实际控制人为金向华、金建萍两人。其中，自然人金向华直接持有金宏气体34.02%的股权，并通过金宏投资持有金宏气体2.39%的股权；自然人金建萍持有金宏气体9.93%的股权。金建萍与金向华为母子关系，两人合计控制金宏气体46.34%的股权。

　　金宏气体的发展过程如图表1所示，1999—2004年，金宏气体刚成立不久，主要产品以大宗气体氧气、氮气、氩气、乙炔为主；2005—2009年，金宏气体逐步投资建设了二氧化碳回收项目，并完成股份制改革；2010—2014年，针对电子半导体行业的市场需求，金宏气体开拓了超纯氨领域，同时投资建设了工业用天然气项目；2015年以后，金宏气体在重庆的氢气回收项目、昆山的二氧化碳回收提纯项目陆续投产，并进一步开拓了高纯氧化亚氮产品线。 　　此次IPO金宏气体拟融资9.98亿元，其中，计划用于张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目2.06亿元，苏州金宏气体股份有限公司研发中心项目0.29亿元，年充装392.2万瓶工业气体项目0.69亿元，年充装125万瓶工业气体项目0.53亿元，智能化运营项目0.4亿元，剩余6亿元用于发展与科技储备资金。

　　金宏气体IPO的基本信息如图表2所示。 　　一、近九成营收依赖江浙沪

　　随着集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏等下游行业的快速发展，工业气体市场近年来呈稳步增长的态势。但由于技术、工艺、设备等多方面限制，与国外气体公司相比，大部分国内气体公司的供应产品仍较为单一，纯度级别不高。

　　在特种气体的各个应用领域中，电子半导体领域对特种气体的纯度和质量稳定性要求最高。据卓创资讯统计，2017年，中国电子特种气体市场中空气化工、液化空气、大阳日酸、普莱克斯、林德集团等国外气体公司的合计市场占比为88%，国内气体公司市场份额合计仅占12%。

　　经20余年发展，金宏气体目前拥有超纯氨、高纯氢、高纯氧化亚氮、高纯二氧化碳、硅烷混合气、八氟环丁烷、高纯氩、高纯氮等各类电子级超高纯气体，在细分市场上具有一定竞争优势。

　　招股书显示，2017—2019年，金宏气体的营业收入分别为8.93亿元、10.7亿元和11.61亿元，净利润分别为0.81亿元、1.38亿元和1.83亿元。其中，2018年和2019年的营业收入增速分别为19.74%和8.49%；净利润增速分别为70.35%和33.2%，经营业绩持续增长，但靓丽业绩背后却也暗藏危机。

　　从供气模式看，金宏气体目前的供气模式以零售供气为主，中小型现场制气为辅。相比外资气体企业以大型现场制气为主的供气方式，金宏气体销售的瓶装气、储槽气仅能满足中小型企业的用气需求，而无法与外资企业在大型企业客户中形成竞争。同时，因受瓶装气和储槽气运输半径的限制，金宏气体的气体零售市场具有较强的地域性特征，较为依赖华东地区。

　　如图表3所示，从客户分布情况看，2017—2019年，金宏气体来自江苏、上海、浙江三省市的合计销售收入占主营业务收入的比例分别为88.6%、87.85%和86.2%，销售区域比较集中。 　　除此之外，金宏气体核心技术产生的营业收入包含了部分外购液态气体再销售给客户所产生的收入。2017—2019年，金宏气体外购液态气再通过该公司承运销售给客户所产生的收入金额分别为22254万元、27204万元和29438万元，占各期营业收入的比例分别为24.91%、25.43%和25.36%。扣除此类业务的收入金额，金宏气体依靠核心技术产生的收入占营业收入的比重仅为六成。

　　事实上，金宏气体目前的主要供气模式分为瓶装供气和储槽供气，其中瓶装供气模式下产品销量以自产销量为主，而储槽供气模式下的氮气、氧气、氩气等产品销量目前以外购销量占比为主。由于储槽供气模式下的产品供应主要利用空分装置生产液态气，但目前金宏气体的空分装置产能难以满足市场需求。因此，未来金宏气体大宗气体的外购销量占比仍将占据较高水平。

　　就上述瓶装气和储槽气运输半径、空分装置产能利用情况等问题，时代商学院向金宏气体发函询问。金宏气体回复称，受运输成本的限制，公司大宗气体瓶装气和储槽气远距离运输存在影响；目前公司的空分装置产能利用率已基本达到饱和状态。

　　二、购销官司缠身，安全事故频发

　　报告期内，金宏气体的前五大客户销售收入占比较低，客户分散且以中小企业客户居多。招股书显示，2017—2019年，其前五大客户销售收入分别为7849.06万元、11284.62万元和15422.13万元，占当期主营业务收入的比例分别为9.63%、11.81%和14.7%。

　　不难看出，金宏气体不存在严重依赖少数客户的情况，但由于该公司85%以上的销售份额均来自生产经营规模较小、抗风险能力较弱的中小企业，使得该公司及时收回货款的难度增加。

　　据中国裁判文书网，2017—2019年，金宏气体买卖合同纠纷案件频发，分别达到10起、11起和18起，这些案件基本由金宏气体担任原告，诉求被告方支付相关货款以及逾期付款违约金等。

　　例如，2019年12月31日，网站公布的《苏州金宏气体股份有限公司与上海胤罡化工科技有限公司买卖合同纠纷执行裁定书》显示，2015年10月22日，金宏气体与上海胤罡化工科技有限公司(以下简称“上海胤罡”)签订了《包装气体供应服务合同》，合同执行完毕后，上海胤罡拖欠金宏气体83304元货款迟迟没有支付。2019年，法院裁定被告方上海胤罡履行支付执行标的人民币106651.61元，但因上海胤罡名下未查获到可供执行的财产，最终案件予以终结。

　　除购销官司缠身外，作为一家化学原料和化学制品制造企业，金宏气体安全环保问题也频频发生。在特种气体领域，安全生产问题极其重要，金宏气体也自称为“环保集约型综合气体供应商”。但近年来，金宏气体发生了多起安全问题。

　　据报道，2014年1月，金宏气体原子公司靖江市泰和气体的充装车间发生爆燃事故，造成一死一伤；2015年6月，金宏气体厂区内超纯氨生产车间发生液氨钢瓶筒体撕裂，钢瓶内氨气泄漏，造成现场3名作业人员呼吸道和面部灼伤；2016年8月，金宏气体的子公司淮安金宏因高纯氯化氢项目在未取得环评批复的情况下开工建设，被责令停止建设并罚款2万元。

　　针对上述法律诉讼案件频发等相关问题，时代商学院向金宏气体发函询问。金宏气体回复称，公司确实存在多起拖欠货款的买卖合同纠纷案件，但涉事金额占公司总体营收比例较低，未对当前经营业绩构成重大不利影响。