新三板精选层打新开启 机会有多大？风险有哪些

　　7折发行价对市场有吸引力，精选层打新相对踊跃。但市场化发行，二级市场也将面临分化，并非都是赚钱机会

　　7月1日，新三板精选层打新正式开启，首批两家企业颖泰生物、艾融软件公开发行。6月29日晚间，两家首发企业新股定价公布，颖泰生物5.45元，艾融软件25.18元，发行市盈率分别为24.77倍和49.31倍。

　　发行前，这两家企业在新三板停牌时的市价分别为8.05元、34.28元。也就是说，颖泰生物发行价打了6.8折，艾融软件发行价打了7.4折。在精选层预期影响下，停牌前两家公司市价已有所上涨。

　　精选层100万元的投资门槛较新三板之前已经明显降低，但全额缴款的方式仍然对投资者资金实力提出较高要求。

　　此外，市场化定价，精选层打新将与A股打新有着明显差异，二级市场股价分化将逐渐显现。南山资本创始人周运南强调，最终精选层企业的价格还是围绕其当时的内在价值波动。

　　7折定价

　　按照全国股转公司规定，精选层股票公开发行有三种定价方式选择：询价发行、合格投资者网上竞价发行和直接定价发行。具体采用哪种，由发行人和主承销商自主协商确定。

　　截至6月30日，包括颖泰生物和艾融软件，披露发行方式的14家精选层企业中，有13家采用询价发行方式，借助专业投资者进行合理定价，目前只有龙泰家居1家采取直接定价方式。

　　此次报价，保荐券商的价投报告应有的价格引导作用似乎体现不大。西南证券表示，颖泰生物参考估值区间为5元-9.42元，市盈率区间为23-43倍。有投资者表示，这个估值区间和报价建议范围太宽泛，实质性帮助有限。

　　光大证券提到，艾融软件每股估值区间为27.66元~33.55元，对应2019年市盈率区间为47.43~57.54倍，而艾融软件最终的定价25.18元，略低于估值区间的底部。

　　将近7折的发行价，让投资者认购相对踊跃。数据显示，颖泰生物询价认购倍数为45.04倍，艾融软件为74.47倍。

　　颖泰生物为国内农药销售公司，2019年营收52.95亿元，净利润2.82亿元。根据公告，颖泰生物本次发行不超过1亿股，募资不超过5.45亿元。

　　艾融软件为软件服务商，客户主要为金融机构，2019年营收2.13亿元，净利润4343.49万元，预计发行不超过880万股，募资不超过2.2亿元。

　　此前，全国股转公司有关负责人介绍，新三板发行承销制度设计特点中有“丰富战略配售范围，明确配售比例要求”和“允许设置超额配售选择权，维护价格稳定”。

　　首批两家公司均采用了战略投资者定向配售，且均达到了规定的比例上限。颖泰生物引入8家战略投资者，包括一家公募基金和一家国有背景产业基金，其他均为产业链上下游企业，战略配售股数占本次发行30%，限售期6个月。艾融软件引入了公募基金和券商2家战略投资者，战略配售股数占本次发行20%，限售期6个月。

　　7月1日-3日，陆续将有8家精选层企业公开发行。除了7月1日的艾融软件、颖泰生物，还有7月2日的同享科技、球冠电缆、佳先股份发行，7月3日的方大股份、苏轴股份、龙泰家居发行。截至6月30日，已有 14家公司明确申购日，此外还有数家公司处于核准、报送、审议阶段。

　　从全年看，截至2020年6月29日，一共158家创新层企业明确向市场传达了申报精选层的意愿。参考科创板推进速度，粤开证券预计，以目前精选层每批次发行企业数量在1-3家，未来一年将发行50批次计，精选层挂牌企业在未来一年内有望超过100家。

　　赚钱机会来

　　与之前新三板500万元投资者门槛相比，新三板精选层的开户门槛有所降低，开通前10个交易日日均资产100万，2年交易经验即可。但精选层打新仍是一批资金实力较强投资者的打新盛宴。

　　与主板不同的是，精选层目前为全额缴款方式打新，即对投资者没有股票市值要求，仅需要全额缴付申购金额并实行比例配售，最低申报数量为100股。

　　要指出的是，虽为比例配售，但并非只要申购就保证100%中签。按照比例计算各投资者获得配售股票的数量后，其中不足 100 股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售 100 股，直至无剩余股票。业内人士指出，针对此特点，看好的股票要第一时间尽早申购，二是在力所能及范围内尽可能多申购。

　　全额缴款的方式对投资者资金周转提出了较高要求。一位投资者表示，必须考虑资金成本，一万元每天的成本大概0.8元，而且资金冻结三个交易日，参与哪些新股的打新对于个人投资者来说需要取舍。

　　打新前夕，市场机构对精选层打新收益较为乐观。粤开证券表示，精选层企业市值较小且公开发行比例较低，目前明确传达申报精选层意愿的158家创新层企业，市值中位数为8.49亿元，远小于目前科创板企业市值中位数88亿元，市值规模较小。如有大规模资金看好部分优质企业，二级市场股价有望快速提升。

　　新三板精选层的转板机制也为二级市场带来了想象力。6月3日，证监会发布新三板转板上市规则，明确规定申请转板上市的企业必须是新三板精选层挂牌公司，且在精选层连续挂牌一年以上，另外，企业需符合转入板块的上市条件，转板上市条件与首次公开发行并上市的条件保持基本一致，交易所可以根据监管需要提出差异化要求。

　　在颖泰生物6月30日的路演中，公司董事会秘书刘晓亮先生表示：“根据当前法规，转板上市需满足精选层挂牌满12个月的要求，届时公司将综合考虑法规要求、自身情况等方面因素进行相关决定。”

　　市场人士表示，根据之前新三板企业成功转板A股上市情况，在新三板摘牌时的平均市盈率和在A股市场的平均市盈率有超过一倍估值差。精选层上市公司未来转板科创板或创业板，不涉及重新IPO，精选层上市公司股东的所持有股份，可以直接持股转板，有望享受估值溢价。

　　有市场声音担心，因新三板精选层发行前原始股可以在公开市场交易，而且挂牌后部分原股东没有锁定期，挂牌首日新老股东的持股成本不同，所以大量低成本的非锁定原始股可能对挂牌精选层后的二级市场股价有压制影响。

　　“肯定会有，可能并不会像大家表面上看到的这样严重。首先较多非限售股已经在停牌前进行过了交易换手，很多停牌时的持仓成本可能并不比公开发行价低；其次是精选层相对停牌时所在的创新层，本来就存在升层后带来的流动性溢价和估值溢价；其三是企业申请精选层的确定性落地了，市场预期大幅改善了，老股东在精选层对股价的预期肯定要大幅高于在创新层时对价格的预期；其四是只有精选层二级市场涨幅达到了一定程度，新老流通股股东产生了估值分歧时，才会产生价格的波动。”周运南对记者表示。

　　不过，精选层采取市场化定价方式，不再受23倍市盈率限制，例如此次颖泰生物、艾融软件，发行市盈率分别为24.77倍和49.31倍，市场人士认为，如果发行价不合理或者市场低迷，精选层新股存在破发可能。

　　“精选层是真正的注册制，当天破发的情况也可能出现，所以后期分化会非常严重。”一位机构投资人表示。