重卡行业最新市场研究（7月21日）

　　市场关注： 1)长期重卡销量区间是多少? 2)本轮重卡行业景气能持续多久? 3)相关公司盈利弹性超预期的原因在哪里?我们认为：

　　受益于超限超载治理，重卡长期均衡销量区间上移至 70-90 万。 1)从国际经验来看，重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长，重卡保有量仍跟随宏观经济保持“平稳增长” . 2)据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降 20%左右，以物流车保有量 250 万辆为基数，预计 2016-2018 年期间累计带来新增需求约 50 万辆。重卡保有量将超过 600 万辆，年化更新需求增加约 10万辆，长期均衡销量在 70-90 万辆。

　　重卡行业景气有望持续至 2018 年。 受宏观经济有所增长、超限超载治理等政策因素利好， 2016 年下半年开始重卡销量开始反弹，恢复性增长至 73 万辆(同比+33%)，仍处于长期均衡销量区间的下限。考虑到行业库存仍处于较低水平， 宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，预计 2017 年重卡销量将达到 90 万， 2018 年增速将在6%左右。

　　产品毛利率上行+资本开支显着减少， 盈利弹性优于市场预期。 1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。 陕西重汽 2016 年平均每辆车单价比 2011 年上升了近 30%。 重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。 2) 2011 年以后， 重卡行业产能扩张完毕， 一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少， 行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

　　行业龙头公司中报业绩大幅超预期， 关注产业链相关投资机会。 1)整车公司竞争格局稳定， 2011 年以来行业 CR5 稳定在 82%左右。中国重汽、北汽福田、陕汽集团凭借强大的资源配套能力和综合管理能力，市场份额稳步提升。 2)掌握核心技术的零部件公司(潍柴动力、威孚高科等)将凭借突出的技术优势和有竞争力的产品组合，盈利能力有望维持高位。行业景气回升，相关企业向上盈利弹性大。

　　投资建议： 考虑重卡行业高景气度有望延续，维持行业“增持”评级。行业主流公司估值处于历史地位，如威孚高科、潍柴动力主营业务估值仅 2016 年 12 倍左右。关注两类投资机会： 1)市场份额提升的整车公司， 推荐中国重汽; 2)核心零部件公司， 推荐潍柴动力，关注威孚高科。

　　风险提示： 1)宏观经济持续低迷; 2)重卡行业景气度回落; 3)相关政策出台不利于行业发展。