下半年行情谨慎乐观尤可为

　　时间过得很快，转眼2015年的“水牛”记忆已经三年有余，2018也走了一半。回顾上半年市场，在全球16个主要股指中，深证成指与上证综指分别位列倒数第一与倒数第二，排名垫底。即便只看刚刚过去的6月份，A股的表现依旧“熊冠全球”。

　　从上半年市场数据来看，股民依旧要贴上“难赚钱”的标签，亏钱惨痛的教训就会引发大家思考，为什么上半年A股走势如此低迷?我个人总结为四个字：内忧外患。先谈外患，中美贸易摩擦、中兴事件等无疑是今年外部最大的困扰因子。再看内忧，经济疲软，增长乏力。

　　对于下半年市场，投资者需要注意什么?首先，要认清当前经济形势，国内经济结构转型、新旧动能转换、行业深化供给侧结构性改革、金融业去杠杆、中美贸易战等，特别是中美贸易战预期恶化及金融去杠杆强化的双重影响，股票市场的流动性出现预警、债券市场违约不断、汇率市场出现大幅波动，具体表现就是二级市场个股闪崩不断、债券市场打破刚性兑付、人民币对美元出现汇改以来的最大贬值。

　　这些现象的背后反应出市场资金风险偏好在下行，避险情绪在升温。那接下来，投资者在作出投资决策时，首先要考虑资金的安全性，其次是资产的流动性，最后才应该是投资的收益性。

　　其次，在去杠杆的背景下，一定要重视资产软、负债硬、现金为王的问题。资产的特性是软，需要变现的时候，资产一般都是折价交易。负债的特性是硬，债主分文不让，还要加利。因此，市场上“流动性”溢价在今年甚至往后都要引起投资者的足够重视。

　　最后，A股的国际化进程在加速推进，自2014年沪港通、2016年深港通试点以来，内地与香港的股票交易市场实现了互联互通;2018年5月1日，为满足市场需要，沪港通及深港通迎来大幅扩容;2018年6月1日，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数;沪伦通也有望年底启动，这些事件说明我国资本市场加快了与国际成熟市场接轨的步伐。

　　对标成熟市场的发展历程，我们需要注意以下四点：

　　第一，市场执法力度加强，股票退市成常态化。退市从严是上半年的一大主题，退市昆机(600806,股吧)（600806）、退市吉恩(600432,股吧)（600432）、烯碳退(000511,股吧)（000511）已经进入退市整理，*ST金亚因涉嫌欺诈发行、*ST百特(002323,股吧)（002323）涉嫌违规披露信息罪也被执行强制退市，管理层运用执法的手段及时清理掉问题公司，起到了净化市场，更好地推动资本市场服务实体经济的作用。

　　第二，市场分化明显加剧，高股价与低股价共存。明星股在享受“关注度”溢价，二级市场的股价迭创新高，而问题股则遭遇市场抛弃，破净、破发、破定增价的“三破”公司逐渐增多，市场呈现马太效应。随着市场的不断扩容、价值投资深入人心，未来将很难出现共涨共跌的走势，结构性分化的行情将是常态。这类现象普遍出现在成熟市场。

　　第三，机构投资者将成主流，个人投资者恐难生存。2017年以来机构投资者开始成为A股市场的主角，散户正被不断弱化。随着A股的入摩、与香港、伦敦市场的互联互通，未来A股市场的机构投资者比例将逐步提升，或将成为市场的新主力。他们投资更具理性、换手率降低、市场波动趋于平缓，长期看，散户投资者可能会被缓慢出清。

　　第四，价值投资与价格投机。随着市场向低波动、低换手的成熟市场过度，多数时候只能坚持长期持股，价值投资，而过去那种注重短期价格波动的投机行为将很难出现。成熟的市场，股价的表现，存在即合理。

　　总之，在经济结构转型升级、新旧动能交替叠加、金融业去杠杆、中美贸易摩擦升级的大背景下，如何看待下半年的行情，我认为谨慎乐观是主基调，乐观是一种态度，不卑不亢，不以物喜，不以己悲;而谨慎则是落实到操作应对，不为一根大阳改三观，不被一根长阴吓破胆。最后与大家分享投资至理名言以共勉，“好的公司，还要在好的价格买入并持有，这才算得上真正的价值投资。”

　　东吴证券(601555,股吧)投资顾问徐义强