药明康德中报首秀：扣非利润增三成 能否撑50倍市盈率

　　作为备受关注且成功回归的中概股，【药明康德(603259)、股吧】(603259.SH)在今年5月上市后，连续走出16个涨停(含首日)，总市值一度突破1300亿元，成为A股千亿医药巨头之一。

　　但随后其股价持续走低，至8月20日，相较于峰值跌超四成，市值蒸发620亿元，跌出千亿市值俱乐部。以下为公司股价走势图： 　　8月21日，药明康德披露了首份中报：2018年上半年，公司营收约44.09亿元，同比增加20.29%；归母净利润约12.72亿元，同比增加71.31%。

　　营收维持稳健增长，利润大增七成。中报发布之后，药明康德股价接连上涨，市值再度逼近千亿关口。

　　但是，在靓丽的成绩单之下毛利率下滑、扣非后利润增速仅为三成，也是市场担忧的要点。如此业绩能支撑当前超过50倍的市盈率并让药明康德坐稳千亿市值吗？

　　具体来看一下药明康德的情况。

　　中概股回归大赢家：分拆业务，港股+A股两地上市

　　药明康德成立于2000年，以医药研发外包服务(CRO)起家，向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列的实验室研发、研究生产服务。

　　2007年8月，药明康德在美国纽约交易所上市。8年之后，2015年12月，药明康德完成私有化。

　　在私有化之前，药明康德对旗下部分业务进行了资产转让及剥离，主要涉及大分子生物药的业务——药明生物。以下为根据招股书绘制的药明康德实控人医疗产业布局情况： 　　2017年6月，药明生物(2269.HK)在港交所上市，目前总市值接近1000亿港币。

　　另外，药明康德控股子公司合全药业(832159.OC)在2015年4月在新三板挂牌，为公司小分子新药工艺研发及生产业务(CMO/CDMO)载体。

　　2018年5月，药明康德登陆A股，主要业务为小分子化学药的发现、研发及生产，以及在境外提供少量医疗器械检测及境外精准医疗研发生产服务。

　　从公司所处的医药研发服务行业产业链来看，药明康德提供的服务包括CRO和CMO/CDMO，下游为药品生产行业。根据招股书，2017年公司前十大客户贡献32.46%主营业务收入，主要客户包括强生、默沙东、辉瑞、诺华、罗氏等大型跨国药企。

　　以下为药明康德招股书中披露的公司所在行业服务流程图： 　　根据公开资料，2016年，公司CRO业务占全球CRO市场2.02%的市场份额，在全球排名第十一。

　　中报速读：营收增两成，利润增七成

　　最新的财报显示：2018年上半年，公司营收约44.09亿元，同比增加20.29%；归母净利润约12.72亿元，同比增加71.31%。

　　以下为根据公开数据绘制的公司业绩变化： 　　根据中报，公司营收增长得益于现有客户的业务量持续增加以及新增客户的不断拓展，报告期内公司各板块业务新增客户800余家。

　　分业务来看，公司中国区实验室服务实现收入24.16亿元，同比增长21.65%；美国区实验室服务实现收入5.46亿元，同比下降1.93%；临床研究及其他CRO服务实现收入2.31亿元，同比增长58.80%；CMO/CDMO业务实现收入12.09亿元，同比增长26.80%。

　　此外，投资公司股权公允价值大幅增加，使得公司利润增速明显高于营收增速。

　　投资获益4亿，扣非后利润增三成

　　根据财报，2018年上半年，公司非经常性损益约4.45亿元，扣非后利润为8.27亿元，同比增加32.3%。

　　公司非经常性损益主要来自于投资的已上市公司 Unity Biotechnology， Inc。以及非上市医药创新类企业Hua Medicine 和 Adagene Inc。的企业价值变动。

　　其中，Unity Biotechnology， Inc。(UBX.O)于2018年5月在纳斯达克上市，是一家生物技术公司，主要针对由于衰老而产生的老年疾病。根据公开资料，药明康德间接持有其7.7%股份。

　　Hua Medicine(华领医药)于2018年6月6日向港交所提交上市申请，业务包括糖尿病药物开发。根据华领医药聆讯资料，药明康德持有其8.92%股份。

　　另外，公司大部分业务收入来自于海外，受汇率影响毛利率出现下滑。

　　七成以上收入来自海外，受汇率影响毛利率下滑

　　药明康德主要客户为海外药企，大部分业务收入来自于海外。根据公开信息，公司2017年有78%的收入来自于海外。

　　以下为根据公开数据绘制的公司各地区收入情况： 　　2018年中报显示，由于公司大部分业务收入来自海外并以美元计价，2018年上半年人民币平均汇率较去年同期升值给公司业务经营造成较大影响，如以去年同期平均汇率测算，公司主营业务收入较去年将增长27.87%。

　　另外，受汇率影响公司毛利率出现下滑。2018年上半年，公司整体毛利率为40.06%，与去年同期相比下降了3个百分点。 　　分业务来看，公司中国区实验室服务、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务及CMO/CDMO业务毛利率出现不同程度下滑。

　　其中，美国区实验室服务毛利率下滑较多，除汇率影响之外，公司加大了对美国区细胞治疗和基因治疗的研发和生产等精准医疗业务的投入，业务板块营业成本上升较多也是影响因素之一。

　　对于主要收入来自于海外且以美元计价的公司来说，人民币升值时，对经营业绩会造成影响；而人民币贬值时，易获得汇兑收益。

　　近来，受国内外经济形势变动影响，人民币汇率波动较大，汇兑风险值得关注。

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