2019股市展望：短期会有技术性熊市反弹 但兔尾巴长不了

　　年关之前的几周，我跟同行同业，以及不同工作和机构背景的朋友们交流了对明年股市的预期和展望。我基于有限的历史世界观和二十年的投资经验和感悟，通过比较总结中国经济发展的历史经验和梳理回归一些基本概念，进而对2019年股市做个总体展望，以供来年参考。

　　总体上，二级市场的朋友，包括我自己，在当下有点看不清太长的未来。但是没关系，因为做股票投资必须是乐观主义者。虽然眼下的大盘走势很难把握判断，但是还是有规律可寻，也是有理论基础的。Charlie Munger说：把复杂的世界用一些模型来简化之。

　　1)两个基本概念：价值和价格(Value vs.Price)

　　价值是一个资产真正的内在价值(Intrinsicvalue),而价格则是一个资产在任何时间点的成交价。价值投资本质上就是价格和价值间的套利,也就是--当价格显着低于价值时，就买入(你捡便宜了)，高时就售出，别抓着不放。而技术分析就只看价格的走势而不看公司的内在价值。

　　2)估值公式：价值=每股收益x市盈率

　　投资中最有艺术最难的部分就是-估值。其实，这跟菜市场大妈讨价还价本质一样，就是我们的“技术含量”高一点。

　　价值有很多方法可以去估算。说“估算”，是因为没人知道一个资产究竟值多少。不过通过尽调，建立模型和精准分析能让你更接近正确的答案。所以，下边我们就用最简单的公式，来分析一下怎么估值：价值=每股收益x市盈率。

　　每股收益比较微观，它和每家公司的具体经营状况关系紧密。当然任何公司和个体都会与宏观经济有关联，这里略过不谈。市盈率是一个比较万金油且简单易懂的估值方法，这里也不讨论它的理论基础了。市盈率的高低，取决于市场对这家公司每股收益的成长速度、稳定性、持续性以及风险程度等的预期。

　　数据来源：洞见资本

　　自下往上，如果把每股收益和市盈率从公司层面上升到整个市场的层面，那么所有的东西都变成对宏观的预期了。收益取决于GDP和利润率，尤其在经济下行周期时，这两个因素都有显着的下行空间的。这也就是当前中国股市的利空因素。不过，中国A股市场已经下行很久了，这反映了大多数投资者对其预期值比较低。而美国股市恰是相反，因为美国经济目前正处于所谓的黄金时期，即经济好，失业率低，同时通胀率还很低。所以鲍威尔主席坚持涨利息，但美国总统特朗普明显不同意。

　　3)股市永远都是向前看

　　市场先生永远都是向前看，而不是向后看的！眼下，最大的问题就在于投资者对美联储加息路径的错误预期。另有文章论述，这里也不讲了。

　　为啥美联储加息那么重要？第一，这是个美元的世界；第二，DCF的分母。因为基础利率水平(Discount factor)直接影响到所有的估值体系，包括刚才所说的市盈率。简单来说，利率越高，PE越低,因为所需要的股息率(EarningsYield)就越高。

　　我从十月的第一周开始，不看好美股的原因就在于-1)市场对盈利预期过高；2)利率会继续升高；3)投资者对美联储如何处理资产负债表的理解有偏差。

　　数据来源：互联网

　　4)美联储：利率和资产负债表

　　历史上，每次加息周期的初始阶段，股市基本都有更多的上行空间。而当FED加过几次息以后，市场开始承受不了。为啥？因为市场向前看呀。投资者会逐渐开始预期经济迟早会开始承受不了越来越高的利率。尤其当美联储加息的速度和长度双双超出预期时(眼下状况就是这样)。不过，这次还有一个前无古人的变数是美联储的Balance Sheet/资产负债表要收缩。

　　2008年的金融危机后，为了救市救经济，美联储把它的资产负债表规模放大了好多倍，从而可以通过贷款和购买各类债券，以达到降息和增加流动性的目的。必须说，伯南克和耶伦主席之前的这些救市措施是很成功的。但是无间道里说：出来干活的，都是要还的。现在趁着美国经济尚好，通胀压力很低之际，Fed正在史无前例的“缩表”，也就是把美元流动性的种子从市场里抽走。这点无可厚非，也是央行应该做也必须做的事情，但是包括鲍主席可能也低估了缩表对股市的负面影响力。

　　数据来源：Datastream,互联网

　　5)股市年终总结与展望

　　一句话：宏观经济决定了盈利(Earning)；利率决定了估值(Valuation)

　　中国股市是Earnings在下行，但由于市场对预期很低，PE相对下行空间不会很大。另外，A股整体估值水平也离开前期高位很远，而且人民银行也不会拼命加息(市场行话：亲妈！)。

　　数据来源：【招商证券(600999)、股吧】

　　美国股市，则反过来。盈利还在增长，但必须要加息。而美联储加速缩表导致的流动性危机则很大程度上影响了短期价格的走势。不过技术分析派则把急剧下降的股价(价格)当做是坏事和大事，尤其过去几年量化基金(QF)的兴起和壮大，更是让市场波动性雪上加霜，令到各地股指跌跌不休。

　　最后，政治和地缘政治都增加了市场的不确定性和波动性。然后，负反馈效应的结果就是更差的Sentiment/市场情绪、更低的股票价格，更多特总统的半夜推特......

　　在这个价格和价值双双螺旋下跌的背景下，投资美股和A股是需要专业知识的。虽然短期内、市场会有一个技术性的熊市反弹(Oversold)，但是兔子尾巴长不了滴。所以大家，该做的是多花时间看公司看个股，因为宏观经济真的不是再那么美。但是当市场上大多数人恐慌时，往往是发现价值的好时机。