逼空行情持续上演！背后逻辑是什么？机构预计下半场成长风格占优

　　随着市场环境阶段性改善，贸易战出现边际利好、资金面宽松延续，A股市场进入2019年后持续反弹，1月份沪指涨3.64%，中小板指涨2.84%，创业板指跌1.8%。

　　进入2月份后，春季躁动行情愈演愈烈，近期，沪指、深证成指、中小板指和创业板指持续反弹走高，尤其是中小板指和创业板指成为反弹的急先锋。

　　今日早盘，受保险、银行等权重股拖累，两市股指在开盘期间有所调整，不过，近期热门的题材OLED概念仍然强势表现，创投、5G等题材接力，酿酒、地产等行业板块快速拉升，沪深股指再次走强，中小板指盘中涨0.5%，沪指盘中翻红。

　　分析指出，本轮春季躁动更多由分母端的流动性和风险偏好所驱动，近期美股反弹带动全球风险偏好修复，外资持续流入A股，春季躁动行情继续深化演绎。展望未来，春季行情尚未终结，地方两会到全国两会的政策红利值得期待，密切关注海外市场的波动变化。

　　春季躁动行情

　　每年年末至第二年年初交替之际，A股市场都存在躁动行情，虽然有时候会迟到，但从不缺席。春季躁动与经济数据真空期、流动性环境边际改善、利好政策增多等因素有关，市场风险偏好相对较高。

　　据长城证券（002939）统计，2011以来，春季行情启动最早12月初，最晚二月初；结束最早二月初，最晚四月。春季行情的持续时间至少一个月，最多三个月左右；期间上证综指涨幅最少6个点，最多44个点，平均涨幅约16个点。

　　本轮春季躁动行情自年初以来已经累计涨近9%，参照历史经验后期A股仍存在上涨空间。另外，近期无论是从基本面、政策、资金还是估值来讲，对A股行情修复都有利。

　　基本面方面，1、目前处于宏观数据和上市公司财报数据真空期。天风证券（601162）指出，2-3月整体是宏观数据和上市公司财报的真空期，两会前后对政策的积极预期仍在持续(减税、基建托底、专项债扩容)，房地产调控松动的预期持续酝酿，中美贸易问题有望达成阶段性协议，资本市场改革和相关领域的结构性改革有望提振市场风险偏好。投资者对下半年/年底经济阶段性企稳的较为一致的预期可能进一步强化，叠加货币金融数据在年初可能出现脉冲式的高点，市场有可能在年初出现以风险偏好提升为驱动的躁动上涨。

　　2、社融增速见底的预期增强。广发证券戴康指出，社融存量增速在一季度见底的预期进一步增强，对“股市底”有一定的前瞻意义，历史上“社融底”领先“股市底”1-6个月不等。本周市场对12月社融数据的主要争议集中在结构，事实上过去三轮信用扩张的传导都有一个“从量到质”的过程，而这个过程中A股对于宽信用的预期会渐进修复。

　　3、业绩爆雷反而有利于底部加速到来。近期公布的业绩预告不断提示商誉减值风险，导致业绩爆雷不断。长城证券认为，此前市场已经对18年年报的商誉减值冲击有了充分的预期。对于传媒、机械、通信等受商誉减值影响较严重的行业，如果在18年年报公布时迎来商誉减值风险的完全释放，不排除在年报披露后迎来新的发展机会。因此，商誉爆雷反而有利于业绩底部的加速到来。

　　从政策面来讲，地方两会已经密集召开，全国两会将分别于2019年3月5日和3月3日在北京开幕。长城证券指出，两会将在中央经济工作会议的基础上进一步释放政策信号，包括逆周期调节相关政策、刺激消费相关政策、进一步减税降费相关政策等，有助于提振市场风险偏好。

　　另外，科创板和资本市场制度改革值得期待。1月30日，证监会发布了上交所设立科创板并试行注册制的征求意见稿，其中关注焦点有实行更简明的退市程序、允许红筹企业通过发行CDR的方式在科创板上市、放行同股不同权、放开涨跌幅限制、设立投资者门槛等，显示了资本市场改革的重大决心。A股触及“市场底”后，在估值修复的过程中，科创板的设立和注册制的引入可能带来估值系统的重建。

　　从资金而言，北上资金以及境内机构返场，无疑对近期火爆行情产生了决定性作用。数据显示，最为亮眼的是北上资金大幅流入，这对市场流动性是大利好。数据显示，截至2月13日A股收盘，北上资金净流入86.01亿元。其中，沪股通资金净流入51.61亿元，仅次于1月31日的52.89亿元，为今年第二大单日净流入金额；深股通资金净流入34.40亿元，为今年最大单日净流入金额。

　　此外，境内资金也有望持续流入。银保监会新闻发言人肖远企近日在接受媒体采访时表示，为维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险资金增持上市公司股票。

　　从估值角度而言，目前A股PE、PB均处于历史较低位水平，数据显示，目前A股PE为12.11，已低于历史平均水平。天风证券认为，2019年A股市场最大的逻辑是估值修复。

　　天风证券表示，2014年上半年、2018年利率下行源自融资需求的坍塌，市场预期未来经济会很差，于是风险溢价极具提升，A股整体杀估值。2014年底到2015年上半年利率下行源自货币供给的大幅增加，市场预期未来经济会改善，于是风险溢价下降，A股全面提估值。

　　2019年利率继续下行的因素也将切换至货币供给的增加，虽然经济能否改善未可知，但是流动性的增加，至少将使得估值已经处于历史底部的成长风格出现估值修复的动力。

　　后期成长风格望占优

　　站在当前时点，投资者该如何布局？长城证券指出，本轮春季躁动市场热点切换较快，往后看，中小创业绩风险逐渐释放、科创板加速推进及流动性边际改善的背景之下，成长股风险偏好仍有望出现阶段性修复，预计春季躁动的下半场成长风格将会逐渐占优。

　　国家战略从投资驱动逐渐转向创新驱动，中长期的投资机会有望聚焦在科技创新领域。国家出台多项政策为新经济开辟政策保障通道，科创板的增量改革也反映国家对于科技创新的支持。创业板经历持续调整，估值已低于12年底的历史最低位，细分行业的投资机会值得关注。

　　长城证券建议，持续关注科技成长、自主创新相关的5g、国防军工、人工智能、新能源汽车、创新药等方向，并结合估值业绩角度精选优质龙头个股。

　　5G：国内5G产业链完备，迎建设周期；

　　国防军工：军工影响消除，迎业绩兑现期；

　　人工智能：国内AI+战略轮廓逐渐显现；

　　新能源汽车：长期增长确定，转向市场驱动；

　　创新药：利好政策持续，业绩加速兑现。

　　主题性投资机会方面，长城证券建议，2019年整体有边际宽松的期望和努力，资金面出现改善是大概率事件，2018年的企业利润下滑、去杠杆效应在2019年上半年慢慢归于消退，政策的利好对于整体市场情绪和资金面改善的滞后效应在下半年会更加明显地显现出来，主题投资有望迎来多点爆发的新阶段。

　　春节之后可持续关注的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏等。

　　天风证券表示，建议关注创业板的逻辑在于三点：

　　一是1月底业绩暴雷结束，2月开始轻装上阵。

　　二是很多公司将业绩后移，创业板一季报存在预期差的修复空间。

　　三是全球下调经济预期的背景下，货币宽松的窗口重新打开，利于利率水平进一步下行，这样的背景下，更有利于成长股的估值修复。

　　重点看好的方向包括：军工、头部券商、网络安全、5G、工业互联网。

　　广发证券认为，与17-18年各类型投资者在顺周期与严监管背景由分子端驱动的行情呈现“高度抱团”不同，本轮A股各类型投资者由分母端驱动下配置偏好存在分歧，因此行情表现为快速轮动与普涨格局。春季躁动延续，只需要规避两类股票：商誉减值“爆雷”+极少数纯防御类股票。建议继续关注逆周期：盈利逆周期(特高压、农业、游戏)+政策逆周期传统与新兴基建(5G、核电、轨交)。主题投资关注区域协调(雄安、新疆)。