国信证券--上市公司2020年中报分析：利润增速触底反弹 ROE水平企稳回升

　　【研究报告内容摘要】

　　A股整体：利润增速触底反弹，ROE水平有所改善二季度全部A股净利润同比增速触底反弹，显着修复。分主要市场板块来看，二季度各板块净利润单季同比增速同样集体回升，其中主板上市公司净利润增速降幅收窄，中小板和创业板单季利润增速已双双由负转正。从盈利的影响因素来看，二季度全部A股剔除金融两油后营收增速大幅增长，毛利率微幅提高，三项费用率有所降低。全部A股剔除金融两油上市公司净利润率（TTM）环比提高0.1%。分行业来看，2020年二季度A股行业单季利润增速改善居多。

　　净利率环比提升，ROE有所改善。ROE方面，二季度全部A股非金融两油上市公司ROE（TTM）环比有所改善。分解来看，净利润率提升是ROE改善的主要原因。从变化趋势看，2018年三季度以来全部A股非金融两油公司ROE高位回落，但当前来看非金融两油上市公司ROE水平有企稳回升的迹象。

　　现金流状况有所修复，资本支出增速止跌回升。现金流方面，A股二季度经营现金流占营收比重环比小幅回升。库存方面，上市公司存货同比增速和存货占总资产比重持续下行。投资方面，全部A股剔除金融两油后固定资产同比增速环比基本持平，在建工程和资本支出同比增速双双回升。

　　创业板：利润增速大幅转正，净利率持续上行利润增速大幅转正，净利润率持续上行。二季度中小板和创业板净利润单季同比增速双双大幅转正。从变化趋势来看，创业板上市公司业绩增速在2018年年底探得低位后随即出现反弹，当前来看创业板单季增速已基本回升至历史高位。二季度中小创板块营收、毛利率、三项费用率均有改善，由此导致净利率指标在二季度出现了较大程度的提高，其中尤以创业板提升幅度较为明显。

　　哑铃重心趋于均衡，板块现金流增速环比上升。从结构上看，二季度创业板盈利增速两头大中间小的哑铃型状分布依然不变，但净利润增速为负公司占比环比有所减少，盈利增速大于0%的组占比均有提高，哑铃重心开始趋于均衡。

　　创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，二季度中小板企业经营性现金流同比增速有所降低，创业板增速大幅提高。

　　行业比较：通信、计算机、汽车盈利大幅回升通信、计算机、汽车等行业盈利增速大幅回升。2020年二季度有24个行业的单季盈利增速有所改善，其余仅4个行业盈利增速出现了不同程度的恶化，其中通信、计算机、汽车、机械设备、商业贸易等行业盈利增速显着提升。

　　通信、农林牧渔行业ROE显着改善。分行业来看，2020年二季度申万一级行业中通信、农林牧渔等行业ROE（TTM）有所改善，主要原因在于销售净利率的提高。休闲服务、银行、非银金融、交通运输等行业的ROE（TTM）明显下滑，主要是受销售净利率和资产周转率下滑所拖累。

　　申万各一级行业现金流占比多有提高。28个申万一级行业中，14个行业2020年二季末的资产负债率同比上升，从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中有16个行业同比上升。

　　风险提示经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。