筛选高安全边界低估值标的

　　□鹏华基金伍旋

　　在多年投研实践中，笔者形成“稳健增长、合理估值、逆向布局、控制风险”的投资理念。投资实战中主要聚焦大金融、大消费和大制造三大行业，注重精选低估值股票，看重公司带来超额利润的可持续性与治理结构。笔者认为，中长期A股市场仍非常值得期待，短暂的市场调整正带来加大权益资产配置的好时机。

　　低估值板块存在较高获利潜力

　　近期A股市场出现短期震荡调整，市场上不乏对市场风格切换的各种讨论。从专业机构投资者角度来看，资本都是逐利的，当行业间估值差异度过大，某些行业显示出较好收益风险性价比时，很有可能会发生风格切换。大级别的风格切换需要基本面、政策面、资金面等三个维度发生共振。考虑到全球流动性宽松后经济企稳回升的逻辑，低估值板块将存在较高潜在获利空间。已有部分长线资金开始减持高估值板块，增配低估值板块。

　　通常所说的“低估值公司”，之所以估值相较同业或者其他个股出现较大折扣，很多时候来自市场对其经营方面，比如产业政策、供需结构、市场竞争格局等出现担忧情况，才可能面临来自市场的忽视或错杀。判断低估值公司的安全边际一定回归公司基本面，尤其关注公司是否存在治理结构的价值陷阱。如果一家企业具备较好的治理结构，本身竞争力也处于较好状况，即便在不考虑未来成长性或行业供需格局放缓情况下，公司仍然能够维持较好的ROE水平及现金流水平，或者资产回报率水平，我们会格外重视这类型的企业。如果通过综合分析判断压制股价的因素是一些临时性因素，我们会沿着各种线索进一步仔细分析压制股价的具体因素。如果我们发现，仅仅由于市场风格因素导致阶段性的低估，而企业本身以及所处行业均具备较强竞争力的话，会考虑中长期持有这样的个股标的。

　　如果一个公司具备长期竞争力，或者一个行业长期能给社会和持有人创造较高的回报率，那么短期因情绪面低估会带来较好的买入时机。价值只会迟到不会缺席。无论是看公司价值还是管理层的专注度，都要站在长期维度去看。当然，再好的公司如果买的太贵，也会损耗长期收益率。另外，市场往往更看重业绩增速，而忽视资产回报率。资产回报率代表一个企业长期获得现金流的能力，从而体现其拥有“护城河”的能力。

　　如果说现在一些公认的优质企业，估值一直处在较高水平，未来潜在空间有限的话，保持密切跟踪、等待更好的时机不妨也是一种交易策略。对市场，对于未来的不确定性，我们始终保持一种敬畏的心态，同时也会积极的在能力圈范围内寻找其他更好的机会。

　　聚焦大金融、大消费、

　　大制造领域

　　综合来看，在多年投资实战中，笔者能力圈主要聚焦在大金融、大消费和大制造这三大领域，这些行业方向往往能构建较强壁垒。比如消费行业有品牌“护城河”，金融行业有牌照优势，制造业有产品和规模优势。从大消费角度来看，过去几年白酒的行业格局和价值已经逐渐被市场所接受，大消费领域还有大量价值正在被市场不断挖掘。而中国是全球最大的消费市场，整个消费品市值仍有较大提升空间。

　　回顾今年行情走势，市场年内已经积累不菲涨幅，部分行业估值水平偏高，但整体估值水平仍处在历史中位数附近，在大类资产比价效应上，权益资产仍处在有利位置。此外，国内宏观经济数据良好，工业生产稳中有升、中长期贷款保持扩张、出口受益于海外市场复工的推进，消费也有一定的改善迹象，CPI保持低位。短暂的市场调整能带来加大权益资产配置的好时机。

　　从中长期来看，A股市场也充满机会。一系列配套制度的改革深化有望更好地激发内需潜力，提升生产要素的流通效率，通过自主可控提高国内产业竞争优势。叠加资本市场开放和基础制度不断完善，中长期A股市场仍非常值得期待。