国泰君安:中小盘优质成长股仍具投资价值

　　近期，大盘股整体表现亮眼，市场对于中小盘股票的投资价值预期偏于负面。国泰君安近期发布研报对此提出异议，并认为目前中小盘优质成长股当前具有投资价值。具体来看国泰君安指出

　　1、市场认为目前中小市值公司不具备投资价值，但1926年到2000年美股中小盘整体收益率高于大盘股。

　　最近市场认为随着注册制的推行，上市公司供应量不断增加，并且资金向头部基金集中趋势导致中小市值股票缺乏投资价值，但根据美国麻省理工西格尔教授在《stocks for the long run》中研究，美国股市1926到2000年中小盘股票收益率整体优于大盘股，美国中小市值股票1926年到2000年整体几何平均回报率优于大盘股，市值排名后两个等级的股票平均回报率达到16.71%和12.59%，好于最大两个等级的10.26%与11.32%。

　　2、美国中小市值股票在1975年到1983年取得超越市场表现，“漂亮50股”的下跌是重要原因之一。

　　根据美国麻省理工西格尔教授研究，首先，在这个阶段的开始时期，美国的经济正从大萧条后最严重的经济下滑中复苏，而小盘股在走出萧条中表现尤其出色。

　　第二，这阶段欧佩克油价的不断增长严重打击了美国很多大企业，比如钢铁公司和汽车公司。因为这些公司的生产过程会消耗很多的能源。

　　最后，由于养老金的管理者和机构经理人长期以来一直只持有大盘股，因此“漂亮 50 股”的下跌使他们更关注小盘股，这些高成长性的股票在后来的牛市中极受欢迎。

　　1974年国会制定实施了雇员退休收入证券法案，这就使得将小盘股引入养老金多样化投资变得更加容易，那么小盘股的持有量就大大增加了。

　　3、我国整体行业集中度整体低于海外，各个行业集中度不断提升的过程中，投资机会不止只有“漂亮50”。

　　行业集中度提高，有利于提高龙头公司盈利能力。根据 Bain(1951)研究1936-1940年美国制造业发展，发现行业集中度提升，有利于提高行业生产效率，龙头公司拥有更高的利润率。

　　行业集中度与利润率正相关，有垄断势力和效率提升2种解释：一是在垄断市场中，少数公司在价格上存在共谋和协调行为，同时设置高进入门槛，限制其他公司进入，削弱了市场的竞争性，从而使垄断公司获得高额利润；另一种解释是由于公司具有较高的经营效率，成本降低，进而提高盈利能力。

　　驱动公司成长76个行业主要对标市场是发达国家，其中美国67%。我国CR4小于10%的行业占18%，介于10%-20%的行业占26%，大于40%的行业仅占27%。海外对标市场中CR4超过70%的行业占29%。

　　目前我国行业集中度正在提升过程中，各个细分行业龙头受益于行业集中度提升，中小盘个股中有许多各个细分行龙头，未来也有望受益于行业集中度提升。

　　4、我国大多集中在10月份披露三季报，大概4月份披露年报，目前处于业绩真空期，市场预期对中小市值股票预期过于悲观，配置性价比逐步显现，中证1000指数市盈率目前处于低位区间。

　　中证1000指数由全部A股中剔除中证800指数成份股后，规模偏小且流动性好的1000只股票组成，综合反映中国A股市场中一批小市值公司的股票价格表现。目前中证1000处于历史低位区间说明中小市值公司整体估值较低。