东北证券【点石1号·股市正阳】控仓位、调结构兼谈上涨逻辑破坏和轮动新方向等

　　上周市场走势与前期截然相反，上证指数收于3483点、周下跌3.4%，创业板指下跌6.8%、上证50指数下跌3.5%。上证指数月上涨仅为0.29%，意味着指数返回年初的原地；市场风格快速轮动，机构抱团股、创业板指出现显着回落。机构抱团为主的光伏、新能源车、医药等板块出现下跌，仅白酒股持平；军工股的回落是中美对抗缓和预期和1月上旬涨幅过快、估值过高的自然反应。

　　总体看，结构性的高估值遭遇货币政策超预期的收紧、叠加全球股市的联动下跌，A股市场无功而返；坦率的讲，如果关注我们前期评述的话，那么在1月后半段、指数受阻3600点一线并回踩3500点附近是在预期之中的。这也意味着春季行情的上半场大致结束，后续布局春季行情的下半场，关注爆款基金发行后热点新方向以及风格变化、绩优中小盘股修复的机会。考虑到外围股市多数出现下跌现象且尚未止跌，考虑到春节临近、量能萎缩且货币边际收紧、地产调控下信用收紧的预期，因此，伴随着进入春节前的交易窗口期，预计量能会逐步萎缩，以震荡整理偏防御思路应对，逢高控制仓位、抱团股适可而止，有保留的逢低布局低估值和超跌绩优中小盘股尤其是后者。

　　这里谈几个话题：

　　其一，春节效应及应对思路。历年（2006-2019年）春节前后市场震荡偏多，是春季行情重要构成部分；例外的是2020年春节前后在疫情影响下先砸坑后上涨。就2021年春节前后的走势看，仍需防范潜在风险的释放，尤其是风险的进一步放大；故逆向策略、节前布局绩优中小盘股但仓位上仍需留有余地、防止假期异动。

　　这里有两个风险。

　　1、超额货币供给由正转负，货币政策边际收紧和信用收缩。公开市场上周在连续4天净回笼后，周五投放货币，即公开市场节前转向平稳的概率更大些；但是，市场可能更担心的是中期内信用的收缩。从周末管理层严控一线地产、倒查去年下半年以来的各类信贷资金的情况看，毫无疑问，去年一线房价和股市的上涨，离不开宽松的流动性，因此，雷厉风行且步调一致的管控一线城市房价意味着高层的关注；这对短期股市并非利好，两者短期是一荣俱荣一损俱损，违规信贷资金除了可能流入一线房地产，也可能会流入火爆的股市或基金市场。

　　2、外部因素尤其是外围股市阶段性头部的风险。从小众市场的越南股市暴跌开始、传染至日本韩股市、欧美股市，A股1月份以来的上涨和调整与全球股市也是联动的。技术上看，目前道指30000点一线大概率并不是底，有向28000-29000一线乃至更低位置调整的可能；因此，除非春节前外围股市调整一步到位，否则仍不排除国内假期期间的波动风险，因此，布局但留有余地。

　　某种意义上，2021年积极的地方在于后疫情时代的经济复苏和盈利改善，而风险点就在于货币信贷的收缩和外围环境，如外围股市的高位回调风险；A股未来上涨的鼓吹因素必然是盈利修复或者结构的均值回归、下跌时鼓吹的因素则如前所述的两点。

　　其二，周末信息面众多。地产的信贷调控、股市的求稳；稳步推进股票发行注册制改革、监管不到位的金融改革举措不能贸然推出。地产的信贷调控，不利于信用扩张，很可能也会冲击前期如火如荼的基金抱团股；稳步推进注册制是否意味着政策方向的调整，是否能够为小细分行业龙头绩优的中小盘股提供一定的契机，这值得期待。某种意义上，A股更多的是热点的轮动、而非长期执着的守候（除了茅台）；从5G通信、芯片、疫苗生物药、光伏、锂电池、白酒等，每一个都是可以讲长逻辑的，但事实上并未长久，因此，抱团松动和轮动也会是必然的。从风格角度、去布局超跌的中小盘绩优股是高胜率的事件，只是赛道逻辑上需要推敲；也许可以从疫情受损行业的复苏、十四五规划的科技创新等主线出发，比较容易形成合力。

　　伴随着两市成交量回到万亿下方，即使有4000多亿基金的发行，也没有能够挽回市场的颓势，意味着市场中期仍在存量博弈为主，阶段性的脉冲博弈的轨道中；1月份的天量基金发行有点类似去年7月的天量基金发行，而后发行规模边际下降，市场转向横盘震荡。节前整理整固是大格局，更多注意的是配置结构的优化。即总体以控制仓位、优化配置为主，结构行情、逐步逢低布局绩优中小盘股，抱团股适可而止，尤其是防范由正反馈向逆反馈的转变、需要敬畏市场、敬畏资产价格的走势规律。

　　* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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