东北证券继续防范回撤风险兼谈市场行为逻辑变化等

　　上周市场回撤，上证指数收于3450点、周下跌1%，创业板指周下跌2.4%、上证50指数周下跌2.8%；机构抱团的绩优股、高估值板块跌幅居前，游资参与度较高的低价股、亏损股以及次新股表现较好些。钢铁等中上游原材料股上涨，中游机械设备股表现中性。存量博弈下机构抱团股和涨价周期股等反复轮动，比如上上周机构抱团股领涨，上周抱团股就再度下跌。

　　坦率地讲，我们在指数反弹前就预判了市场大概率有B浪反弹且目标收复20日均线或略上方些，同时在上上周不少卖方机构看至少2周的抱团股反弹时笔者就谈及相对保守的取向、事实上卖方看2周反弹后只涨了数日而已，因此，考虑到目前量能萎缩、热点分化、有些鸡肋的存量博弈行情特征，考虑到财报季机构抱团股对业绩的非对称反应（业绩利好个股涨幅有限而季报业绩利空时往往以跌停方式演绎），短期仍需防范机构重仓股财报业绩低于预期引发的杀跌风险比如上周五【顺丰控股(002352)、股吧】（002352）的走势；维持前期的思路，即预计市场已经处于B浪的后半段，从量化指标看短期指数回撤的概率更大些、4月份指数收阴线的概率仍较大。操作上，以逢高控制仓位为主，风格上偏均衡、立足业绩、低估值且前期涨幅不高的周期股、绩优的中小盘股以及财报较好的部分食品医药类的机构抱团股均衡轮动配置，并且需要防范出现日线级别的除了部分大银行等低估值权重股抗跌护盘外的极端普跌走势。

　　这里谈几个话题：

　　其一，全球疫情反复，新增病例数最近几日反弹、压制了实体的需求，引发了包括石油在内的大宗商品价格的波动和横盘震荡。从逻辑上看，伴随着疫苗接种的推进，实体需求的改善必然会出现，通胀预期上升的格局仍在延续。因此，目前走平台整理的大宗商品价格还有向上运行的大概率，类似于2009-2011年铜等大宗商品价格演绎三浪上涨而铜等股票价格则构筑双头的走势；因此，从多数资源股目前震荡形态来看，可以采用大跌则布局一分、大涨则减持半分，直到兑现通胀预期升温、现货价格上涨后再考虑平掉头寸。

　　其二，从A股市场逻辑看，经济复苏、上市公司业绩修复尤其是低基数原因下的1季度同比数据较为抢眼，但是从1季报业绩高增长的个股盘面看，股价对业绩是非对称反应的。这意味着风险偏好在下降、即使总体业绩增速不错但是股价已经很难将其作为超预期利好来反应了。相反，国际环境是偏紧的，国内则更多强调加强监管。从金融委会议要求地方金融机构加强风险管理、不过度追求规模扩张和发展速度，从IPO收紧、房地产调控、教育培训等行业的监管来看，从处罚阿里巴巴、处罚一些违法《反洗钱法》的银行来看，不少领域监管是收紧的；当然，战略科技安全领域，海南自贸区、新能源车尤其是氢能领域以及人口政策、奥运体育等领域是积极的，只是对股市利好的个股数相对较少些。

　　从流动性看，央行公开市场在2月份持续数周净回笼资金后，3月份以来保持着观望特征、净回笼资金为零。但是上周出现了一笔100亿的净回笼，虽然规模不大但是后续不排除有进一步的回笼风险、更不改变紧信用的特征。股市信用交易日数据显示目前融资余额1.517万亿元、距离高点略有下降，融券余额1495亿元、则创历史新高，显示信用交易资金也持谨慎防御、等待时机的心态。

　　* 资料来源：东北证券资深投资顾问沈正阳，执业证书编号S0550616100002

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