VC/PE年中成绩单：募资缩水七成，投资趋向头部

　　尽管眼下正是盛夏，但国内VC（风险投资）/PE（私募股权）行业已经是寒风凛冽。 　　从去年底开始，“募资难”已经成为业内的共识，事实也是如此。根据投中研究院数据统计，今年上半年，国内VC/PE完成募集基金数量下降近两成，完成募集基金规模更是大跌超七成。

　　受到“募资难”的影响，VC/PE机构在投资出手方面更加谨慎。从投资数据来看，愈来愈多的VC/PE机构趋向于把“紧缺”的资金投向头部企业，如何发掘更具价值的被投企业，成为业内的另一个共识。

　　募资深陷阶段性困难

　　今年上半年，国内VC/PE市场基金募资态势低潮持续。据统计，国内VC/PE完成募集基金数量为425支，同比下降19.51%；完成募集基金规模341.2亿美元，同比下降74.59%。

　　与此同时，今年上半年国内VC/PE市场披露出有500支基金开始募集，其中人民币基金的开始募集数量为475支；披露出有426支基金完成募集，其中人民币基金的完成募集数量为421支。二者均呈现出人民币基金占据募资市场的主导地位。

　　投中研究院助理分析师佟畅认为，受《资管新规》等因素影响，上半年度募资情况低迷，募资周期显着增长，但《资管新规》对金融机构资管业务的资金端、业务模式及资产端作出的进一步规定，将逐步规范市场。“募资阶段性挑战仍然存在，但长期利好。”

　　“澳银资本董事长、创始合伙人熊钢接受·创业资本汇记者采访时表示，VC/PE行业本身就应该是一个小产业，如果过度扩大，就会导致行业走向两个极端：第一是GP规模越来越大，变得越来越像银行，而且会越发倾向于二级市场，最终只能保证基本收益；第二是一批小型的、没有能力的GP全部死掉。”

　　前海股权投资基金（有限合伙）首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛表示，募资额仍会持续下降，主要基于四方面的原因：第一，行业整体投资回报有所下降；第二，LP结构不太合理；第三，资管新规的影响；第四，本应成为VC/PE基金主力军的保险资金进度还比较缓慢。

　　在不少业内人士看来，当下的“募资难”，其实也是一个周期效应。投中研究院院长国立波表示，募资难是个伪命题。对于一般VC/PE机构来说，募资没有不难的时候，募资难是常态化的。对于新机构来说更明显。数据显示，在国际上，只有40%的GP能够募集到第二期基金，而在中国，这个比例或更低。

　　国立波认为，过去两年，募资市场行情高涨；而在今年初，募资市场开始降温，这是之前高位震荡后的调整。而金融去杠杆比如限制银行资金进入，大批结构化基金面临整改，保险资金本身并不活跃，以及银保合并等机构调整，也给募资带来更大挑战。

　　如何破除“募资难”？靳海涛建议，政策制定部门高度重视当前面临的问题，“募资难”一旦持续，将冲击创新型经济实体。此外，他还建议大力支持市场化母基金的设立，并出台有针对性的扶持政策，积极鼓励和支持保险资金、养老金等投资市场化母基金。

　　VC/PE机构投资出手更谨慎

　　募资端受影响，投资端也必然受影响。

　　根据投中研究院数据显示，今年上半年，VC市场的投资案例数目有小幅回落，降幅6.56%，也是近两年来新低，投资活跃度降低。不过投资金额有小幅增长，投资规模达420亿美元，呈现连续上升的态势，同比来看，整体趋势稳中有升。同时单笔投资金额达到年度新高，表现投资方对项目选择更谨慎，一旦确定目标后便有较大力度注资。

　　今年上半年VC市场从投资类型来看，依旧以A轮融资为主要类型，并且多集中于A轮前后和B轮前后。其中A轮前后发生1155起融资，约占半年度创投市场案例数量67%，规模达132.8亿美元，约占市场投资规模27%。佟畅认为，早期投资案例数量较多但投资规模占比较少的情况，表明了成熟期企业获得了较大力度的投资，表现出投资方对头部企业的青睐。

　　PE市场方面，今年上半年投资案例数量和投资规模同比来看都有一定幅度上升，达到了几年以来的新高。但在环比方面，投资案例数量有一定幅度的下降，降幅约为16%。上半年共发生847起PE事件，融资额过亿事件共215起。

　　头部企业吸金能力越来越强，已是毋庸置疑。例如今年5月31日，商汤科技获6.2亿美元注资，联合领投方包括厚朴投资、银湖投资、老虎基金、斯道资本等，跟投方为深创投、中银投资、自贸区基金管理公司、全明星投资等机构，此外本轮融资引入了战略投资方高通创投、保利资本和世茂集团有限公司。本轮融资后公司估值超过45亿美元。

　　佟畅认为，《资管新规》的正式发布，意味着资管行业的生存业态将逐步重塑。虽然得益于前几年资金募集情况较好，投资市场整体态势稳定，但受政策影响，在募资端呈现的阶段性困难阶段，投资市场短时间遇冷，投资方需要更加优化配置资金，初创公司本身需要提升自身实力以增强竞争力。

　　靳海涛指出，2013年以后，一级市场投资价格一路攀升。据清科数据显示，2014年到2017年项目平均估值增长了3.65倍，其中VC/PE最具代表的成长性的平均估值，从2014年的5.3亿，增长到2017年的16.3亿，增长了3.2倍。

　　不过，眼下拐点即将出现。靳海涛指出，VC/PE的价值最终需要在二级市场体现。随着今年资金不断的紧缩，一级市场估值的拐点到来不可避免。而应对这样的局面，靳海涛的建议是：第一，集体放缓投资；第二，慎碰高估值项目。

　　IPO账面退出回报环比下滑

　　退出环节同样表现缩水。据投中研究院数据显示，2018年上半年，全球中企IPO数量大幅下降，仅约为去年同期水平的一半，募资规模也有所下降。

　　在这些实现上市的中企当中，共有52家具有VC/PE背景，205家VC/PE机构实现账面退出。据统计，今年上半年，IPO账面退出回报规模为601.76亿元，比去年下半年的1024.7亿元大幅下滑，平均账面回报率为1.71倍。

　　投中研究院助理分析师王慧颖表示，一方面，A股市场新股发行常态化和从严监管已双双步入正轨，IPO过会率稳定于较低水平，排队企业数量直线下降，IPO“堰塞湖”现象正在快速消解；另一方面，审核明显向新经济企业倾斜，为其上市预留出市场空间。

　　与此同时，今年上半年，新三板企业获VC/PE支持402家，融资金额约161.3亿元，占定增总额的44.9%。

　　投中研究院助理分析师史苏宁表示，上半年，VC/PE资金力量主要集中支持在制造业、IT行业和医疗行业，融资额已超其支持总量的60%。其中，医疗类企业多数属于创新型科技企业，整体流动性较好，上半年VC/PE支持前三甲企业中有两家是医疗企业，而传统行业获得VC/PE支持率相对较低。

　　而VC/PE在新三板定增市场的活跃，史苏宁指出，主要源于500万开户门槛，限制了很多个人投资的资金进入，并且银行、保险、信托、公募基金、外资都还没进入。他指出，目前来看，VC/PE机构是新三板定增市场的中坚力量。

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