对冲春天来了！T+0还可做空，为何机构狂欢散户却“闻声色变”？

　　私募排排网 姚京津

　　在上证50ETF期权上市近五年后，A股再度喜迎来新的股票期权。11月8日，证监会发言人在例行发布会上表示，证监会扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。随后同日，上交所公告称，拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约。

　　在对冲工具更加完善以后，包括社保基金、养老金、保险资金、公募、私募在内的等上万亿资金将会更加从容地进入A股市场。并且由于期权交易量大且交易频繁，期权的扩容还将利好头部券商股与期货股。

　　在此次期权扩容之前，也有私募未雨绸缪，提前布局。据私募排排网了解，厚石天成在一年半前就开始布局期权策略，在当时股市低迷，股指受限，商品震荡的背景下，希望通过期权来开垦一片新市场，至今已经实盘一年。与上证50ETF相比，沪深300ETF在金融、地产和制造业之外覆盖了更多的板块，奶酪基金的投资标的也与沪深300的相关性比较大，从策略上来看，奶酪基金可以更好地协同50ETF期权和沪深300ETF期权等工具，构建风险管理体系，更好地控制回撤。纯达基金也表示公司目前已经着手对期权业务进行布局，主要分布在对冲以及套利策略上。

　　万亿机构资金静候入场，A股加速去“散户化”

　　成熟的资本市场不仅需要做多，也需要做空的手段来实现价值发现与风险管理。在此次期权扩容之前，中国资本市场只有三种可做空模式，一是融券做空，但是可融到的券恰恰是大家不想做空的，这条路不太通畅；二是股指期货，不过自2015年底股指期货就受到各种限制，目前也处于未完全开放阶段，无法为大机构所用；三是50ETF期权，这个品种已经上市多年，一直运行平稳，成交量稳步升，但是50指数成分股涵盖面窄，个别股票权重太大，无法满足市场多样化对冲需求。

　　期权实行T+0的交易方式，可以在交易时段依据价格的波动进行开仓和平仓，虽然可以有效提高资金使用效率，但对投资者的风险控制要求也更高。此次沪深300股指期权和ETF期权获批，将带来哪些变化？

　　厚石天成总经理侯延军向私募排排网介绍，近一年来监管层在逐步推进机构化进程和对外开放，这些机构大资金在看好中国长期发展的同时也更加关注风险管理，如果没有丰富的衍生品手段，机构资金在买入股票并持有的过程中也会更加谨慎，不利于长期资金伴随中国长期发展。近期证监会逐步增加衍生品标的，对于长期资金入市是一个非常好的吸引。

　　侯延军认为，对于公募基金私募基金等机构来说，衍生品的增加不仅提升了风险管理能力，也提升了策略盈利能力。对于专做衍生品投机的交易员来说，衍生品的丰富增加了其知识变现的能力，让有操盘能力的人脱颖而出。侯延军也指出，衍生品丰富唯一的利空的可能就是散户，因为散户基本上以股票市场博弈为主，不擅长对冲、套利、等机构常用的手段，略懂期权的都少之又少。所以衍生品时代的发展必然伴随着去散户化，趋势的力量将主导一切。

　　悟空投资董事长鲍际刚也表示，沪深300股指期权和ETF期权的推出将带来三方面利好。首先，将丰富对冲品种，有助于加速社保、保险资管等长线投资者入市。其次，丰富的对冲工具有利于进一步吸引外资，加速 MSCI 提高A股权重因子。同时，还将加速部分金融知识与经验缺乏的散户被市场淘汰。对冲品种的扩充将进一步推动对冲基金走向科学化、体系化投资，可能加剧行业的马太效应。

　　千波资产研究中心认为，逐步放开和启动扩大股指期权标的对于市场的长远健康发展有着重大意义。A股一直缺少有效的对冲工具而让更多海内外套利性质的机构资金不敢大规模配置A股标的，包括养老金、险资、公私募、外资等，但随着沪深300股指期权和ETF期权的获批，机构资金敢于配置更多的A股公司，同时使用对应的对冲工具进行对冲，还有利于A股真正朝着慢牛长牛的方向发展，告别暴涨暴跌的模式。

　　奶酪基金庄宏东在接受私募排排网采访时也表示，私募基金是市场中应用期权工具比较多的投资机构，作为保险和增强收益，期权是一个很好的工具。沪深300ETF期权的推出，对长期价值投资者等于多了一种策略储备，可以让公司在进行投资的时候，利用ETF期权灵活性，成本可控等优点，控制产品回撤，降低组合的波动，给客户带来更好的产品体验。

　　纯达基金也表示，期权作为衍生品中的“皇冠”，一直受到全球投资者的追捧，周末300ETF以及股指期权的推出，一方面直接会导致市场对300ETF需求的增加，属于对市场的利好。另外一方面，也丰富了对冲基金的对冲策略以及套利策略的规模。

　　期权大扩容，券商、期货公司受益其中

　　期权交易量大且交易频繁，伴随期权品种的不断丰富，金融机构业务范围也将进一步扩大，尤其对于券商与期货公司来说，能够更多地参与到证券市场。股票期权的扩容是否会利于券商板块的回暖？

　　纯达基金认为就目前市场来看，市场现存的50ETF期权一天的成交额在10亿左右，相比于股票市场以及期货市场来讲金额占比是比较小的。但是300ETF以及股指期权的推出，一定会大大超出50ETF期权的交易量，一定程度会利好券商的经纪业务。期权品种的扩容会对券商板块会有一定的推动作用，但就交易量总额来看，短期对券商板块的盈利增加并不明显。券商板块的回暖依旧要看宏观的经济环境以及证券市场的活跃度。

　　千波资产研究中心表示，券商板块属于强周期性行业，对流动性和业绩指标有很强的弹性。相比于50ETF期权，沪深300指数是A股最具代表性的宽基指数，包含了A股中规模大、流动性好的300只股票，市值占比接近60%。因此沪深300指数期权和TF期权的获批会带动大量对冲资金的配置需求，既增加了标的股的持仓又增大了期权的交易，为券商增添了一条新的盈利渠道，券商股将直接受益。

　　侯延军也指出，新标的的推出有利于证券公司期货公司开展业务，在成熟海外市场，期货期权等衍生品是一个巨大的市场，市场容量并不亚于股票市场。随着衍生品品种的逐步增加，相当于给证券期货公司又增加了大量的业务和盈利来源。

　　轩铎资管总经理肖默也介绍，据不完全统计，在成熟市场一般期权交易是本品种交易量十几倍或者几十倍，此次期权扩容能带动包括券商以及金融行业更上一层楼。