太平洋--食品、饮料与烟草行业：休闲零食8月份线上数据跟踪 行业今年首次下滑 松鼠良品环比改善

　　【研究报告内容摘要】

　　全网分析：去年同期高基数，增速今年首次下滑，高基数带来的影响预计9月将逐步放缓、10月恢复正常。1）销售额：2020年8月单月全网休闲零食成交金额56.54亿元，同比下滑4.52%，较去年同期下降39pct，今年增速首次下滑。八月增速较之前下滑严重，我们认为主要与去年高基数有关。【三只松鼠(300783)、股吧】（300783）去年上市前后大幅促销，其中6/7/8是上市促销力度最大的月份，我们预计9月基数的影响因素逐步放缓、10月恢复正常。量价拆分来看，销量2.13亿，同比+2.26%，平均客单价26.50元，同比-6.63%。

　　2）市占率：2020年8月CR3为14.99%，同比下滑9.46pct，CR5为17.13%，同比下滑11.02pct，CR10为20.98%，同比下滑9.78pct。龙头市占率下滑，我们认为与龙头去年基数太高有关。

　　龙头比较之增速：三家均负增长，松鼠良品增速环比改善。1）三只松鼠：8月销售额3.52亿元，同比-51.92%，7月下滑57.41%，增速较上月环比改善，其中销量0.09亿，同比-56.30%，平均客单价40.19元，同比+10.02%；2）百草味：8月销售额2.61亿元，同比-34.89%，7月下滑24.58%，其中销量0.08亿，同比-38.04%，平均客单价33.18亿元，同比+5.09%；3）【良品铺子(603719)、股吧】（603719）：8月销售额2.34亿元，同比-25.42%，7月下滑40.72%，增速较上月环比改善其中销量0.08亿，同比-27.78%，平均客单价30.82元，同比+3.26%；

　　4）前三合计：8月销售额8.47亿元，同比-41.46%，今年再次出现下滑，其中销量0.24亿，同比-44.02%，平均客单价34.98元，同比+4.56%。三家企业增速表现较差，我们认为主要是： 1）去年三只松鼠上市后，推出大额促销，百草味和良品铺子跟进，导致去年基数较高；2）上半年线上出现一定过度消费。预计基数影响将在9月份减轻、10月份恢复正常。

　　龙头比较之市占率：龙头市占率继续下降。8月前三市占率14.99%，同比下降9.46pct，其中三只松鼠市占率6.23%，同比下降6.15pct，百草味4.61%，同比下降2.15pct，良品铺子4.14%，同比下降1.16pct。我们认为与去年基数较高、直播带货等新模式兴起有关。

　　龙头比较之折扣力度：八月份折扣力度与七月份持平，较去年同期减弱。三家继续推出任选活动和小幅满减活动，较去年同期相比，高额满减（满300减200/180、满199减120）从全品适用调整至专区适用，力度虽看起来加强，实则减弱。八月份折扣力度与七月份持平，但较去年减弱很多。

　　品类分析：销售额增加，三大传统品类（糕点、饼干、坚果）增速下滑，肉干等新兴品类增长。8月销售额前三的品类分别为糕点、饼干和肉类，销售额分别为15.17亿元/9.10亿元/8.64亿元，增速分别为-18.29%、-10.55%、23.79%。奶酪、豆干、巧克力等新型品类增长。

　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业“推荐”评级。

　　重点推荐：三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）。1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE 缓慢提升。

　　短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。

　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；