安信证券--商贸零售行业：RCEP对社服零售行业影响几何

　　【研究报告内容摘要】

　　2020年 11月 15日，区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）在东亚合作领导人 系列会议期间正式签署，以各成员之间关税减让以立即降至零关税、十年内降至 零关税的承诺为主。 RCEP 将降低中国与各成员国之间贸易壁垒，提升全球竞争 力，加速国富民强、产业复兴。整体而言，有利于居民收入提升，拉动消费行业 增长，利好消费板块；分行业而言，主要利好①原料/代工企业，出口价格优势 提升、有望获取更多订单；②跨境电商整体受益；③进口型企业进口成本有望降 低；④经济活力提升有望推动商旅复苏，推动酒店业发展；⑤东南亚及日韩等出 境游环境有望更稳固。此外，对免税行业影响或较为有限：免税品类中香化产品 受关税影响较小，受关税影响较大的精品类则多进口自欧美。

　　原料/代工企业：增强出口价格优势。 由于 RCEP 内部关税降低，亚洲内出口价格 优势提升，会加大国内优势产业的的出口需求，原料/代工企业有望获取更多订单。 华熙生物整体约 20%收入来自境外，将近 7%（2018年数据）来自日韩的制药、护肤 品和功能性食品制造企业，以原料业务为主；青松股份（300132） 2019年出口实现收入 8.7亿 元（包含松节油主业和诺斯贝尔），占总营业收入的比重约 30%。诺斯贝尔产品出口 已经了超过 40个国家和地区，出口占总营收比重 15%左右；此外， 据公司公告 2019年科思股份（300856）境外收入占比 90%，【鲁商发展(600223)、股吧】（600223）收购的焦点生物生产的透明质酸钠产品 60% 左右出口， 也有望受益于关税降低带来的出口需求。

　　跨境电商： 增加电商便利化新规则： RCEP 协议的签署利好跨境电商的众多环 节，包括降低出口货物关税政策及便利、降低原材料成本、 减少 RCEP 区域内 出口货物汇兑风险、 跨境电商海外仓的建设支持等。 RCEP 居民消费水平提升空 间较大， RCEP 签署将有效推动 RCEP 成员国之间跨境电商贸易的活跃发展。 消费电子跨境出口龙头电商如【安克创新(300866)、股吧】（300866）作为可凭借其出众的产品力及已布局 RCEP 地区（日本及东南亚等） 市场的先发优势，享受 RCEP 区域跨境电商发 展红利。

　　进口型企业：降低进口成本。 RCEP 各成员国之间进行原材料采购、生产商品再出 口,可获得更低的免税待遇门槛,从而降低成本,实现资源最优配置，利好国内企业进口 原材料。珀莱雅（603605）积极与全球供应商和科研机构合作，与西班牙科研机构合作采购其 专利成分（如红宝石精华里六胜肽来自西班牙 LipoTrue 实验室），和法国 CODIF 战 略合作，且委托日本美研创新株式会社开发洗护用品成分；丸美通过国内代理商向 国际知名原料商采购进口原材料，包括法国 SEPPIC、韩国 BIOLAND、日本一丸、 德国巴斯夫和美国陶氏等，均有望受益于成本降低。

　　免税：对其价格优势影响有限。 免税行业商品以香化、精品等奢侈品为主，欧洲 是世界主要的奢侈品牌发源地，根据德勤 2019年度全球奢侈品公司排行榜， TOP10中 9个为欧洲企业。本次 RCEP 成员国主要为亚洲国家，未来减免关税商品与免税行 业商品存在一定差异。且我国现在针对香化、精品商品的税费中，关税占比本身较 低，高档化妆品关税占总税费比重不到 10%，高档手表关税占税费比重不到 20%， 普通商品减免关税对免税商品价格优势影响不大。

　　酒店板块： RCEP 利好制造业及出口，有望助推商务出行复苏，利好连锁酒店龙 头。 RCEP 覆盖中国、韩国、日本和澳大利亚等 15国，占据全球 GDP 总量约三分 之一，正式签署有望利好国内制造业及出口，推动国内商务出行活动持续恢复。考 虑到商务连锁酒店中约 60%住客均为商务出差人士，且部分中端酒店占比约达 70%， 因此国内制造业及商务活动回暖同样有望带动酒店数据向好，目前时点继续看好酒 店行业同店修复+龙头加速展店+企业治理优化机会，继续推荐锦江+首旅+华住！