新能源汽车行业景气持续向好 盈利大幅提升：2021年中报回顾

　　2021H1行业高景气度延续，出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配，上游资源、部分锂电材料上市公司受益涨价具有高业绩弹性，电池厂商凭借较强产业链话语权盈利保持一定韧性。随着国内更具产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，美国电动车政策向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。推荐具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，尤其是特斯拉、大众MEB、LG化学、宁德时代（300750）供应链等。

　　▍概览：

　　新能源汽车上市公司近期披露2021年半年报，我们选取了中信证券新能源汽车指数（CIS05002）的51家上市公司进行分析，将其划分13个子板块，下游：整车、充电桩；中游：电池、电机/电控，锂电材料（正极材料、负极材料、电解液、隔膜、辅材），热管理，特斯拉供应链；上游：钴锂资源、锂电设备。短期内，受益2021年上半年优质车型投放，行业处于高景气。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

　　▍优质车型持续投放，二季度下游景气持续超预期。

　　2021H1/Q2国内新能源汽车销量分别为119/68万辆，同比分别为+22%和+164%，21Q2相对Q1环比+30%，景气度持续超预期。行业在2021H1出现持续高增长，主要系优质车型供应加速，政治、经济环境转好，叠加2020年同期低基数。统计的51家上市公司2021H1/2021Q2营收合计分别为4249/2352亿元，同比分别为+68.7%和+60.0%。随着国内车企全新电动平台应用，更多产品力的新车型加速投放，补贴政策和碳排放新规驱动欧洲电动化率在提高，美国电动车政策预期向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2021年全球新能源汽车销量596万辆（+84% YoY），2022年837万辆（+40% YoY），行业未来两年维持高景气。

　　▍上游资源、部分锂电材料供不应求，业绩大增。

　　样本公司2021H1/2021Q2归母净利润合计分别为280/176亿元，同比分别为+186%/+146%，扣非归母净利润分别为206/134亿元，同比分别+233%/+157%。行业高景气延续，营收增速较费用增速高，经营杠杆带来整体盈利能力提升，优质资产价值显现。同时，由于下游需求快速增长，而产业链供应能力在短期内无法匹配，上游资源、部分锂电材料供不应求，涨价带来上市公司业绩弹性。例如：2021H1上游资源板块扣非归母净利润大增1647%，位列所有环节第一；寒锐钴业（300618）（资源）/嘉元科技（锂电材料）/【容百科技(688005)、股吧】（锂电材料）21H1扣非净利润增速位列前三，分别达559%/470%/443%。

　　▍中游锂电企业利润率承压，设备受益持续扩产。

　　在统计的各个板块中，2021H1扣非归母净利润保持增长的有上游资源（+1647%）、锂电辅材（+437%）、正极材料（+392%）、电池（+275%）等；2021年H1同比下降依次是电解液（-45%）、整车（亏损扩大）等环节。电池保持较高利润增速，从利润率角度看电池板块有所分化，21H1毛利率中位数20%，同比-7.2pcts，头部企业毛利率保持一定的韧性，主要是头部电池企业继续保持较高议价权，二梯队公司毛利率因原材料价格上涨承压。从扣非归母净利润体量看，动力电池54亿元，占比26%，排在首位，其次是上游资源，体量规模为46亿元。8月13日，宁德时代公告拟募资582亿投建锂电产能，料将打开新一轮扩产周期，设备供应商有望受益。

　　▍风险因素：

　　新能源汽车销量不达预期；终端价格竞争加剧；成本降幅不达预期；新能源汽车政策波动；技术进步不及预期；原材料价格波动。

　　▍投资建议：

　　2021H1行业高景气度延续，出现需求快速增长与供给匹配不足的结构性错配，上游资源、部分锂电材料受益涨价具有高业绩弹性，头部电池厂商凭借较强产业链话语权利润率保持一定的韧性。随着国内更具产品力的新车型加速投放，欧洲电动化率迅速提高，美国电动车政策向好，特斯拉继续引领全球电动智能浪潮，我们判断2022年全球新能源汽车有望延续高增长。从全球视野看，中国电动化供应链快速发展、最为完善，龙头企业已经供应海外，作为全球优质制造资产的价值凸显。

　　建议重点关注具备全球竞争力的新能源汽车供应链优质企业，包括1）锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪（002594）、璞泰来（603659）、新宙邦（300037）、厦钨新能；2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业（002460）、华友钴业（603799）、盛新锂能（002240）等；3）热管理及零部件：三花智控（002050）、银轮股份（002126）、拓普集团（601689）等。建议关注天赐材料（002709）、中伟股份（300919）、恩捷股份（002812）、科达利（002850）、【杭可科技(688006)、股吧】、先导智能（300450）。