中信证券：化妆品行业新规大年开启，产业链价值重构，预计原料

　　2020年以来化妆品行业新规密集推出，2022年大量法规进入具体实施阶段，未来新规的相继落地和持续实施将推动化妆品产业链价值重构。综合分析新规影响，提出三条投资主线：①研发实力较强的品牌龙头预计将有更大竞争优势；②化妆品原料龙头企业预计将最为受益；③ODM企业的调整及OEM企业市占率提升。

　　2020年以来，化妆品行业相关法规发生较大调整，2021年5月1日部分配套法规已启动实施，逾半年以来，行业已体现显着变化；2022年，大量新规进行具体实施阶段，预计未来新规的相继落地和持续实施将对行业产生深远持续的影响。

　　▍化妆品注册备案：权责统一是核心，产业链价值分配面临调整。

　　①区分特殊化妆品和普通化妆品，加强对特妆产品监管；②全球首创要求提交化妆品完整产品配方表，严格监管、保障细节；③备案责任和配方权由分离到统一，预计将导致部分利益关系的重新分配：原法规体系下，化妆品的配方权和备案责任分离，即进行备案的一方不一定实质拥有核心配方；但新规体系下，化妆品注册人（备案人）必须获取配方表，才能完成备案，将使备案责任和配方权实际统一；法规的变化对现存的品牌方和代工厂的委托关系产生冲击，预计将形成利益的重新分配。

　　▍原料注册备案：打开新原料大门，原料“身份证”实现一码溯源。

　　①分类管理，打开新原料大门：将化妆品原料分为新原料与已使用原料，首次根据风险程度高低对新原料实施注册或备案管理；鼓励和支持运用现代科学技术研究开发新原料，促进相关公司进行新原料的研究，制备和生产。

　　②“唯一性”原料报送码，实现一码溯源：自2022年1月1日起，特妆产品开始实施；自2023年1月1日起，全部产品开始实施；将会强化原料生产商和品牌商的合作关系，预计头部原料企业将大幅受益。

　　▍生产经营管理：活动可追溯，硬件设门槛，以“质量安全负责人” 为核心设立追责体系。

　　①《化妆品生产经营监督管理办法》已于2022年1月1日起施行，要求企业建立并执行留样管理制度，建立并执行记录管理制度和追溯管理制度，实现全部活动可追溯。

　　②对工厂各项硬件指标列出了具体规定，设立了进入门槛。

　　③以“质量安全负责人” 为核心设立追责体系，新规实施后，2021年5月13日，中国首例处罚质量安全负责人案例落地，并且追责到人。

　　▍功效宣称：须有科学依据证明，测评费用及时间成本增加。

　　①《化妆品功效宣称评价规范》（以下称《规范》），自2021年5月1日起施行，要求对化妆品的功效宣称进行评价，并在国家药监局指定的专门网站上传产品功效宣称依据的摘要；

　　②功效测评要求显着提升了新品的费用成本和时间成本，新品试错成本大幅提升。

　　▍产业链价值重构，预计原料端龙头最为受益。

　　①品牌端：产品出新降速，研发重要性空前提升，研发实力较强的企业将具有更大的胜率。

　　②原料端：头部原料企业最为受益，品牌方与原料方或将趋向于直接对接、链条缩短，原料端企业有望沿产业链延伸向配方设计环节，预计原料端企业迎来重要发展机遇。

　　③生产端：ODM模式面临挑战、部分存量合作关系需重新谈判，预计核心资源稀缺推动OEM企业加速头部集中。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速不及预期；相关法规发生重大变化或执行力度不及预期；国货产品能力提升不及预期；流量渠道快速切换。

　　▍投资策略：

　　2020年以来化妆品行业新规密集推出，2022年进入大量法规具体实施阶段，未来新规的相继落地和持续实施将推动化妆品产业链价值重构。综合分析新规影响，提出三条投资主线：

　　①研发实力较强的品牌龙头相关将有更大竞争优势，重点推荐贝泰妮(行情300957,诊股)、珀莱雅(行情603605,诊股)、【华熙生物(688363)、股吧】(行情688363,诊股)、鲁商发展(行情600223,诊股)；

　　②化妆品原料龙头企业预计将最为受益，重点推荐科思股份(行情300856,诊股)，建议关注【嘉必优(688089)、股吧】(行情688089,诊股)；

　　③ODM企业的调整及OEM企业市占率提升，建议关注【嘉亨家化(300955)、股吧】(行情300955,诊股)。