预制菜：蓝海下的万商来潮，热度下的深冷思考

　　预制菜：蓝海下的万商来潮，热度下的深冷思考

　　消费调结构，预制菜行业乘势而起。目前我国消费处于“调结构”阶段， 而基于规模化、工业化、标准化的预制菜也历经“蛰伏”等待期，开始进入“发芽”阶段，冷链物流的发展以及餐饮业连锁化加速B端预制菜快速增长期的到来，C端渠道也在人口、社会结构的变迁中迎来爆发，B端先行，C端接力，预制菜行业景气度预计保持向上，行业扩容的同时实现结构性增长双击。随着预制菜大行业迈入蓬勃发展阶段，一系列高景气度、空间广阔的细分赛道正在脱颖而出，并孕育出一批基本盘坚固、竞争优势显着的龙头企业。

　　以“邻”为镜，指引前路。日本预制菜行业起步较早，随着B端外食行业扩容，餐企连锁化发展以及降本提效需求，加上C端家庭需求场景的打开和便利店等渠道的渗透，日本预制菜行业经历了快速发展，目前已进入成熟稳定期。对比日本预制菜行业发展历程，目前我国预制菜在B、C端需求双击下迎来快速增长期，尤其是连锁化、降本提效两重主逻辑下的B端渠道，未来可期。产业供给端，我国预制菜玩家短期需要基于自身优势，培育优势品类，并通过高性价比的大单品不断跑马圈地。中长期，参考日本两大产业巨头的发展历程，生产商凭借爆品积累的口碑、品牌影响力以及渠道体系，横向孵化新品类，整合行业资源不断破圈增长。长期随着行业增速放缓，格局预计慢慢清晰，“胜出者”或将进行产业链整合、横纵向兼并收购，实现外生性增长。

　　正值我国预制菜行业总体爆发之际，我们认为可重点关注三类机会。首先，我们认为中游食品龙头以及具有独特竞争优势的食品制造商具有α收益机会。其次，我们建议关注业绩弹性高、基本面不断改善的上游原料玩家价值重构的机会。原材料端企业向下游高附加值预制菜业务延伸，盈利能力改善，具有较大的业绩弹性，且随着公司规模化、品牌化壁垒的出现，公司业绩表现由强周期向弱周期发展，稳定性不断提高，基本面持续向好；因此，看好上游龙头居高临下，延伸协同带来估值逻辑重构、业绩快速成长的双击机会。最后，下游具备品牌势能、研发优势以及食品定位清晰的餐企同样值得关注，在自身优势赋能下，预制菜业务成功率较高，同时旧业务业绩稳定性好且基数不高的基础上，新业务预制菜放量将带来利润端边际改善。

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　　风险提示：原材料风险、疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期、食品安全问题、行业渗透不及预期。