电商行业：战略切换过冬模式 信仰与拐点并存

　　【社会服务】回归盈利，静待拐点

　　投资建议：政策的边际回暖已经成为市场共识，博弈政策拐点有较高的收益弹性，但产业新趋势与增量变化是相比博弈底部和拐点而言更确定和长期的投资思路，短期关注需求回暖和供应链恢复流通驱动的核心业务增速回暖与盈利能力和稳健性提升；中长期关注：1）平台拓展新增长曲线有更高成功率；2）重视龙头王者归来的可能性；推荐标的：美团-W、京东集团-SW、阿里巴巴-SW、拼多多。

　　电商战略切换过冬模式，精益增长但加码基建。①电商行业从2021Q1的费用化的补贴拉新，到22Q1精益增长成为共识，扩张放缓，聚焦盈利，降本增效，关停并转的战略转变；②战略转变的背后：监管只是一方面因素，大盘需求疲软，疫情管控影响供应链，资本周期估值缩水等都有影响；③平台发展遵循：核心业务增长和盈利、拓展新增长曲线、国际化；目前核心业务的盈利能力以及面对竞争的稳健性的优先级最高；④降本增效的空间主要来自营销费用收缩，新业务费用化拉新和投入的趋势性放缓；但对基础设施的资本化投入并未放缓，体现出平台希望凭借履约基础构建穿越消费周期的能力。

　　信仰与拐点并存。①美团新业务更关注利润率和增长质量，并由此带来盈利能力的逐步提升；市场对美团进军即时零售市场乐观，对美团组织能力的信仰依然坚定；②京东展现出了一如既往的稳健性，应关注稳健的持续性和效率改善带来的盈利能力逐步提升；③平台电商在等待基本面拐点：1）阿里巴巴：20Q4以来，阿里受影响与冲击最大，22Q1的数据充分反映了因上述冲击影响，但在一片悲观中，也看到了客户管理业务收入（CRM）以及云计算收入的韧性与曙光：2）拼多多：心智建立之后，从交易增长到关注盈利能力提升。拼多多已经度过高增长后的迷茫期，随着新业务投入的收缩，开始逐步展现出作为平台电商模式应匹配的盈利能力，逐步消除增速放缓的焦虑。

　　低估值渐成共识，基本面改善将接力政策博弈。①对平台互联网和资本的监管自2022年以来的明显出现明显边际变化，正确认知资本，政策边际趋缓已经是共识，理论正确认知后，往往会迎来重大发展。；②政策拐点的博弈可以带来较高收益率，目前主要电商平台自3月低点已有超50%反弹，拼多多美团累计收益超80%，以历史估值均值为参考依然有修复空间；③基本面增速和景气度将很快接力政策拐点的博弈，成为主导电商平台股价后续走势的核心驱动力(行情838275,诊股)更考验平台的核心壁垒、组织变革能力。

　　风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。