动荡之下 美股科技巨头投资逻辑梳理

　　投资要点

　　报告缘由：在美国高通胀和连续加息的背景下，企业成本大幅上升、消费者需求下降、劳动力市场放缓，造成企业业绩下滑与估值受损。本篇报告中，我们从各Mega Cap的业绩出发，对各公司的市场担忧点进行解析，试图梳理出各公司的短期主要矛盾及长期投资主线。

　　微软：动荡环境下兼具韧性和稳定性。微软B端业务占收入比较高，相较于C端更抗风险。公司2022Q2业绩虽略不及预期但依然扎实，预计FY2023全年收入和经营利润仍能实现双位数增长。公司长期看点在于云计算，2Q22 Azure同比增速快于AWS和GCP，且Azure在各个收入规模节点增速均高于AWS。我们认为企业上云和数字化转型是长期趋势，微软已在云时代实现了最佳卡位，维持“买入”评级。

　　亚马逊：业绩全面超预期，基本面或已进入右侧。2022Q2公司收入、经营利润率、AWS增速及后续指引均超市场预期，体现出公司在经济下行周期市占率的提升、效率的提高、以及AWS维持高增速的能力，顺利打消市场此前担忧。短期来看，在北美电商行业无明显反弹的情况下，公司零售业务实现加速增长，且3P业务占比上升有效提升了利润率；长期来看，AWS行业地位稳固，将为公司估值提供有力支撑。我们建议重点关注。

　　META Platforms：短期挑战仍大，但基本面和估值已接近底部。2022Q2公司收入、利润和指引均不及预期，主要受到宏观经济的不确定性及Reels短期变现效率较低的影响。虽仍处于熊市当中，但公司为了中长期发展，坚定地牺牲短期利益，不论是短期投资Reels造成的商业化效率下降，还是投资AI/ML造成的研发费用上升，以及投资更远期的元宇宙对现金流的影响，均可以看到管理层的长期思路。我们建议对公司保持紧密跟踪，等待经济和基本面回暖。

　　谷歌：相较同类公司防守属性更强，但短期利润率有一定压力。2022Q2公司业绩喜忧参半，搜索业务超预期，但YouTube和谷歌云不及预期。经济下行时期，广告主更重视广告转化效果，因此谷歌搜索广告相较其他类型广告更稳健。2022H1搜索业务的主要推动因素来自于零售和旅游，我们认为2022Q3旅游业有概率保持强劲；但YouTube的不确定性仍较大。考虑到公司2022Q2员工人数仍在增加以及继续在技术方面的投入，2022H2公司经营利润率或会有压力。公司此前批准的700亿美元的回购计划，预计将会有效支撑股价，我们建议对公司持续保持关注。

　　风险提示：经济下行风险，俄乌战争风险，外汇风险，行业竞争风险。