CRO、CDMO行业Q3分析：基本面持续强劲，多重压制因素有望边际

　　2022年CRO、CDMO板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的18只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

　　高基数下基本面持续强劲，收入利润高速增长。1）业绩持续强劲：2022前三季度CRO、CDMO收入同比+69.0%，归母净利润+91.9%，扣非净利润+107.4%，均呈快速增长态势；2）毛利率略稳定提升：2022前三季度板块整体毛利率约为40.8%（+0.9pp），我们预计主要系规模效应逐步显现所致；3）管理能力持续优化：2022前三季度销售费用率约2.1%（-0.6pp），管理费用率9.1%（-1.5pp），财务费用率降至-2.1%（-2.0pp），均呈稳步下降趋势。我们预计主要系第三季度汇兑损益减少、利息收入增长所致；4）产能持续扩张：源于行业需求持续旺盛，固定资产+62.1%、在建工程+52.3%。

　　估值处历史低位，疫情扰动、地缘博弈边际改善，板块估值有望逐步恢复。1）估值历史底部：自2021Q4以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止2022年11月2日，2022年核心标的平均PE约34X，较近二年平均PE（ttm）折价约61%，我们认为目前估值水平处历史较低水平；2）疫情逐步恢复：6月5日，药明康德(行情603259,诊股)发布经营状况更新，宣布在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常，我们预计随着疫情逐步修复，受疫情影响较大的CRO板块有望呈快速恢复态势；3）地缘博弈有望边际改善：①10月7日，《联邦登记》网站发布UVL更新，其中无锡药明生物从清单中移除；②10月27日，药明生物宣布上海工厂在中国商务部的协调下已成功完成美国商务部的最终用户访问，有望为其移除UVL预期带来正面影响。我们预计随着药明生物UVL事件取得积极进展，地缘博弈影响有望边际向好。

　　投资建议：长坡厚雪的优质赛道，一体化“跟随分子”商业模式加速收获，伴随地缘博弈、疫情反复等多重压制因素有望边际改善，持续看好：①竞争优势显着、估值性价比较高的“端到端、一体化”综合型CRO、CDMO：药明生物、药明康德、康龙化成(行情300759,诊股)等；②特色细分赛道头部公司：昭衍新药(行情603127,诊股)、百诚医药(行情301096,诊股)、阳光诺和(行情688621,诊股)、皓元医药(行情688131,诊股)、药石科技(行情300725,诊股)等；③疫情后时代持续恢复及前端项目导流有望带来加速成长的临床CRO：泰格医药(行情300347,诊股)、诺思格(行情301333,诊股)、普蕊斯(行情301257,诊股)等；④不断快速成长或底部反转的“小而美”标的：美迪西(行情688202,诊股)、诺泰生物(行情688076,诊股)、成都先导(行情688222,诊股)等；⑤伴随大订单及后端项目加速延伸的头部CDMO：【凯莱英(002821)、股吧】(行情002821,诊股)、博腾股份(行情300363,诊股)等。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险