证券板块三季报点评：自营拖累整体业绩 投行业务相对稳健

　　投资要点

　　市场低迷，自营收入持续下滑致使业绩承压：1）市场下行，仅7家券商营收正增长。2022Q1~3,42家上市券商营业收入合计为3,806亿元（同比-20.6%），归母净利润1,087亿元（同比-29.7%）。2022Q3券商资产负债表较2022H1规模缩减，ROE及杠杆率双降。截至2022年9月30日，上市券商归母净资产共计2.33万亿元，较年初/2022H1分别提升8.7%/3.4%。2）自营仍为利润拖累项，投行相对其他业务表现更好。2022年前三季度，券商投行业务稳健发展，自营及经纪业务受市场影响仍未恢复。2022Q1~3经纪/投行/资管/利息/自营收入分别为911/430/336/455/605亿元，同比增速分别为-15.5%/+5.4%/-3.9%/-5.3%/-51.6%。

　　分业务来看：1）自营业务：重资产业务奠定业绩基调，受行情波动影响下滑明显。截至2022年9月30日，上证指数/创业板指/沪深300分别下跌16.9%/31.1%/23.0%（2021年同期为+2.7%/+9.40%/-6.7%），大盘指数表现不佳影响券商自营（投资交易）业务收入下滑严重，且自营业务收入占比大幅缩减（2021Q1~3/2022Q1~3/2022Q3单季度券商整体自营业务收入占比分别为26.1%/15.9%/11.2%）。2）市场下行，拖累经纪及资管业务。2022年以来二级市场表现低迷，基金净值大幅下跌，投资者风险偏好降低，2022Q1~3仅有东方财富(行情300059,诊股)、天风证券(行情601162,诊股)、国海证券(行情000750,诊股)经纪业务收入同比增速为正（同比分别为+7.5%/+2.8%+26.6%），头部券商资管业务表现出现分化，中小券商资管业务收入普遍增势显着。3）投行业务收入增势稳定，头部效应持续强化。受益于IPO及债券承销规模的进一步提升，投行业务收入保持稳定增长。2022Q1~3，证券行业IPO募资额同比+29.0%至4,863亿元，证券公司承销债券规模同比+6.1%至80,885亿元。

　　行业估值逼近历史底部，建议左侧布局：我们预计2022年证券行业净利润将同比下滑25.4%，投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压。1）投资情绪较低影响经纪及资管业务：我们预计2022年行业经纪业务净收入将同比-14.0%至1,329亿元，行业资管业务收入将同比+1.2%至322亿元。2）受益于资本市场改革持续深化，投行业务稳健发展：我们预计2022年行业投行业务收入将同比+8.2%至727亿元。3）市场疲弱影响资本中介业务略有波动，指数表现不佳影响投资交易大幅下滑：我们预计2022年行业利息净收入将同比-0.3%至713亿元，行业证券投资收益（含公允价值变动）将同比-50.0%至673亿元。4）我们预计2022年券商净利润将同比减少25.4%至1,425亿元，2022年行业净利润率将出现下滑，较2021年降低4.5pct至33.5%。5）政策催化行业估值提升，当前板块估值逼近历史底部，具有显着的配置价值。当前券商板块估值处于历史低位，宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复，具有显着长期投资价值。我们重点推荐【东方财富】、【中信证券(行情600030,诊股)】和【【国联证券(601456)、股吧】(行情601456,诊股)】。

　　风险提示： 1）市场活跃度下滑；2）宏观经济不及预期；3）证券行业创新政策不及预期；4）外围局势紧张影响行业。