尿素 重心进一步下移

　　展望后市，尿素期货的主要矛盾点集中在国内的需求能否满足日益增长的国内供应。在目前尿素生产高利润和新增尿素投产装置顺利的情况之下，国内尿素产能增速大于需求增速成为大概率事件，国内尿素供需过剩逐步显现。中长期来看，预计尿素期价重心将逐步下移。

　　国内处于新一轮产能扩张周期

　　根据钢联数据统计，2009年至2015年，国内尿素产能急剧扩张，产能一度从6500万吨增长至8765万吨，产能增长率达到35%，国内尿素现货年度平均价格也从2150元/吨，回落至1550元/吨。在国家环保政策趋严之后，尿素生产利润率较差，2016年至2020年，国内尿素产能持续去化，产能从8465万吨缩减至7102万吨，产能出现负增长。2021年至2023年，尿素产能再度出现正向增长，未来在国内尿素产能上升之后，国内自身需求恐怕难以匹配不断增长的供应，最终导致尿素价格面临下行风险。

　　国内装置未来投产方面，2023年预计释放6套新增尿素装置(2023年1月已经投产1套)，共计340万吨/年的产能。2023年1月山东当地的晋煤明水40万吨/年装置已经投产，但其还有一套40万吨，推迟到2023年4—5月投产；东北地区的黑龙江七台河30万吨/年的装置，预计在2023年4月投产装置；新疆中能60万吨/年的装置预计2023年4—5月投产；华鲁恒升（600426）在湖北江陵100万吨/年的装置计划2023年6月投产，7月出产品；安徽浩源70万吨/年的装置，预计2023年年底投产，对2024年产量影响较大；华强80万吨/年的装置为新旧置换，下游配套复合肥装置，预计2023年年底投产。

　　需求难以匹配供应增量

　　尿素需求当中，农业需求占比近七成，而工业需求仅占三成。按照往年的习惯，上半年多为3月至5月的春季用肥，用肥量占全年需求的50%左右，6月至7月的夏季肥和9月至10月的秋季肥，以及10月之后的淡储用肥共占全年需求的50%。整体来看，上半年农业对尿素需求更为集中；下半年农用需求表现为阶段性用肥和备肥为主，工业用肥需求和出口形势的变量影响更大。在房住不炒的大背景之下，近几年房地产行业持续处于下行的周期之中。根据国家相关数据表明，国内2月人民币贷款增加1.81万亿元，其中住户房贷只增加863亿，且相较1月减少1368亿，这给房地产市场筑底、探底、复苏回暖的时间带来更多的不确定性。

　　目前国内尿素下游的三聚氰胺消费结构中，板材及浸渍纸消费占比58%，胶粘剂消费占比20%，涂料消费占比10%，地产周期的不景气导致家装行业整体增速放缓，三聚氰胺需求难有明显增幅。虽然最近几年国内车用尿素和火电脱硫需求出现增量，但是整体对尿素需求量有限。根据我们对车用尿素需求的预测，预计2022年车用尿素需求带动尿素消费量为153万吨，2023年为184万吨，2024年为221万吨，2025年为265万吨。出口方面，受国际价格倒挂以及法检政策制约，未来尿素出口量或继续保持极低水平，2023年整体出口量或不及250万吨。

　　整体来看，未来投产的尿素新装置较多，对尿素供应造成的压力明显。需求方面，警惕5月之后，农需和工业用肥需求不及国内尿素高供应的增长，尿素期价重心大概率进一步下移。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0017242)