安信证券：团车提交IPO申请 有望成为国内首家美股上市汽车新零售商
摘要：
■本周投资建议：美国当地时间10月23日，团车正式向美国证券交易委员会递交了IPO申请文件，拟在美国纳斯达克上市。2010年，闻伟与其他2名创始人自投资金成立了团车网。按照非公认会计原则，团车于2018年上半年首次实现盈利。据招股书，团车拟将本次公开发行募集的资金用于业务发展和扩张、加强信息技术与数据分析能力和注资潜在的战略投资和收购等方面。
探明历史：以团购起家转向展销会模式，新零售汽车平台打造上市之路：
团车网成立于2010年，以团购起家；2016年开始车展业务，是团车业务方向的转折点；2017年将车展扩展至三线及以下城市，2018年开始运营虚拟经销业务。目前，团车已成为中国领先的全渠道汽车市场。团车在海外上市方面规划布局较早，自2012年9月便开始搭建VIE结构，并于2013年3月搭建完成。在寻求美股上市之前，团车进行了多轮融资，融资方包括险峰长青、高原资本、BAI贝塔斯曼亚洲投资基金等。
纵览行业：三线及以下城市汽车市场空间巨大，全渠道销售模式颇具增长潜力：整体视角：中国千人汽车所有量为113辆，远低于美国845辆；二手车成汽车销量增长主要动力，预计2022年将增至2960万辆，2017-2022年的复合年增长率为19.0％。细分视角：全渠道市场提升效率与体验，交易量预计到2022年将达到1030万，市场规模预计2022年增至12285亿元，交易量及规模2017-2022年复合年增长率约为49％。结构视角：2020年三线及以下城市新车销量反超一二线，2022年销量达1610万，2017-2022年复合年增长率为7.3％，远高于一二级城市的0.3％。周边视角：到2022年，中国汽车售后市场预计达24220亿元、汽车金融市场预计达29150亿元、汽车保险和保修市场预计达11440亿元；售后+金融+保险+保修，增值服务完善综合解决方案。
解析业务：开展全渠道销售+虚拟经销业务，仍处亏损但盈利能力大幅提升：业务模式：1）全渠道汽车市场模式整合在线平台和线下销售活动提供营销解决方案，收入来源于向参与的行业客户收取展位费用；2）虚拟经销上商服务模式：帮助汽车制造商和特许经销商扩大其分销渠道，并帮助二级经销商扩大其采购渠道选择和采购订单数量。财务状况：营业收入增速较快，2018H1达2.69亿元，同比增长194.91%。2018H1净亏损金额同比减少63.15%，调整后的EBITDA首次盈利达654.1万元。公司的毛利率基本保持在70%-85%的较高范围，净利率仍为负但逐年大幅上升，2018H1达-7.89%；销售费用及管理费用率有了明显的降低。
细剖优势：基于全渠道模式拓展低线城市，高效运营能力强化客户网络布局：全渠道模式：市场领先，2018H1展销会数量达315场，促成了150751起汽车交易，是中国值得信赖的全渠道汽车市场。高效运营：以数据驱动运营，规范了运营程序，同时保持足够的灵活性以因地制宜，业务迅速扩长，跨越29省121城。客户基础：建立全球性自我强化客户网络，涉及中100多个国内和国际汽车品牌及10000多个行业客户，粘性较高，2018H1线下活动的消费者参与数量达340万。业务布局：2017年，公司在三线及以下城市的汽车销量占比22.1%，低于全国45.7％水平，通过快速布局三线及以下城市，紧抓区域不均衡带来发展机遇。
