广发证券：盈利加速下行 创业板个位数增长
摘要：
报告摘要：
A股三季报收入增速继续小幅改善，但盈利增速加速下滑A股整体三季报累计的收入增速为12.2%，相对中报的10.6%小幅加速；A股剔除金融三季报的收入增速为13.5%，相对中报11.5%继续加速。
A股整体三季报累计净利润增速为10.5%，相对中报的13.6%减速；A股剔除金融的累计净利润增速为16.8%，相对中报的21.2%明显减速。
2018年三季报A股非金融单季环比增速-2.7%基本符合11年以来历史季节性规律。
基于三季报累计净利润占比外推、与历史单季环比季节性规律，我们预计18年全年A股整体的盈利预测将回落至7.4%左右，A股非金融的盈利预测回落至10.6%左右。
中小板业绩连续四个季度下滑，创业板盈利回落至低位个位数增长18年三季报中小板（剔除券商）收入增速下行2%至19.3%，盈利增速下行6.7%至8.7%，已连续四个季度下滑；创业板剔除权重个股温氏股份、【乐视网(300104)、股吧】的影响后，三季报盈利增速大幅回落超过10%，由中报的13.3%大幅回落超过10%至2.9%，仅低速个位数增长。
毛利率高位走平，杜邦三因素中两因子回落带动ROE下行A股非金融的毛利率（TTM）稳定在高位，今年三季报的毛利率较中报基本持平为20%。主要受益于大消费和中游制造剔除石化的毛利率改善。
A股剔除金融ROE（TTM）自16年中报以来连续改善两年后，三季报小幅下行0.03%至9.3%，杜邦三因子中资产周转率和销售利润率回落。
大类板块与行业比较：农业与TMT收入上行、盈利负增长收敛大类板块收入来看，A股三季报农业、TMT和金融服务三个板块收入增速加速，可选消费、必需消费、中游制造、服务业和上游资源板块的收入增速有明显回落。A股三季度各板块盈利增速普遍较中报下滑，但中游制造依旧维持较高水平。三季度仅TMT和农业盈利负增长有所收敛，其余行业盈利增速均较中报下行，其中资源剔除石油开采、服务业剔除银行连续两个季度出现明显下滑。
18年三季报相比于17年年报、18年中报收入增速连续改善的行业主要是房地产、医药生物、传媒、国防军工、建筑装饰和银行，盈利连续改善的行业是银行和农林牧渔。
核心假设风险：
中美贸易摩擦等因素引起经济加速回落，人民币汇率贬值超预期。
