国联证券：春寒料峭冻年少 春暖花开终有时
摘要：
投资要点：
全球经济顶部回落，国内经济挑战增加进入2018年尤其是下半年以来，随着各国货币正常化尤其是美元加息周期的推进，以及逆全球化趋势和贸易投资保护主义倾向加强等因素影响，全球经济复苏步伐明显放缓。在主要经济体中，美国相对一枝独秀，高油价、贸易战、英国脱欧、意大利预算僵局等等都给欧元区经济蒙上了一层灰影，日本经济受海外需求影响则在三季度重新跌落至萎缩区间，在新兴经济体中巴西、印度表现相对亮眼。
前三季度，国内经济增速分别为6.8%、6.7%和6.5%，呈现逐季下行之势。
需求端的变化主要是以地产、基建、汽车为代表的传统需求放缓。成本费用端的压制同样明显，包括环保因素、原材料成本的上行、人工成本上涨和资金成本的上涨。
2019年，有哪些边际改善可以期待2019年整体上宏观经济的挑战如前所述依然较大，但另一方面我们也认为明年或有几方面超预期的因素值得期待：（1）美元强势周期结束。加息对美国经济的影响在2019年或从资本市场开始蔓延，而一旦复苏的力度放缓，物价上涨压力下降，美国的加息步伐或将放缓，从而进一步推动美元的走弱；（2）国内融资利率或有望下降。随着资金对民营经济的倾斜以及对融资渠道的疏导，我们认为2019年信用利差或有所收窄，融资利率有望下行从而对整体经济起到托底的作用；（3）原材料价格的下跌：随着需求的回落和供给上升，原材料价格有望下跌，从而降低中下游成本；（4）减税效应的释放。展望2019年，个人所得税和增值税两大税种的改革有望继续推进。根据2018年人大会议确定的税改大方向，增值税三档并两档和降低税率预计将带来万亿规模的减税规模，大约有10%左右利润提升空间；（5）贸易战的缓和。
投资机会行业比较：成长好于周期；主题投资：（1）5G主题：5G有望于2019年从网络规划期进入主建设期，从无线网络到移动终端将持续为电子行业带来需求新增量；（2）国企改革：
今年8月国资委发布《国企改革“双百计划”工作方案》，军工央企集团及其下属企业入围35家，军工领域的改革进程或将随之加速。在做大做强国有资产的同时，积极探索混合所有制改革也是国企改革的重要方面。
风险提示宏观经济下行风险；股票市场超预期波动风险；外围市场波动风险。
