供应链逐渐复苏 铜内外需求同步降温

　　根据美国库存指数，4月美国制造业存货年增长率上升至5.5%，回到2013年以来的最高水平，库存调整也基本结束。此外，截至2021年4月，除了与去年同期相比零售商库存出现负增长外，美国制造商和批发商库存增幅分别达到3.6%和5.2%，回到疫情前水平。

　　国内需求的降温一方面体现在季节性淡季，另一方面是6月份制造业PMI延续缓慢回落的势头。基于制造业 PMI的数据，进一步确认国内经济高点已经过去。6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，比上个月下降0.1个百分点，处于临界点之上，但增长势头已连续第四个月放缓。根据最近6年的数据，目前的制造业PMI低于2017和2018年，但高于2019年。数据显示，沪铜活跃合约收盘价与中国官方制造业PMI呈正相关，PMI处于领先地位。

　　需要注意的是，中国可能会从主动补库存转向被动补库存阶段(累库)，需求的逐步下降得到证实。生产指数为51.9%，比上月回落0.8个百分点，高于临界点，说明制造业生产继续扩大，但增速放缓。

　　财政支出推迟不会导致下半年中国经济再创新高，这可能在一定程度上平滑经济回调的斜率。近年来，中国经济的内生动力来自两个方面：出口和房产。如果两者表现不错，经济增长动力会更好；否则，情况会更糟，这与财政的前进或后退关系不大。根本原因在于，从历史上看，基础设施投资只是经济下滑时期的一种应急措施，而不是持续的动力。