深南电路(002916)2017年年报点评:成本控制能力较佳

　　点评：

　　公司简介：公司成立于1984 年，是我国印制电路板行业的龙头，据2017 年Prismark 报告，公司位于全球PCB 企业第21 名，是前三十大厂商中唯一的中国内资企业。公司拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务。

　　印制电路板业务主要为高中端印制电路板的设计、研发及制造，产品应用以通信设备为核心，重点布局航空航天和工控医疗等领域。

　　封装基板业务主要为存储芯片封装基板、微机电系统封装基板、射频模块封装基板、处理器芯片封装基板和高速通信封装基板等，主要用于移动智能终端、服务/存储等。

　　电子装联业务可分为PCBA 板级、功能性模块、系统总装等，聚焦通信、医疗电子、航空航天等领域。

　　2017 年报，三块业务占营收比重分别为68.47%, 13.26%和12.82%；分别同比增长17.22%，60.38%和28.45%；毛利率分别为22.33%，26.12%和19.27%。境外销售占营收的36.53%。

　　主营增速平稳，客户集中度较高。报告期内，公司下游客户订单需求旺盛，各生产基地产能进一步释放，产能利用率不断提升，在印制电路板业务保持稳定增长的同时，封装基板和电子装联业务均较上年同期实现较快增长。公司营收同比增加23.67%，增速在近五年中基本保持平稳（除15 年受到生产基地搬迁、新增产能爬坡等因素影响营收同比下降3.28%外 ）。

　　公司前五大客户的销售金额占主营业务收入比重为38.13%，第一大客户（华为系）销售额占营收比重为22.44%，虽然比重均稳中有降，但仍相对较高，受通信行业及客户影响较大。

　　营业成本控制较好，薪酬支出大幅提升。在公司主营业务成本中，直接材料占比超过50%，原材料采购价格的变化对公司毛利率有较大影响，而近几年中公司毛利率一直保持稳定。报告期公司毛利率为22.48%，较去年增加2.06%，营业成本控制较好。

　　营业利润增速为99.20%，除营业成本的影响外，主要由于存货跌价损失的减少和政府补助记入科目的不同。

　　销售费用和管理费用中的薪酬支出分别同比增长64.74%和52.47%，远超营收增速，体现公司很可能重视人才建设，积极提高员工积极性。

　　应收票据大幅增加，应收账款周转率强于行业水平。2017年报公司应收票据显着增加，银行承兑票据达年初的22倍，商业承兑汇票达年初的69 倍。体现公司或积极扩张业务规模，收入确认空间扩大，有望增厚未来业绩。

　　公司加强应收账款回款管理，使得应收账款周转率在近三年内稳步上升，2017 年报达到7.25 次（2015 和2016 年分别为5.19 和6.60 次），显着高于行业平均水平。

　　2017 年报，公司存货周转率为4.80 次，在近五年中基本保持稳定。周转率低于行业平均水平，主要由于公司客户较为重视产品质量，发出商品（即已发货尚未确认收入的产品）占存货比例较高。

　　现金流管理能力较佳。报告期公司经营活动现金流净额为8.96 亿元，同比增加22.64%，与营收增长相当，显着高于板块平均水平。体现公司通过加强销售回款管理，提高资产运营效率等方式加强现金流管理。

　　投资建议：行业温和增长，公司竞争格局较佳，业务有望稳健增长，建议中长期关注。据Prismark（2017Q3）的报告，2017-2022 年，全球PCB 行业温和增长，复合增长率为2.8%，中国市场的复合增长率为4.2%，快于全球水平。此外，PCB 行业属于电子产业链中的基础产业，由于2018 年全球半导体产业处于上升期，预计PCB 行业也将稳健增长。

　　公司的三块业务形成协同，市场份额领先，客户资源优质，管理能力较佳，具有较强的核心竞争力，在行业中具有较好的竞争格局。

　　此外，公司于2017 年12 月13 日挂牌上市，共募集资金净额12.68 亿元。上市有助于改善公司财务结构，扩大行业影响力。

　　公司未来将重点聚焦市场开拓、效率提升、募投项目建设，业务有望实现稳定增长。建议中长期关注。

　　风险提示：宏观经济波动风险；客户集中度较高；应收账款无法收回风险；技术人员流失风险；募投项目相关风险；行业竞争风险等