ST湘鄂债回售违约点评

　　博弈回售的投资者面临较大损失，但仍有收回本金的可能。违约主要在离散的个券层面，在货币政策宽信用背景下，信用风险溢价未出现整体上升。

　　ST湘鄂债“回售”面临违约：债券到期日期为2017年，而本月7日为付息日及回售行权日，公司公告称已收到偿债资金1.61亿元，仍有2.41亿元的缺口。此前，在2月10日，发行人以12%的回购比例提前回购部分债券。并上调债券存续期后2年的票面利率100个bp。

　　博弈回售的投资者面临较大损失：债券回售登记期为2015年2月16日至27日，期间成交均价94.57元，成交面额4638万元，在回售登记期过后市价跌至80元左右，此次回售若违约，博弈回售的投资者损失较大。此前，公司在2014年12月集中披露高级管理人员离职对稳定经营产生的不利影响，ST湘鄂债在2014年12月初大幅下跌，盘中一度跌破80元，而12月中旬后一路反弹，最高升至96元，主要受回售预期推动。

　　投资者仍有收回本金的可能：根据业绩快报（未经审计），2014年净利润亏损5.63亿元，净资产2665万元。公司为本期债券提供抵押担保的三处房产实际评估价值为3.12亿元，若扣除已为1.3亿元贷款设定的在先抵押，增信资产净值约为1.8亿元。公司拟继续通过出售资产方式筹集本期债券兑付资金，拟出售资产包括3家子公司100%股权及湘鄂情商标，资产受让方为深圳市家家餐饮服务有限公司，交易金额合计3亿元，但是中介机构评估这3家子公司的合计净资产为负值，而“湘鄂情”系列商标转让尾款约4000万元至今无法收回。此外，证监会对公司立案调查，非公开再融资方案受阻。实际控制人长期滞留境外，其直接持有的22.7%股份处于质押状态，且被证监会限制交易，大股东无法通过减持资助公司还债。

　　市场预期相对充分，离散个券违约影响较小：中科云网（湘鄂情）2013年以来营业收入大幅下滑，净利润持续亏损，2014年10月鹏元给出BBB(负面)评级，两个月后再次下调至BB（负面）评级。与11超日债利息违约导致信用风险溢价上升相比，本次ST湘鄂债回售违约后市场反应平淡，公告当日交易所AA以下有成交的公司债YTM平均下降3.4个bp。