午评：沪指跌破所有短期均线支撑 暂无止跌迹象

　　盘面综述：昨夜欧美市场全线下跌，受此影响，今日沪深两市早盘跳空低开，资源股大幅下挫，沪指早盘表现疲软，未出现明显反抽，临近上午收盘，跌幅持续扩大。沪弱深强格局再现，创业板一度逆市翻红。截止上午收盘，沪指报3209.66，跌1.60%，创指报1752.59，跌0.06%。从盘面上看，国防军工、苹果概念、量子通信居板块涨幅榜前列，钢铁、有色金属、稀土永磁居板块跌幅榜前列。

　　【市场测评】>>>

　　沪指已跌破所有短期均线支撑 暂无止跌迹象(本页)

　　【市场聚焦】>>>

　　海通证券(600837) 旗下4.1亿卷乐视危机 投资者恐面临惨重损失

　　三成次新股上市不足一年即“变脸” 业绩为何良莠不齐？

　　智库报告：中国不断攀升的杠杆率能否持续？

　　 沪指已跌破所有短期均线支撑 暂无止跌迹象 海通证券旗下4.1亿卷乐视危机 投资者恐面临惨重损失 三成次新股上市不足一年即“变脸” 业绩为何良莠不齐？ 智库报告：中国不断攀升的杠杆率能否持续？

　　沪指已跌破所有短期均线支撑 暂无止跌迹象

　　【盘面简述】

　　周五早盘，两市大幅低开，随后窄幅震荡，10:30之后继续跳水寻求3200点支撑。盘面上，国防军工、海工装备、大飞机、氯化工、无人机、造纸、卫星导航、军工融合、量子通信等涨幅居前；钢铁、石油矿业开采、有色冶炼加工、特钢、稀土永磁、小金属、稀缺资源、钛白粉、银行、养殖、券商等跌幅居前。沪指上周冲破3300点整数关后连续回调，小幅反弹之后随外围市场以及周期股利空继续下跌，现无止跌迹象。中小创接力主板上涨，但市场全面走强仍需验证。操作上可继续关注半年报高增长个股。

　　【板块方面】

　　国防军工领涨两市：板块涨幅盘中超2%。个股方面，天海防务(300008)早盘快速封死涨停板，航天电子(600879) 、北方导航(600435) 、航天通信(600677) 、中直股份(600038)、光电股份(600184) 等快速跟涨。

　　苹果概念涨停居前：江粉磁材(002600) 复牌连续一字板，昨日涨停的奋达科技(002681) 早盘继续拉升，锦富技术、东尼电子(603595)、胜宏科技(300476)、德赛电池(000049) 等上涨超3%。

　　周期股领跌两市：钢铁、有色、特钢、石油矿业开采、稀土永磁等早盘低开低走，盘中低迷。钢铁板块跌超3%，板块全线票绿。个股方面，方大特钢(600507) 、太钢不锈(000825) 、柳钢股份(601003) 、凶钢股份、马钢股份(600808) 、韶钢松山(000717) 等大幅杀跌。

　　【消息面】

　　一、中国经济展现强劲韧性

　　这个盛夏，中国经济年中答卷十分抢眼，上半年GDP增速继续保持在6.9%，明显高于全球平均水平，超预期的经济数据赢得众多国际机构点赞。拿到这么漂亮的成绩单，靠的正是中国经济的强劲韧性。

　　二、融资客重返周期 踏错节奏遭浮亏

　　8月9日，沪深两融余额收于9131.91亿元，环比提升38.84亿元。不过融资客加仓的品种主要在周期股中，而周四的行情显示，周期股低开低走、领衔回调，昨日加码的融资客显然踏错节奏、遭遇浮亏。短线而言，追高周期股并非明智选择。

　　三、人民币汇率创年内新高 航空、房地产等行业受益

　　人民币汇率波动直接影响上市公司的财务费用，进而对净利润产生影响。其中，航空、能源、钢铁、矿产等行业以及海外业务较多的公司受汇率波动影响较大。人民币升值时，拥有大量外币货币性资产权益或产品大量出口的加工型企业通常会产生汇兑损失。而飞机、航空燃油等进口物品的采购成本将大幅减少，同时以美元计价的外债将减少。

　　【巨丰观点】

　　周四早盘，受外围普跌影响，两市大幅低开，周期股在钢协回应并非供给减少以及需求增加导致的利空言论下全线低开低走。盘面上，国防军工、海工装备、大飞机、氯化工、无人机、造纸、卫星导航、军工融合、量子通信等涨幅居前；钢铁、石油矿业开采、有色冶炼加工、特钢、稀土永磁、小金属、稀缺资源、钛白粉、银行、养殖、券商等跌幅居前。

　　国防军工领涨两市：板块涨幅盘中超2%。个股方面，天海防务早盘快速封死涨停板，航天电子、北方导航、航天通信、中直股份、光电股份等快速跟涨。

　　苹果概念涨停居前：江粉磁材复牌连续一字板，昨日涨停的奋达科技早盘继续拉升，锦富技术、东尼电子、胜宏科技、德赛电池等上涨超3%。

　　周期股领跌两市：钢铁、有色、特钢、石油矿业开采、稀土永磁等早盘低开低走，盘中低迷。钢铁板块跌超3%，板块全线票绿。个股方面，方大特钢、太钢不锈、柳钢股份、包钢股份(600010) 、马钢股份、韶钢松山等大幅杀跌。

　　巨丰投顾认为本轮沪指冲击3300点的做多主力是钢铁、煤炭、有色等强周期股，钢协回应钢材价格异动戳破了钢铁等周期股的上涨预期，周期股领跌两市。边境冲突升级以及避险情绪使得军工和黄金短期走强；创蓝筹接力主板上涨，市场跷跷板效应明显。大盘自突破3300点后展开调整，今日随外围市场以及周期股利空继续下跌，已跌破所有短期均线支撑，暂无止跌迹象。不过整体而言，市场结构性机会依然存在，但注意仓位控制。 来源： 巨丰投顾 ： 共 4 页 1 [2] [3] [4] 下一页 末页

　　 沪指已跌破所有短期均线支撑 暂无止跌迹象 海通证券旗下4.1亿卷乐视危机 投资者恐面临惨重损失 三成次新股上市不足一年即“变脸” 业绩为何良莠不齐？ 智库报告：中国不断攀升的杠杆率能否持续？

　　海通证券旗下4.1亿卷乐视危机 投资者恐面临惨重损失

　　项目违约细节疑影重重，若乐视无钱还债，投资者恐面临惨重损失

　　《投资者报》记者 潘亦纯

　　乐视生态系统的重重债务危机犹如潘多拉魔盒，不断有机构卷入其中。近期，海通证券旗下公司海通创世投资管理有限公司(下称“海通创世”)管理的一笔乐视移动4.1亿元可转债项目面临违约。

　　该项目由乐昱创投作为LP(有限合伙人，一般是投资者、出资方)，海通创世作为GP，投资乐视旗下的乐视移动在海外发行的4.1亿元可转债产品，年化收益高达15%。该项目在2015年5月份正式生效，并于2017年5月，因乐视移动方面未还款而出现违约。

　　《投资者报》记者从一位接近投资者的人士中了解到，机构投资者是此次4.1亿元融资的主力。公开资料也印证了上述说法，据天眼查显示，乐昱创投的机构股东包括巨杉资本、上海盈都汇等，它们的投资金额至少都在3000万元以上。记者试图电话联系上述投资机构，但要么无法接通，要么接通后也不能对违约一事进行表态。

　　日前，海通证券针对上述事件进行回应称，自2016年年底，乐视移动出现供应商欠款风波后，管理人已成立专项组，负责项目风险化解工作。5月份违约发生后，海通证券已将该笔可转债投资转换为一般债权，乐视移动则在2017年7月6日偿还了约410万元的首期款项。

　　不过即使如此，上述项目还是面临着诸多疑问。项目风险到底有多大？机构投资者背后还隐藏着多少个人投资者？可转债项目转换成一般债权项目是否经过了投资者同意？整个项目有着何种风险控制？乐视移动到底把这笔钱花到了哪里？对这些疑问，海通方面表示“一切以公告为准”，乐视移动方面则未予回应。

　　4.1亿元可转债项目违约

　　据此前报道，这4.1亿元可转债项目的主要投资者以机构为主，此外还有5名自然人。其中机构最低出资额不低于3000万元，自然人出资则均在1000万元以上。

　　据天眼查资料显示，海通创世作为GP，出资了20万元。出资金额最多的是上海兆易投资中心，斥资1亿元，占比24.3%，其次是巨杉资产，出资9000万元，占比21.9%。上海盈都汇及北京共信联盟投资基金各出资5000万元，各占比12.1%。还有津杉华融产业投资基金出资3000万元，占比为7.3%。其余5位自然人包括王树美、邓振国等，其中邓振国出资最多，达1700万元。

　　据了解，这笔可转债于2015年5月达成协议，在期限上，这笔可转债采用了“2+1”的安排，即债券发行满两年后，乐视手机或乐视全球未进行股权融资，认购人有权要求赎回，而在今年5月份，该基金未能如期回款正式触发违约。

　　据媒体报道，该项目实际上由贾跃亭进行足额担保，贾跃亭以其个人所有资产承担无限连带责任，包括上市公司股票及非上市公司资产，涵盖影视、超级电视、体育等多个领域。

　　但由于乐视系统内出现的连环债务危机，自身难保，所以即使贾跃亭本人进行无限担保，投资者仍然担忧违约风险。

　　仅还款1%且分配情况不明

　　基于乐视移动目前的经营状况，多名投资者对媒体表示，拒绝接受转股条款，并希望乐视方能够按照签署的协议，尽快回款。

　　海通创世作为项目管理人，对于该项目也比较重视，“我们和乐视大楼下面打地铺要债的供应商唯一的区别就是，我们在楼上找了一个小房间休息，也是盯着要账，连续几个月。”海通创世相关负责人曾对媒体如上表示。

　　事件发生之后，海通创世也对媒体做出了统一回应称，2017年6月6日，管理人与乐视移动经过谈判，确定了分期还款协议及有关担保协议的条款内容，并逐一完成乐视移动、乐视控股、贾跃民、贾跃亭的协议面签手续。2017年7月7日，乐视移动偿还了首期款项。

　　据媒体报道，乐视移动偿还的首期款项比例为1%，总计410万元。但投资者是否分到了这笔偿还的贷款，这笔还款如何分割，都还未曾可知。

　　投资人或有较大损失

　　实际上，上述项目爆出的风险还不止像表面那么简单。虽然上述项目机构投资者居多，但背后或许有一群数量庞大的个人投资者。

　　据财新报道，海通要求投资门槛为1000万元，几个投资者凑到一起才拿到份额，个人投资者身份和资金来源多种多样，甚至还有建筑行业员工的集资。

　　投资者之一巨杉资产也表示，投资乐视的可转债项目并未使用自有资金，而是用“特殊方式”募集，但并未透露用何种“特殊方式”和涉及多少个人投资者。

　　此外，上述项目还面临着是否合规的质疑。据媒体报道，在整个私募基金运作过程中，管理人海通创世及海通证券从未向有限合伙人提供相应的可转债凭证，也始终未在基金业协会对该有限合伙基金进行备案。但根据《私募投资基金管理人登记和基金备案管理办法(试行)》规定，私募基金管理人应当在私募基金募集完毕后20个工作日内，通过登记备案系统对基金进行备案，出现这样的情况也让外界质疑该项目是否合规。

　　在项目违约，投资者拒绝转股之后，4.1亿元的可转债项目就转换成一般债权项目，海通创世董事长表示，“这是合伙人会议一致通过的”，但投资者却表示从来未同意这笔可转债转成债权，《投资者报》记者询问为何两方说法不一，但遗憾的是，截至发稿记者并未得到海通证券方面的回复。

　　一位不愿透露姓名的私募投研总监告诉《投资者报》记者，可转债与一般债权的区别是，前者能够在一定条件下转换成股权，而后者只能通过还款的方式进行合同履约，如果乐视还不上钱，那么这笔账很可能变成坏账了，投资者损失惨重。

　　据媒体报道，目前上海证监局已对海通证券旗下私募基金投资乐视可转债一事进行核查，并将根据核查情况对问题进行处理。

　　8月1日，乐昱创投的LP表示，将向法院提交诉状，欲将海通创世诉上法庭，称其欺诈，涉嫌虚假宣传、投后管理和风控失责等问题，损害投资人利益。

　　由上可见，投进乐视移动的这笔钱很可能成为名符其实“灰犀牛”——因为熟视无睹，采取措施不到位而出现的危机。 来源：投资者报 ： 共 4 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] 下一页 末页

　　 沪指已跌破所有短期均线支撑 暂无止跌迹象 海通证券旗下4.1亿卷乐视危机 投资者恐面临惨重损失 三成次新股上市不足一年即“变脸” 业绩为何良莠不齐？ 智库报告：中国不断攀升的杠杆率能否持续？

　　三成次新股上市不足一年即“变脸” 业绩为何良莠不齐？

　　财联社注：54家次新股的中报业绩已经“闪亮登场”，但是其中有15家公司业绩出现了负增长。2017年截至目前，证监会IPO审核通过率在79.7%的水平。观察被否企业的案例，主要被否的原因集中在业绩下滑、关联交易、独立性缺失、持续盈利能力存疑、运作不规范等方面。

　　附全文：

　　最近，正是上市公司中报密集披露的时期。截至目前，两市共有374家上市公司公布了中报业绩，其中，有285家公司实现了业绩的正增长，另外89家公司的业绩则出现了负增长。

　　值得关注的是，有54家次新股的中报业绩已经“闪亮登场”，但是其中有15家公司业绩出现了负增长。换句话说，其中不乏上市未满一年，业绩就出现了“变脸”的次新股，数量占比达近三成。与过往相比，这一占比达到了史无前例的“高度”，而业绩低于预期，也成了不少次新股股价闪崩的直接原因之一。

　　上市不足一年业绩发生“变脸”

　　在374家披露中报的公司中，有84家为创业板公司，149家为中小板公司，另外141家为主板公司。

　　其中，包括今天国际(300532)、先进数通(300541)、创新股份(002812)、电魂网络(603258)、理工光科(300557)、纳尔股份(002825)、星源材质(300568)等在内的15家公司上市时间未满一年，但其中报业绩就已经出现了下挫，这在54家已经公布业绩的次新股中，占比约30%。

　　其中，业绩下滑幅度最大的次新股为理工光科，去年11月1日，公司登陆创业板，据中报数据显示，公司2017年上半年实现营业收入7578万元，同比增长21.45%，实现的净利润却仅为120万元，同比大幅下滑84.91%，扣非后净利润更是亏损555万元，同比下降193.84%。

　　理工光科上半年营收增长而净利暴跌，与其主营收入结构变化有关。中报数据显示，毛利率仅4.41%的产品消防系统及产品分销，实现营收2850万元，成为其主要收入来源之一;而自2013年以来一直作为公司主营产品的光纤周界入侵报警系统，则从占比10%以上的产品或服务中消失。

　　次新股“业绩下挫排行榜”排名第二的为德新交运(603032)。今年上半年，公司实现的营业收入为1亿元，同比下降16.83%，实现的净利润为0.12亿元，同比下降63.43%。

　　对于业绩下降的原因，公司方面表示，上年同期，公司因为非流动资产处置收益2256.94万元，本期公司实现归属于母公司的净利润较上年同期略微下降，主要系客运业务客流量下降导致的收入下降。

　　如通股份(603036)的业绩排名第三，公司2017年上半年实现营业收入9534.25万元，同比下降10.35%;专用设备行业平均营业收入增长率为62.15%;归属于上市公司股东的净利润1467.59万元，同比下降46.41%，专用设备行业平均净利润增长率为59.61%。对于业绩下滑的原因，公司在中报中主要提到了“市场需求低迷、行业竞争激烈”等因素。

　　此外，纳尔股份、电魂网络、健友股份(603707)、今天国际的净利润下滑也超过了30%，下跌幅度分别达到了39.24%、38.53%、34.14%和31.23%，主营业务下滑、成本上升是这些公司业绩下跌的主要原因。

　　总体来说，今年以来市场的风格偏重业绩，上述公司大多在近期股价表现不振。其中，理工光科今年以来下跌了45.77%，电魂网络下跌了41.53%，兴业股份(603928)也下跌了41.14%，另外，先进数通、纳尔股份、今天国际今年以来分别下跌了34.44%、33.17%和30.08%。

　　业绩为何良莠不齐?

　　那么，成批次新股业绩出现“变脸”的背后的原因何在?Wind资讯数据显示，自去年8月份至今，两市一共有448只股票实现了上市，这一数量与以前相比，可谓大幅度增长。

　　“新上市的公司数量增多了，业绩自然也更容易出现良莠不齐的情况，这并不奇怪。随着越来越多的新股上市，这些次新股的稀缺性效应越来越低，次新股的光环效应自然也就越来越弱了。”一位上海私募人士对第一财经表示。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示：“盈利下降的次新公司中，除了少数上市前进行利润‘包装’外，大多还是由于宏观经济下行压力较大或行业整体状况不佳所致。特别是新上市公司以中小市值居多，抵御外部环境变化的能力相对较弱。”

　　华泰证券(601688) 发布的研究报告称，次新股有较为明显的业绩周期和股价表现周期，A股由于上市门槛较高，拟上市公司为了增加上市概率，上市当年的业绩往往较为靓丽，未来业绩很可能被透支，因而业绩在上市之后经常出现下滑，但随着透支的业绩被消化，公司的业绩和股价在第四年往往有较为强势的表现。

　　事实上，伴随着审核与通过的提速，今年以来审核企业的通过率出现明显下降，对比2014年以来平均90%左右的通过率，2017年截至目前，证监会IPO审核通过率在79.7%的水平。分月份看，自三月起企业IPO审核的通过率逐月下降。观察被否企业的案例，主要被否的原因集中在业绩下滑、关联交易、独立性缺失、持续盈利能力存疑、运作不规范等方面。

　　除了不少次新股公司业绩变脸之外，一些“老公司”的业绩也出现了变脸，其中有12家公司今年一季度的时候净利润尚且处于正增长甚至是大幅度增长的状态，但是今年中报显示，这些公司今年上半年业绩出现了大幅度的亏损，可见，公司在二季度的业绩相对于一季度出现了大比例的反转。

　　德美化工(002054) 在今年一季度业绩同比增长了173.18%，到了中报则下降了74.19%，中泰桥梁(002659) 今年一季度的时候业绩尚且增长134.72%，到了今年中报则骤降为332.04%。其他几家公司如电子城(600658) 、深圳惠程(002168) 等也都有类似的情况。

　　其中，德美化工业绩的突然下降主要是由于投资收益下降所导致，中泰桥梁业绩的突然下降主要是由于桥梁业务业绩较上年同期有所改善，但教育业务前期投入及运营成本较高，且股东借款的利息费用导致财务费用增加。

　　国泰君安(601211)策略分析师李少君表示：“中报季来临，市场对于盈利的追求继续演绎，建议关注业绩向好行业。市场对于盈利确定性的追求在今年以来的行情中表现得淋漓尽致，从追求盈利确定性比较强的龙头白马，到白马股扩散，中盘蓝筹崛起。未来市场的驱动更多依靠盈利，市场格局从以往的提升市盈率转为细剖每股收益动能。” 来源：第一财经 作者：江怡曼 ： 共 4 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] 下一页 末页

　　 沪指已跌破所有短期均线支撑 暂无止跌迹象 海通证券旗下4.1亿卷乐视危机 投资者恐面临惨重损失 三成次新股上市不足一年即“变脸” 业绩为何良莠不齐？ 智库报告：中国不断攀升的杠杆率能否持续？

　　智库报告：中国不断攀升的杠杆率能否持续？

　　中国不断攀升的杠杆率能否持续

　　中国可以支撑一段时间的杠杆率大幅上升，但从中期来看，能否持续取决于投资的潜在盈利水平。自2016年中国债务占GDP的比率超过250%以来，各界对中国杠杆率不断攀升的担忧一直在上升。与日本和欧盟等发达国家和地区相比，中国杠杆率看上去似乎是合理的，但这样的比较可能会掩盖中国的现实问题。

　　艾丽西娅·加西亚·埃雷罗(AliciaGarcía-Herrero)

　　中国人均GDP与发达国家相比仍然很低，而且很大一部分人口以及许多中小企业无法获得充分的信贷支持。进一步的金融深化，包括增强金融服务的可获得性和扩大范围，只会增加私人部门信贷，最终杠杆率将继续上升。

　　关于中国杠杆率会朝着什么方向发展，一个直观的理解是，中国私人部门信贷总量(主要是银行信贷和公司债券)已经超过了欧盟，而中国人均GDP不到欧盟的三分之一。据此简单推测，一旦中国人均GDP达到欧盟现在的水平，总杠杆将会上升至100万亿美元，但这可能需要几十年的时间才会发生。

　　那么，中国杠杆率增长是否健康？从负债权益比来看，中国企业通常不像国际同行那样使用杠杆，但仍有一些问题值得关注。

　　首先，通过同样的间接测算，东盟国家的企业杠杆率水平远低于中国。东盟国家的企业可能跟中国的企业更相似，因为它们也不太容易进入深度的金融市场。此外，中国企业的债务期限比国际甚至东盟同行的平均债务期限要短。

　　第二，尽管在大多数行业，中国企业的杠杆率都低于国际同行，但房地产行业是一个例外。中国房地产开发商的杠杆率远高于全球和东盟国家平均水平。如果这个行业的规模比较小，杠杆率偏高也不是什么问题，但中国显然不是如此。根据法国外贸银行中国企业债务监控的数据，中国房地产企业的资产占到全国总资产的21%，而全球的平均水平仅为5%。中国房地产行业的资产成熟度与其他国家的差距也要大于其他行业。

　　所以，关键的问题就在于，企业杠杆率大幅度上升是否可持续？

　　中国的财政政策仍有较大空间，在资本管控下金融体系受国际金融市场的影响相对较小，这意味着中国可以支撑一段时间的杠杆率大幅上升。但从中期来看，答案取决于投资的潜在盈利水平。到目前为止，形势并不十分乐观。

　　首先，IMF的报告显示，中国企业盈利水平(即资产回报率)从2009年的超过4.5%下降至今天的不到2%。现在中国企业还面临严重的产能过剩问题，这将进一步影响资产回报率。

　　此外，中国企业大举对外投资，特别是在亚洲，亚洲新兴市场国家是中国最大的对外直接投资接受国。这有可能是提高企业投资回报率的良好机会。日本过去就是这样，对外直接投资回报率(约为7%)高于国内投资回报率(不到3%)。但是日本对外直接投资的类型主要是绿地投资，在国外从零开始设立企业。中国更多依赖于海外并购。我们很难判断中国企业近期的海外投资是否会像日本的对外直接投资那样带来更高回报，但是最近的一些案例显示，中国的海外并购因定价或买家缺乏协同等问题而引人侧目。

　　总的来说，中国(特别是中国企业部门)的杠杆率是相当高的，并且可能进一步上升。如果投资回报率足够高，较高的杠杆率其实是合理的。此外，不同行业的杠杆率情况也明显不同。不过整体来看，中国资产回报率呈现加速下行趋势，已经明显低于大多数新兴市场国家。

　　对外直接投资可能会对提高资产回报率有所助益，但目前中国对外直接投资占国内资本存量的比重很小，需要有较大幅度的提高。因此，亚洲新兴市场国家仍将会看到大量的中国对外直接投资涌入，但投资越来越多地来源于高杠杆企业，这可能会导致风险的蔓延。

　　中国近期的海外并购热潮更像是购物狂行为而非战略计划。中国资产回报率下降的趋势是否会改变以及这种改变能否缓解中国高杠杆的长期负担，仍然需要观察。亚洲新兴市场国家对中国的依赖度加深，这可能会成为风险蔓延的新渠道，决策者需要予以重视。

　　(作者为布鲁盖尔研究所高级研究员。吴思译)

　　《中国经济报告》杂志 ： 共 4 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4