危废行业深度解读：存量、增量之辨 危废蛋糕有多大？

　　危废需求冰山浮出水面，双层叠加带动量价齐升。环保执法与制度完善是危废处置需求释放的关键推力。环保执法(环保督察、清废2018、二污普等)和制度完善(排污许可制度、环保税及规范化管理考核等)将从短期和长期推动处置需求持续提升。当前的处置需求主要来源于两方面：1)增量部分：每年新增危废中瞒报、漏报行为减少，非法转移和倾倒途径被切断，大量危废回归正规化途径；2)大量危废超期贮存和历史遗留被发现，多数已进入当地政府整治方案，处置需求十分迫切。

　　增量部分：自上而下，从工业增加值的角度：产废强度不变的情况下，危废每年新增1.1亿吨；若考虑到工艺进步引起的危废产生强度下降，在乐观、中观、悲观三种预期下，2017年实际工业危废产量分别为6706、7546和8666万吨。自下而上，从产污系数的角度：我们根据现有最新数据及不完全统计， 2016年，化学原料和化学制品制造业和有色金属冶炼和压延加工业分别为1141.6和1082.2万吨。2015年，两个行业危废产量占总产量比例为34.8%，假设其比例变化不大，则全国危废总产量为6390.2万吨。

　　存量部分：自上而下，历史累积、自然消减和官方统计量差别三因素模型：假设年消减系数γ为0.7、0.8、0.9，则2004-2015年累计贮存总量分别为6847.9、13584.4、27201.3万吨。应关注的省份：青海、新疆、云南；应关注的行业：非金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业；应关注的危废种类：石棉废物、无机氰化物、有色金属冶炼废物等。自下而上，环保督察角度：危废存量在“环保督察”中已大量暴露：在新疆、青海、云南等地，发现数百万吨的石棉、冶炼废渣以及油泥，验证了我们前文提到的需关注行业和省份。

　　结构性机会：积极而有区别的对待。增量部分：增量市场中显性需求在2017-2019年增速为30%、20%、20%，并于2019年达到峰值。存量部分：应密切关注各地历史遗留问题的解决方案和推进进度。四种典型历史遗留危废的治理进度为：油泥>无机氰化物>有色金属冶炼废物>石棉废物。

　　投资建议：我们认为行业当前面临存量和增量双层叠加，具备高景气度。根据我们预测，2017-2019年将会是危废治理显性需求集中暴露时期，且存量部分已进入整治方案，未来治理加速。针对增量暴露并逐步接近真实产量下的机会，具备规模优势和优异运营能力的公司将有望在新一轮跑马圈地中脱颖而出，建议关注光大绿色环保(H)、东江环保(A+H)；针对存量整治下的机会，建议关注油泥治理：惠博普、【杰瑞股份(002353)、股吧】；水泥窑协同氰化物治理：海螺创业(H)。

　　风险分析：行业政策发布不及预期，经营出现重大负面事件，项目拓展受制于融资环境。