冯福章：维持9月军工反弹判断 长期来看确定处于底部

　　【安信军工冯福章】维持9月军工反弹的判断，长期来看确定处于底部区间

　　继续看好九月军工反弹，长期看更加确定处于底部区间。9月初我们发布《2018年军工中报深度综述：订单数据稳步增长、航空装备拔得头筹》提出，考虑到中报数据验证行业基本面改善，板块估值处于历史中低部位置等因素，9月军工行业可能有所反弹，长期来看更加处于底部区间。中证军工指数8月上旬至今已上涨7.97%，位于所有行业第一位，而同期创业板指下跌4.72%，其中航天发展、中直股份、【内蒙一机(600967)、股吧】等个股涨幅分别为20.23%、15.45%、14.85%。

　　由于军工股前期涨幅较大，周五TMT等高风险偏好板块带动，军工板块相应调整；而考虑到行业基本面好转、机构持仓比例总体上依旧处于低位、军工体制改革的进展预期等，短期板块并没有明显的利空因素，目前可能处于阶段性行情的中期阶段。目前中证军工成分板块对应18年动态PE为45倍，处于历史估值中枢中下部位置，以中航光电、【航天电器(002025)、股吧】、中直股份、内蒙一机等典型标的作为板块估值的锚来看，其动态PE分别为35、31、47、36倍。

　　中报验证行业基本面改善，公募基金持仓处于4年来低位。军工板块18年上半年实现收入同比增长14%，净利润增长28%，收入增长主要是由主业订单变化导致，毛利率略有下降，但费用率尤其是管理费用率下降更多，所以净利率略提高到4.5%。资产负债表预收账款、应付账款、存货等科目都有不同程度增加，显示订单在增加，趋势上继续好转，背后逻辑仍是军费增速加快、军改影响减弱、军工五年周期性因素等综合导致。2018年上半年军工行业公募基金和主动基金持仓比例分别为3.28%、1.77%，均处于四年以来低位，并高度集中于主机厂和航空产业链。详见朋友圈里的18年中报深度综述。

　　行业中长期逻辑并没有改变，军工板块将呈现阶段性行情。18年军工行业的主逻辑仍将维持基本面改善和军工体制改革推进，好转幅度和估值现状决定今年军工将呈现阶段性行情，军工体制改革将推动行业效率提升，关注军品定价机制改革、军民融合、股权激励等进展。由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素，预计军工板块18年利润表呈现逐季好转态势，全年行业增长或在18%左右，且19-20年行业增长仍相对确定。详见 策略报告《发轫之力—— 重申18年基本面变化和阶段性行情》。

　　依旧建议首选航空装备产业链，重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【【航天发展(000547)、股吧】】等业绩稳步增长的零部件公司以及【内蒙一机】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。