传媒行业：为何图书出版行业更受QFII青睐

　　传媒行业中，QFII更青睐图书公司。2016年以来，QFII对A股传媒行业配置稳步提升，2018年Q2配置比例达1.57%，创三年来新高。其中图书成为最被青睐板块，在传媒公司中的配置数量及市值均超过50%，【城市传媒(600229)、股吧】成为2018上半年增配比例最高的个股。

　　　　行业层面：

　　图书市场持续景气。图书零售市场2018年上半年同比增长11.37%，保持两位数增速，其中电商渠道同比增长22.11%，实体书店规模基本维持不变。

　　少儿图书依旧是市场增长核心驱动力。2018上半年少儿图书零售规模同比增长14.47%，然贡献了图书零售32.5%的增长。

　　量价齐升，头部效应日趋显着。2018年上半年新书平均定价已达88.15元，价对市场增量贡献有望继续提升。1%的头部产品码洋占比突破52%，集中度持续上升。

　　政策支持，纸价税收等压力缓解，下半年盈利有望改善。相关部门不断出台政策，从出版产业和国企两个层面支持出版公司发展。2018年6月，财政部、税务总局发布延续宣传文化增值税优惠的政策，叠加纸价平稳、图书提价预期等利好，行业下半年盈利有望改善。

　　　　公司层面：

　　现金流优良，在手现金充沛。图书上市公司2017年现金收入比均值为100%，经营现金流与营业利润比为92%，相比传媒行业、创业板、全部A股的均值具有优势。同时现金储备丰厚，图书公司平均持有26.4亿现金，在抵御风险、并购、分红等方面更具优势。

　　商誉减值、债务偿还、质押、减持等风险小。图书上市公司整体商誉规模小，占总资产比重低。整体债务偿还风险小，一是因为债务体量小、负债率低，二是偿付能力强。17家国企图书上市公司国资大股东持股比例均在50%以上，近些年几乎没有进行过减持，且基本没有质押。

　　估值相对较低，PEG合理。目前图书上市公司平均PE为13.76，平均EV/EBITA为8.51，两个估值指标，无论是对比国内市场还是海外市场，均相对较低。

　　股息率有优势，分红潜力大。近三年，图书公司分红率快速提升，2017年达到了38.2%，未来有望继续增长。同时由于估值下降，股息率越发具有吸引力，【中文传媒(600373)、股吧】、中南传媒、时代出版股息率(TTM)均超过4%。

　　三条线寻找受益标的：(1)在一般图书高景气品类(如少儿图书等)中具备竞争优势，增长潜力较大上市公司，增长潜力较大上市公司；(2)转型升级效果显着的上市公司；(3)低估值、高股息率的上市公司。

　　城市传媒：出版主业高速增长，新业态布局逐步进入收获期。2018年上半年，不考虑文化传媒广场的转固摊销及亏损，公司业绩实现40%左右增长，已连续十多年保持15-20%的增长。时尚生活类图书领跑全国，少儿类图书增长最快，1H18净利同比增长80%左右。同时，公司主题书店加速布局，影视与投资业务将陆续进入收获期。

　　中文传媒：少儿类图书出版名列前茅，低估值手游出海龙头。旗下21世纪出版社是少儿类图书出版排名前二的单位，预计未来每年能为公司贡献上亿元的利润。子公司智明星通是国内手游出海龙头，继COK海外火爆之后，《使命召唤》、《全面战争》、《恋与制作人》等IP大作有望于2018Q4开始陆续上线，公司逐渐从研发型公司升级为平台型公司。

　　【中南传媒(601098)、股吧】：教辅业务有望企稳，教育拓展持续深入。“一教一辅”整治影响接近尾声，经历一个完整的“整治”年度，管制风险释放较为充分，下半年教辅业务有望企稳回升。作为现金储备最充足的出版公司，账面现金超过120亿元，股东回报不断提升。同时，公司不断在教育领域进行拓展，拟与培生教育成立合资公司，共同探索全球市场，打造数字教育产品。

　　新经典：大众图书领域龙头公司，民营书商第一股。在文学、少儿等领域的图书策划与发行市场影响力全国领先。成功策划东野圭吾系列、三毛系列、加西亚马尔克斯等系列畅销书。其中《解忧杂货店》、《白夜行》、《百年孤独》等作品长期排在当当畅销榜前列。《窗边的小豆豆》累计销量突破1000万册，连续10年位居开卷全国少儿类畅销书榜单前五位。

　　风险提示：纸价上涨；出版行业不景气；转型升级不达预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。

　　（文章来源：中泰证券）