电子行业：行业整体持续增长 领先厂商各有优势

　　联讯证券

　　服务国内外知名客户，大陆企业实力不断增强

　　大陆企业利用完整的供应链、先进的生产设备和管理等方面的优势，使得产业不断向中国转移，相关企业市场份额和地位不断提升。我们选取A股PCB公司，对其近五年的财务报表进行分析，筛选出重点关注的公司。同时对重点公司进行对比和分析，发掘各公司的特点和优势。

　　行业整体持续增长，三大板块各有亮点

　　行业整体各指标良好。营业收入和归母净利润持续增长。毛利率、净利率从2016年起处于高水平。各项费用率基本保持稳定。研发费用及其占营业收入的比例持续提升。

　　PCB制造、覆铜板营收保持增长，FPC增长最快。PCB制造、覆铜板维持较高毛利率。PCB制造毛利率最高，覆铜板次之，FPC最低。覆铜板领域一家独大，PCB制造领域多家实力接近。

　　2013~2018H1各公司财务数据比较与分析

　　对2013~2018H1各公司财务数据进行比较与分析。综合考虑包括财务指标在内的多个因素，筛选出重点关注标的：景旺电子、崇达技术、东山精密、生益科技、沪电股份、胜宏科技、【深南电路(002916)、股吧】。

　　重点关注公司财务数据比较与分析

　　重点关注公司各有特点和优势。【景旺电子(603228)、股吧】是国内少数集三种印制电路板生产与研发于一体的PCB制造商。2013~2018H1公司营收和归母净利润增速、毛利率和净利率均在相对较高水平并相对更加稳定。各项费用率相对更低，并且相对更稳定。公司经营非常稳健。

　　【崇达技术(002815)、股吧】人均营收、人均净利润、人均薪酬均处于国内行业前列，是小批量板领先企业，目前积极开拓大批量市场。公司营收和归母净利润增速、毛利率和净利率均在相对较高水平，但是各项费用率相对较高。

　　胜宏科技扩产迅速。2018H1公司再融资扩产项目已释放部分产能，预计年底实现全面达产。公司营收和归母净利润增速呈现上升趋势，毛利率、净利率相对较高并呈现上升趋势，期间费用率处于各厂商中间水平。

　　生益科技是国内第一、全球第二的印制电路板用覆铜板和粘结片生产商。5G时代高频高速覆铜板细分市场望快速增长，这将给公司带来新的机遇。公司营收和归母净利润增速、毛利率和净利率呈现上升趋势，各项费用率大多处于各厂商最低水平。

　　沪电股份以通讯板和汽车板为主，是通讯板领先企业。公司前期受到昆山厂搬迁和黄石新厂亏损影响业绩下滑。2018Q2黄石厂首度实现单季扭亏为盈。公司产品良率持续提升，盈利能力逐渐恢复。沪电股份经营改善，营收增速、毛利率和净利率呈现上升趋势，归母净利润增速保持稳定。公司能较好的控制各项费用率，期间费用率、管理费用率为PCB制造企业最低，销售费用率相对最高，但呈现下降趋势。

　　东山精密通过收购MFLX进入FPC领域，规模位列全球前5位，进一步收购Multek进入PCB领域，完善整体布局。公司通过外延收购实现营收和净利润的快速增长，财务费用率上升明显，但期间、管理、销售费用率均明显改善，毛利率维持稳定，净利率呈现上升趋势。

　　深南电路采用PCB、封装基板及电子装联3 in 1的模式，营收规模为内资第1位，通讯领域营收占比达60%。公司多项指标处于中间水平。销售费用率为PCB制造企业最低，期间、管理、财务费用率相对较高，但均呈现下降趋势。毛利率相对稳定，净利率呈上升趋势。

　　对各公司主要财务指标进行简单的比较，崇达技术、景旺电子总体指标水平相对较高。

　　投资建议

　　5G、消费电子、汽车电子、工业4.0等领域需求持续增长，HDI和柔性线路板技术应用加深，产品技术附加值提高带动价格上涨，未来PCB市场将保持稳健增长。大陆企业利用完整的供应链、先进的生产设备和管理等方面的优势，使得产业不断向中国转移。大陆相关企业市场份额和地位不断提升。

　　中国PCB行业进入整合期。随着我国环保政策日趋严格，众多小企业环保投入不足，难以达到排放标准，面临关停、被收购的局面。规模以上企业迎来了产业整合的机会，纷纷通过扩产、收购、产品升级等方式发展壮大。下游应用对产品性能、技术、质量等方面提出了更高的要求，领先PCB企业在技术储备、生产设备、信息化管理、供应链统筹管理等方面的优势使其能提供更优质、更稳定的服务，市场份额将向领先企业集中。掌握先进工艺技术、优势客户资源等核心竞争力的企业将获得新的增长空间。

　　综合考虑经营规模、盈利能力、成长能力、资产结构、运营能力等指标，结合产能扩张、业务方向、研发能力、技术水平等因素，推荐重点关注：景旺电子、崇达技术、东山精密、生益科技、沪电股份、胜宏科技、深南电路。

　　风险提示

　　1、5G、汽车电子等应用不及预期的风险；2、宏观经济波动的风险；3、环保政策变化的风险；4、成本上涨的风险。