早评：主力资金流出放缓 三大因素左右反弹节奏

　　导读：

　　【市场测评】>>>

　　主力资金流出放缓(本页)

　　风险偏好回升遇阻 三因素左右反弹节奏

　　【市场聚焦】>>>

　　【恒立实业(000622)、股吧】十连板 还能当“壳”炒吗？

　　【市场主力】>>>

　　谁在震荡市中“亏得少” “佛系”基金成大赢家

　　回避“热门”钟情“错杀” 部分私募加仓另辟蹊径

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　　主力资金流出放缓

　　流出力度放缓

　　7日，数据显示，沪深两市主力资金净流出98.08亿元，分类看，中小板指数流出31.74亿元，创业板指数流出1.01亿元，沪深300指数流出30.22亿元。

　　数据进一步显示，在上周的后四个交易日(10月30日-11月2日)，两市主力资金持续流入，分别为17.96亿元、57.11亿元、52.7亿元、280.67亿元。本周(11月5日-11月7日)却呈现出持续净流出态势，依次为240.27亿元、151.92亿元、98.08亿元。

　　值得注意是，5日主力资金净流出逾240亿元，为沪指2449点以来第二大流出金额。

　　与上周相比，资金的流出态度发生明显变化，是否意味着反弹行情的终止？

　　首创证券分析师王剑辉表示，尽管经济基本面由于政策时滞尚未出现触底反弹的变化，但在当前的宏观经济数据空窗期，政策预期成为了市场信心恢复的重要支撑，叠加外部环境逐步缓和的预期，A股有望迎来政策加持的温馨期，指数有望在11月呈现出震荡上行的走势。而在中长期内，政策引领下的修复性反弹的空间和力度，取决于财政货币政策落实后基本面出现显着改善的快慢，仍需要经济数据以及上市公司经营数据的持续验证。

　　撤离非银金融板块

　　从行业层面，7日，在28个申万一级行业中，通信、有色金属行业实现主力资金净流入，分别为62613.63万元、58283.21万元。

　　在其余主力资金净流出行业中，非银金融、电子、化工、汽车、医药生物、公用事业等行业主力资金流出幅度较大，分别为155301.11万元、94983.51万元、92374.23万元、73786.03万元、68688.43万元、50600.45万元。

　　通信行业7日受到主力资金青睐，而从近5日资金流向看，通信行业仍旧主力资金净流入最大，为17.22亿元。

　　对于通信行业，2018年三季度，通信行业整体净利润增速扭转下滑态势，同比增长3.2%。剔除【中国联通(600050)、股吧】、中兴通讯后，行业净利润增速也出现大幅好转，从二季度5.4%提升至三季度的20.3%。总体来看，2018年三季度净利润增长最好的行业是：光器件、北斗及军工、企业及专用通信、IDC、IT系统及大数据，5个子行业。与收入分析不同的是，物联网行业的净利润增速并不好，原因是毛利率的持续下滑。

　　中泰证券表示，从基本面看，通信板块公司的业绩在未来一年有望保持增长，尽管资本开支并不会太理想，但从2018年三季度单季度数据来看，通信板块主要个股光迅科技、【烽火通信(600498)、股吧】，以及中兴通讯的情况均有所转好。展望来看，由于低基数，通信板块2019上半年业绩将同比提升，而2019下半年5G启动试点商用，规模建站启动，5G实际投资带动业绩的时点到来。在市场情绪恢复的情况下，5G行情有望加速基金提高通信板块的仓位配置。

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　　风险偏好回升遇阻 三因素左右反弹节奏

　　昨日早盘，两市震荡回升，午后涨幅一度有所扩大，后在避险情绪影响下三大指数有所回落。截至收盘，上证指数下跌0.68%，收报2641.34点，深证成指下跌0.50%，收报7752.04点，创业板指数下跌0.25%，收报1345.77点。

　　分析人士表示，昨日市场再陷震荡格局，主要原因是一线创投概念纷纷开板，市场处于新老周期切换过程中，场内避险情绪有所升温，尽管市场仍处于结构性反弹行情中，短线也仍以震荡行情为主基调，后市A股走势或将再度企稳运行。投资者在结构性行情中仍可以重点关注有政策加持的相关热点板块以及低估值且业绩优良个股。

　　两市震荡走低

　　昨日两市重现震荡格局，此前两个交易日涨停的创投概念股走势分化，市场涌现新的热点——有色金属和5G概念，多股涨幅超5%。

　　从整体市场来看，昨日个股走势分化，跌多涨少，两市有1193只个股上涨，2224只个股下跌，其中涨停个股数达到61只，较上一交易日减少10只，跌停个股数有8只，较上一交易日减少17只。涨停个股并未显着减少，而跌停个股显着减少，市场赚钱效应仍在。另一方面，两市成交额较前一交易日有所放大，昨日沪市成交额为1473亿元，深市成交额为1916亿元，两市合计成交额为3389亿元。

　　从行业板块上来看，昨日同样呈现跌多涨少之势，申万一级28个行业中有23个行业下跌，仅5个行业上涨，其中有色金属和通信涨幅居前，分别上涨0.93%和0.81%；非银金融、商业贸易和综合行业跌幅居前，跌幅均超过1%。市场涌现出新的热点——有色金属和5G概念，多股涨幅超5%。

　　而前两个交易日强势的创投概念股昨日走势分化，创业黑马、上海三毛、九鼎投资等一字板涨停开盘的个股盘中涨停打开，而中关村、苏州高新、综艺股份等前两个交易日上涨的创投概念股昨日下跌。

　　爱建证券表示，沪深股指上周在连续利好消息刺激下震荡反弹，市场人气明显有所回升，上周末两市一度达到了4500亿元的成交量和普涨局面；本周股指连续出现震荡整理，成交量也是有所萎缩，因此后继持续做多力量能否延续对未来走势极为关键；上周五股指突破2450-2650点箱体同时也站上了多空分界岭，本周股指延续震荡，基本在多空分界岭和箱体上轨附近上下波动，因此突破是否有效仍有待确认；随着股指逐渐临近前期的成交密集区和前期的跳空缺口，股指未来上行的压力将逐渐增大，预期短期股指仍将围绕多空分界岭宽幅震荡。

　　三因素左右反弹节奏

　　从近期行情来看，金融股在拉开反弹序幕之后震荡休整，而热点题材连续涌现，从超跌股、壳资源到创投概念股，再到昨日的有色金属、5G，热点题材连续转换。分析人士表示，政策底引发的A股反弹逻辑并未动摇。短期看，有三个因素影响反弹节奏，首先，指数已到前期密集交易区，突破需量能配合；其次，券商板块有所分化，其回调强弱影响指数态势；最后，则是板块轮动能否无缝衔接。

　　从券商股的分化来看，近几个交易日，券商板块有所调整，昨日券商板块下跌2.01%，从10月19日以来，券商板块从最低点到昨日收盘累计上涨31.02%，而昨日和前日券商板块有所回调，前日券商板块下跌1.24%，对比上证指数来看，昨日上证指数下跌0.68%，前日上证指数下跌0.23%。分析人士表示，由于券商板块前期上涨幅度较大，近两日回调仍属于正常调整，券商板块的权重对大盘影响较大，其回调深度会在一定程度上影响指数的态势和市场人气。

　　数据显示，已披露业绩的26家上市券商10月合计净利润22.19亿元，环比下降53.28%，营业收入82.37亿元，环比下降38.79%。华泰证券表示，前期股票质押风险集聚升级，但在监管和各地政府多措并举化解股票质押风险的政策陆续落实下，券商信用业务压力缓释；投行节奏边际放缓，自营业务或受股市较大波动影响。综合来看，券商投行、自营等业务线或承压，叠加10月交易天数较少影响，单月业绩环比降幅较大。政策环境边际改善，行业底部磨砺。建议关注政策环境及市场预期改善带来的板块投资机会和基本面优质的龙头券商。

　　对于板块后市，银河证券分析师武平平表示，目前证券行业政策边际改善，多项维稳政策密集出台，纾解股票质押风险，引导长期资金入市，提振市场信心。券商板块作为人气板块，预计将受益于市场信心回升带来的反弹。

　　两条主线布局反弹

　　在外围因素扰动下，当前避险情绪有所升温，风险偏好回升遇到阻力。不过，分析人士表示，总体来看，外部因素对于A股的影响偏向于短期，待短期情绪平复之后，市场将仍会延续自身方向运行。

　　中邮证券表示，当前市场风险偏好修复仍值得期待，市场底部构建一般经历估值底-政策底-市场底-业绩底的过程，在政策底已定的情况下，未来需密切观察政策向基本面的传导效果。量化模型显示，各大指数在经历反弹后，已接近压力位，谨防冲高回落。在行业配置层面，近日消费白马股有所调整，源于业绩层面担忧以及估值调整，强势股补跌之后，部分优质消费白马股仍具中长期配置价值，但短期机构调仓之际，建议更多关注超跌反弹机会，关注业绩良好的成长股。

　　东兴证券表示，历次底部配置的两条主线分别是政策和成长。2005年金融板块领涨是由于市场流动性改善叠加股权分置改革；2008年建筑建材板块受益；2013年政策倾向新兴产业，传媒、计算机等板块领涨。而其余领涨的板块则属于成长范畴。底部形成之后，板块的表现与当时的政策导向和企业的成长能力有关。以古鉴今，目前政策维度利好以民营企业为主的中小市值标的；成长维度来看，通信、电子等板块具备较高增速预期。

　　主题配置方面，招商证券策略分析师张夏表示，短期主题投资机会，主要在于创投类公司以及券商股。科创板的设立对中国创新创业的民营企业、对中国的资本市场改革意义重大，而创投类上市公司通过投资或者参股创新创业公司而获益。长期投资机会，主要在于新兴产业，由于科创板的设立，拓宽了高新技术产业的直接投融资途经，进一步刺激科技创新。

　　券商观点

　　渤海证券：业绩深秋至政策暖风吹

　　数据显示，A股市场各主要板块的三季度收入增速出现同步回落，而收入增速的向下导致各板块的利润增速出现了更大力度的回落，主板(剔除金融、两油)三季度单季度归母净利润增速已从二季度的23.7%回落至4.9%，而中小板(剔除金融、苏宁易购、宁波东力)、创业板(剔除乐视网、温氏股份)则出现业绩的同比负增长，增速分别为-1.3%和-13.0%。此外，以ROE为代表的A股盈利能力出现回落态势，A股基本面情况正遭遇恶化风险。

　　一方面，当下政策利好加速释放，“政策底”已经确立。另一方面，A股估值相对较低，为市场上行留有了潜在的空间。基于“政策底”-“市场底”-“业绩底”的过渡，仍需要经济预期拐点的到来。配置方面，从基金三季度重仓股配置方向来看，基金加大了非银、银行、食品饮料的配置力度。而从估值、业绩匹配模型的角度，目前匹配度较高的行业为：建筑材料、休闲服务、房地产、电子、商业贸易、轻工制造、纺织服装、有色金属、家用电器。

　　华鑫证券：关注短期量能变化

　　从近几日指数运行的情况来看，虽然周一创业板指数勉强收红，但本周二依然持续走弱，消息面的影响对创业板而言并完全未消化，连续两日收出高位星线，变盘意味十分明显，短期如果没有出现放量反攻，应当逢高收缩战线。而对于主板，本轮行情的一大推手来自于大金融(银行、保险、券商)，目前市场反弹暂都来自于预期改变下的场内投资者情绪刺激所产生，单就市场而言，在未迎来真正实质性措施出台之前，很难将积弱已久的A股市场扭转到牛市状态，而来自于分母端风险偏好修复性的行情机会，将使得一波三折变成指数反弹过程中的一个常态。总的来看，目前A股还未走出金融降杠杆、股权质押等多重因素影响，短期主板经过两日休整之后，存在再度上攻意愿，不过倘若没有量能的配合，也有冲高回落可能。

　　海通证券：反弹趋势未变

　　短期可继续维持看多逻辑，从两个角度借鉴历史反弹幅度，2010年、2012年、2013年、2016年时均出现过政策微调催化的反弹行情，反弹平均涨幅为25%，持续时间接近3个月。从年度角度来看，经统计弱市年份上证综指每年也都有超过15%的反弹行情，期间上证综指的涨幅均值为23%，持续时间同样接近3个月，后市有望出现力度可观的反弹。

　　反弹期建议哑铃型配置，一头是以金融、地产为代表的大蓝筹，这类板块是维护市场稳定的基石，而且整体估值低，公募基金持仓少。另一头则是科技类龙头代表的成长股，解决中小企业融资难、化解股权质押风险对这些板块是利好，且这些板块前期跌幅较大。此外，在市场回落筑底时亦可关注高股息个股。

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　　恒立实业十连板 还能当“壳”炒吗？

　　近期，壳资源概念受市场热捧，相关股票价格短期内大幅飙升。11月7日，恒立实业高开高走再收涨停，该股至此已完成十连板，打破了今年由万兴科技、亚夏汽车保持的九连板纪录，成为“新妖股”。但矛盾的是，恒立实业的市值已由约10亿元激增至近30亿元，其当初被视作“壳资源”的小市值特征已不存在，“炒壳”悖论显露无遗，风险却在快速累积。

　　10月30日晚，恒立实业曾因股价连续7个交易日涨停而停牌自查，随后，公司公告称无应披露而未披露的事项，股票11月5日复牌后又连续3天涨停。截至昨日收盘，恒立实业已连续10个交易日涨停，累计涨幅达159.30%。

　　谁在为恒立实业“暴涨”推波助澜？连日来交易所披露的龙虎榜数据显示，热衷短线交易的游资是主要推手。

　　此外，据查，在恒立实业近10天的交易中，个人投资者买入占比为95%左右，机构投资者买入占比不超过5%。在上述个人投资者中，游资超大户或大户买入占比近60%，中小散户买入占比近38%。

　　有市场人士分析道，据观察，近期炒作恒立实业的席位，持股时间平均为1至2天，短线交易特征明显，部分还是曾参与乐视网、中弘股份等热门股票炒作的“熟面孔”。

　　从基本面看，注册于湖南岳阳，主要从事汽车空调产销的恒立实业，截至7日收盘总市值及流通市值均为28.45亿元。若将两市A股按市值从小到大排序，恒立实业的排名已从连续涨停前的第40位变为目前的第1073位。

　　公司最新披露的三季报显示，今年前三季度虽扭亏为盈，但实现的净利润仅108.97万元，扣除非经常性损益后的净利润则为-515.36万元。该公司高管曾在接受媒体采访时表示，公司目前只能维持现状，主业无明显改善。

　　“从过去的监管案例看，对恒立实业这种基本面没有明显改善、纯属市场投机炒作的股票，一旦发现违规交易行为，交易所将从严监管。”有业内人士指出。他提醒道，恒立实业短期涨幅巨大，投资者盲目跟风炒作的风险非常大，投资者务必提高风险意识，理性参与市场交易，防范可能的交易风险。

　　(文章来源：互联网)

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　　谁在震荡市中“亏得少” “佛系”基金成大赢家

　　2018年的投资征程已接近尾声，与往年“硝烟弥漫”的冠军争夺战不同，在今年低迷的市场环境中，主动偏股基金比拼的不是谁“挣得多”，而是谁“亏得少”。据统计，截至11月7日，28个申万一级行业指数无一在年内取得正收益。在这种情况下，仍能取得正回报的偏股型基金无疑具有突出的防御能力。从年内业绩排名靠前的基金来看，基金经理大多采取了低仓位、低换手率的“佛系”投资策略。

　　低仓位基金轻松“躺赢”

　　如果说2017年是高仓位大蓝筹基金的天堂，今年则是轻仓基金业绩领先的温床。

　　梳理年内排名靠前的主动偏股基金可以发现，不少产品采取了轻仓策略。以年内净值上涨16.71%、排名暂居首位的中邮尊享一年定期开放灵活配置混合发起式基金为例，基金的股票仓位在今年一季度还高达97.32%，此后逐步减仓，到了三季度末，其股票仓位仅为46.53%。

　　今年6月底刚从保本基金转型成为股票型基金的诺安策略精选股票，年内净值上涨3.73%，排名股票型基金第二位。翻阅基金季报可以发现，截至三季度末，虽然6个月建仓期已经过去了一半，但基金经理仍不急于建仓。

　　“在经济和大盘不明朗的情况下，我们会保持最低仓位以避免损失。如果美股调整导致A股市场进一步下跌，将会给我们带来比较好的建仓时机。目前A股或面临最后一波调整，风险释放过后将迎来机会。”基金经理在三季报中阐述。观察基金10月以来的净值走势，尽管在此期间大盘经历了大幅波动，但基金单位净值始终在1元附近徘徊，显示基金仍然接近空仓。

　　此外，银华恒利灵活配置混合A、申万菱信多策略灵活配置混合A、交银领先回报灵活配置混合、景顺长城泰和回报混合A等多只年内取得正收益的偏股型基金，最新股票仓位均低于10%。

　　“在今年的市场环境中，低仓位策略对偏股基金的确有效，因为基本上所有板块都在下跌，降低仓位可以在一定程度上规避市场调整压力。不过，并不是所有基金经理都会采取低仓位策略，有的可能会选择分散化投资、精选个股等方式来避险。”北京一位公募基金经理表示。

　　绩优基金重仓股“押对宝”

　　也有基金在年初便“押对宝”，重仓持有的行业跑赢大盘，最终成为业绩领头羊。

　　例如年内净值上涨6.57%的金信智能中国2025混合，从基金季报来看，基金经理在今年年初便重点配置银行股，虽然银行板块经历了2月初至3月底的一波显着回调，但基金重仓股始终没有发生太大变化。数据显示，申万银行指数今年以来跌幅远远小于其他板块。

　　“在未来一段时间内，银行的间接融资功能依然对企业的发展起到支撑作用，其结算等其他服务功能也将继续发挥作用。”基金经理在三季报中表示。

　　除了上述基金之外，今年排名前十位的普通股票型基金中，有5只基金始终坚守医药行业。反观一些年内收益大幅跑输指数的产品，或多或少都存在频繁调仓、重仓行业配置失误的问题。

　　以沪上一只年内跌幅近40%的主动偏股型基金为例，基金经理在一季报中总结称，基金年初配置集中在去年表现较好的家电、食品饮料板块。由于市场波动剧烈和行业出现变化，开始对组合进行调整，主要配置了银行、传媒、电子。

　　不过，该基金经理似乎有些后知后觉，他在一季度大力买入了多只银行股，中证银行指数虽然在1月份大涨12.47%，但此后便一路下行，尤其是在一季度后两个月，该指数跌幅高达13.47%。到了二季度，基金经理将银行股悉数清仓，转为拥抱前期表现强势的医药股。不过，医药股自6月开始普遍出现回撤，千山药机、华大基因、北陆药业等个股6月跌幅均超过20%。

　　“如果基金经理本身属于低换手风格，还可以归咎于所选股票的因子出现问题，在因子回归之后可能会翻盘。但频繁调仓导致在熊市中被‘反复打脸’的产品，属于操作走形，显示基金经理心态出现了问题，建议投资者赎回这类基金。”诺亚正行公募基金研究部李懿哲分析称。

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　　回避“热门”钟情“错杀” 部分私募加仓另辟蹊径

　　随着市场回暖，部分私募近期小幅加仓参与反弹。在具体布局上，私募对前期热门股有所回避，更看重被过度悲观预期杀跌的、市场关注不够充分的优质标的。受部分个股业绩不及预期大幅杀跌影响，私募在选股时更加看重个股的行业景气度和业绩增长确定性。

　　小幅参与反弹

　　深成指和创业板月线七连阴后，在多重利好刺激下，11月以来市场回暖。截至本周三收盘，沪综指和深成指本月以来分别上涨1.48%和3.60%，创业板指上涨5.50%。临近年底，不少私募表示近期小幅加仓，参与市场反弹。

　　“近期加了将近一成仓位，目前仓位在五成左右。”某中型私募人士说，“今年以来市场尚未有较大规模反弹，近期很多利空因素在逐步削弱，市场的情绪也有所修复。事实上，很多前期被低估的绩优股，在三季报业绩增长得到确认后，随着近期风险偏好提升，股价修复很快。从这个角度看，不排除剩下的两个月将迎来年内最好的行情。”

　　“最近操作不是很多，小幅参与市场波段，维持中性仓位，目前在六成左右。”北京某百亿级私募人士表示，“市场走势短期受政策影响多一些，但中期走势还是看经济。从9-10月份的相关经济数据来看，还是存在一定下行压力。虽然此前基建托底的力度很大，但是从已公布的数据看，效果还不是特别明显，因此预计经济也较难有很快的反转。”

　　不过，也有私募表示迫于控制净值回撤的压力，没有明显加仓。深圳某私募表示，“近期的市场反弹是由政策利好引起的，需要市场反复确认底部区间是不是比较稳固。此外，在经济下行压力较大的情况下，不少行业的增速也受到影响，要确定个股业绩增长的确定性难度加大。在市场走势进一步稳固确定后，会适当增加仓位。”

　　回避前期热门股

　　值得注意的是，近期上证50指数表现不佳，截至周三，本月以来仅上涨1.27%，跑输上证综指，此外不少机构重仓的白马蓝筹股也出现了补跌。和聚投资认为，三季度上市公司整体盈利增速下滑，食品饮料、家电、医药等此前相对强势的板块纷纷出现大幅补跌。期间，申万各一级行业走势出现显着分化，前期已有充分调整的大金融、大周期板块，市净率估值已经接近1附近的历史底部区域，具备较高的安全边际，在本轮市场整体大幅回调的环境中，表现相对强势，甚至不少品种有一定绝对收益。

　　在大盘蓝筹补跌盘整的趋势下，近期加仓的私募也回避了前期的热门股。“近期小幅波段操作，也并非加仓大盘蓝筹。”前述北京百亿私募人士表示，“投资风格还是偏向精选个股，对热门的、已经被市场充分甚至过度预期的股票，会谨慎一些。对前期被过度悲观预期杀跌的、市场关注没那么充分的个股，则会多关注。目前持仓中，大盘蓝筹也并不多。”

　　“目前仓位中白马蓝筹并不多，其中家电、白酒板块个股在此前观测到经济数据转弱和相关行业数据下滑时就已经卖出。”前述中型私募表示。北京某私募研究员李明(化名)也认为，对机构持仓过分集中的个股一直有所回避，因为这些个股可能由于非基本面因素，如机构调仓等就出现波动。

　　不过，星石投资组合投资经理袁广平依然看好消费白马板块的长期投资价值。他表示：“消费白马板块集体杀跌主要源于两点：一是2016-2017年以来的蓝筹白马行情主要受估值驱动修复，但这类股票估值目前已经基本修复到位了；二是近期部分标杆企业三季报业绩不及预期，引发市场悲观情绪，也使之前抱团白马的资金出现了松动。虽然受宏观经济偏弱等影响，消费板块短期内业绩难以大幅超预期。但是在经济结构转型升级的过程中，消费板块将是扩内需的重要路径，因此未来仍将有较好的成长空间。”

　　挖掘景气行业龙头

　　前期热门股的补跌也令私募在选股时更加看重个股的行业景气度和业绩增长确定性。李明说：“虽然市场有所回暖，但个股表现分化十分严重，一些估值虚高、基本面缺乏支持的标的下行趋势还没有变。选股时应关注行业景气度、个股的安全边际、业绩的兑现能力，以及是否有政策驱动。”

　　“当前A股市场整体系统性大幅向下的概率不大，重点看好行业景气维持高位、业绩具备向上弹性的核心品种，如化工行业细分龙头公司。”和聚投资表示，策略上逢低坚定布局核心品种，兼顾结构性波段机会。未来市场的短期波动大概率取决于政策驱动，而市场演绎的方式大概率以结构化的形式展开，如对民营企业过度悲观转为情绪修复，操作上需要兼顾结构性的波段机会。中长期的趋势性行情仍然需要有业绩支撑，仍有待观察。

　　“虽然目前市场仍未出现显着的趋势性投资机会，但细分领域的优质龙头已经逐渐显现出价值，将积极抓住这个窗口期充分挖掘符合经济发展方向、盈利估值性价比高的优质成长股。”袁广平说，目前政策底已较为清晰，市场情绪也有所修复，但考虑到国内经济数据偏弱、资金面也未大幅放松等因素，市场短时间内出现大级别反弹的概率不大，短期仍面临一定的不确定性。

　　袁广平进一步表示，由于美股对于A股市场的情绪面冲击已经弱化，三季报业绩回落预期也已落地，负面因素已经在估值中充分反映，而实质性的利好因素还在不断积累：其一，市场估值已经处于低位，近六成股票今年跌幅超过30%；其二，近期相关部门积极出台措施解决股权质押问题，并针对民营企业融资难的问题推出了相关解决措施；其三，减税降费、激发经济活力的措施也在落地的路上，未来或将有更大力度的减税措施推出。因此，近期压制市场情绪的最大影响因素正在逐步缓解。

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