新能源汽车：行到水穷处 坐看云起时

　　【东北证券(000686)、股吧】

　　Q4仍受补贴退坡预期博弈影响，需看到今年变化。以古观今，市场对于产业业绩的判断经历了“量”到“价”的逻辑切换，而对估值的把控则在行业短期、中期、长期逻辑的刺激与变化中有所波动。Q4总受补贴退坡预期博弈影响，但需看到今年变化：1)Q4优质产能满产满销、供不应求，免受库存影响；2)钴锂价格处下滑趋势中的相对低位，正极、电解液及电芯等环节业绩改善。或有龙头业绩超预期的结构性机会。

　　明年乘用车上半年销量承压，商用车或持续低迷。乘用车-19年上半年销量承压，但因明年开始考核新能源积分比例，或可兜底销量。客车预计补贴退坡边际影响减弱，核心在于需求或持续低迷。专用车在补贴大幅下滑，车辆实际实用性存疑的情况下，或同样持续低迷。我们测算，18年新能源车共计110万辆，YOY+36.5%；动力电池装机量50GWh，YOY+38.6%。19年新能源车共计161万辆，YOY+46.4%；动力电池装机量71GWh，YOY+41.9%。

　　关注海外预期落地对产业确定性的再一步确认，进一步提振估值。锚定政策的指引-扶优扶强，提示关注高能量密度推动的高镍化及产业更注重安全而发展的软包化。明年最重要的在于海外预期的落地，迎来圈定供应商的关键时点，打满预期，提振产业链估值。

　　推荐标的：a)-技术、降本筑护城河，海外动力19放量；b)-技术龙头打入海外供应链，多业务协同发展；c)-绑下游定格局，入海外拓空间；d)-负极格局向好，多维度布局产业；e)-静待一致预期下的钴价反弹。

　　风险提示：新能车销量不及预期；竞争加剧致盈利能力下滑。