家电：增值税税率下调降低企业税负 税率两档改革加速

　　【申万宏源(000166)、股吧】研究

　　增值税税率下调降低企业税负，税率两档改革有望加速。为了减轻企业负担，2017年国务院将增值税率从此前的四档降至三挡，同时从2018年5月1日起，将原适用于17%增值税税率的制造业，11%税率的交通运输、建筑、基础电信服务等行业税率，分别下调1个百分点，目前增值税三档税率分别为6%、10%和16%。增值税税率政策调整以来，6-8月国内增值税当月同比降为个位数，9-11月进一步转负创16年以来新低。未来叠加18年下半年以来，外部环境发生明显变化，经济下行压力加大，增值税税率三档变二档落地速度或快于市场预期。

　　产业链上下游溢价能力决定净利润影响幅度。增值税税率下调对企业的利润影响分四种情形：1)含税卖价和含税买价都不变：成本端受损、收入端改善；2)含税卖价下降，含税买价不变：成本端受损收入端不变；3)含税卖价不变，含税买价下降：成本端不变收入端改善；4)含税卖价下降，含税买价下降：成本端和收入端都不变。企业实际经营过程中，行业竞争格局、上下游议价能力都对企业净利润弹性影响各有差异。

　　增值税对企业净利润的影响公式：净利润增加=*。家电企业出口享受退税优惠政策，因出口收入产生并缴纳的增值税最终会予以退还，因此仅考虑内销收入部分的增值税率调整带来的增厚；其次，尽管家电下游竞争格局稳固，企业普遍对上游零部件企业具备较强议价能力，我们认为原材料成本仍会部分通过大宗原材料价格传导至下游，因此仍需考虑含税买价不变情况下材料成本上升的极端情形。第三，增值税附加费变化中，主要包括城市建设税、教育费附加和地方教育附加，具体税率分别假设为7%、3%和2%，三者合计为12%，税基为增值税=*增值税税率。

　　内销收入占比高、净利率低的小家电受益最大。家电行业下游垄断竞争格局清晰，龙头企业议价能力较强，综合考虑我们认为情形1比较接近实际情形，在此情形下，重点公司中净利润弹性前五的企业分别为：九阳股份、华帝股份、万和电气、【苏泊尔(002032)、股吧】和欧普照明，排名倒数的主要是新宝股份、海信电器、TCL集团和莱克电气，内销占比高、净利率低的小家电公司整体受益更大。情形2成本端受损情况下，黑电公司和外销占比高的小家电企业受影响最大，该情景出现概率较低；情形3收入端只受益的理想状况下，净利率低、收入规模大的黑电公司利润弹性最大；情形4增值税附加费减少带来的利润弹性较小，基本在1%左右。

　　投资建议：在企业实际经营过程中，增值税下降对企业的影响跟企业在产业链里的话语权相关性更高，竞争格局稳定的行业里，话语权强的龙头企业具备对上下游的议价能力，能够享受增值税下降红利，基于此，我们沿着两条主线推荐优质行业龙头个股：1)防御组合，推荐业绩增速稳健、估值低的白电龙头格力电器、青岛海尔和兼具业绩确定性和持续性的小家电龙头苏泊尔；2)弹性组合，推荐子行业整合空间大、市场份额有望提升的欧普照明和基本面环比改善、股息率较高个股九阳股份和飞科电器。