国泰君安：军费体现经济实力 看好Q2军工行情

　　中国军费与经济实力相匹配，经济微观数据改善对未来军费预算形成一定支撑。我们采用了世界银行和财政部名义数据，对军费与GDP相关性进行研究，旨在研究军费与宏观经济相关性，通过构建模型，输入经济数据，预测未来军费增长区间。输入当前经济数据及未来数据预测值，进行模型测算，2020年中国军费预算增速有望保持在5.3-7.6%之间。

　　我国军费增速与GDP增速相关性较高，短期背离与事件冲击有关。从1990-2017年数据来看，长期和短期两个维度观察，军费长周期与经济实力相关，一年期预算通常参考已发生年度经济总量及增速和未来一年的经济环境。增速的短期背离与事件冲击有关，体现了短期需求提高。1990-2000年期间虽然有短期事件冲击导致军费增速阶段性提高，但由于当时经济体量较小，研发积累不足，军费的增量并没有构成军事实力的有效提高。2000年之后随着经济实力的增强，军费增速维持在15%以上，与经济增速相匹配。2010年后随着三四代装备研发进入收获期，产能的大幅提高，也为军费对军事实力的支撑奠定了基础。14年之后由于军费体量较大，增速有所减缓。

　　中美俄日军费之间相关性较低，各国军费支出主要与自身经济实力和阶段性需求相关。从1990-2017年军费总量及变化的相关性来看，中美俄日军费相关性较低，军费支出主要与自身需求和经济实力有关。美国军费增速与GDP增速相关性低，军费增速提高主要体现海外战争支出需求。1990-2000年俄罗斯的军事实力被经济拖累，直到2000年后经济好转，军费才开启了长达14年的正增长。日本的军费支出与GDP高度相关，主要与二战后限制日本军事发展有关。

　　政策对冲一季度微观数据有所改善，有望对下一年军费增速构成支撑。军工行业Q1新开工情况较好，预计未来一年增长逐步兑现。经济和行业双方面印证2019军工基本面保持快速增长趋势。通过以上分析我们看好Q2军工行业的逻辑主要有以下几点：

　　经济合理运行对未来军费预算有支撑；

　　行业一季度订单情况向好，支持未来一年业绩高速增长；

　　获监管各方支持，“十三五”末证券化率实现阶段目标；

　　Q2市场风险偏好维持高位，军工在阶段性高位易产生超额收益。

　　投资主线：1)国企龙头：中直股份、中航沈飞、内蒙一机、【中国重工(601989)、股吧】受益、中航光电、中航机电、航天电器；2)国企改革：国睿科技、四创电子、航天电子、中航高科受益； 3)民参军：菲利华、光威复材受益、高德红外受益。

　　风险提示：经济增长持续放缓；军工改革带来短期业绩调整。

　　（文章来源：【国泰君安(601211)、股吧】）