中信衍生品周报：震荡区间内 把握调整后的介入机会

　　来源：CITICS债券研究 文丨明明债券研究团队

　　报告要点

　　IRS方面，跨季度后月初首周资金面宽松，未来数据将集中发布，互换利率波动将增大。国债期货方面，上周国债期货大跌，特别是周五一级市场发行需求较少，导致国债期货大跌，但是全周来看，经济企稳预期的增加是导致国债期货下跌的主要原因。国开债方面，建议投资者可以等市场稍微再调整一定程度后参与做多。

　　IRS： 数据将集中发布，互换利率波动将增大。策略方面，整体而言跨季度后月初首周资金面宽松。银行间流动性十分充裕，周五时隔夜及7天利率水平均接近本轮宽松以来的最低点。在流动性充裕的环境下，上周无逆回购到期，央行也暂停逆回购操作。上周央行对“降准”的辟谣措施使降准预期降温，上周三个月、六个月及一年期限的存单发行利率小幅上行。在国债期货大幅波动的影响下，互换利率大幅上行，1Y期限品种利率较前周上行9bps至2.70%附近，5Y期限品种利率较前周上行16bps至3.09%附近。展望本周，公开市场逆回购到期量较小，资金利率整体仍将维持在低位，但本周经济、金融数据集中出台将对互换利率造成一定的波动。

　　国债期货：上周国债期货大跌，特别是周五一级市场发行需求较少，导致国债期货大跌，但是全周来看，经济企稳预期的增加是导致国债期货下跌的主要原因。

　　国开债：调整后做多。当前，跌多了就是介入机会的逻辑仍然成立。总体而言，我们认为经济仍然尚未达到底部，虽然3月份制造业PMI有所反弹，但是春节效应带来的复工节奏是重要原因。不过，短期内市场对经济底部的预期变得略微乐观，同时全球央行继续转鸽的节奏可能稍微慢下来一些，但是流动性预计仍然将保持宽松，所以建议机构投资者可以等市场稍微再调整一定程度后参与做多。

　　正文

　　IRS：互换利率全面下行

　　公开市场：净回笼0亿

　　公开市场操作方面，上周央行未开展逆回购操作，无逆回购到期。

　　资金利率：各期限利率大体下跌

　　跨季后资金利率逐日走低，银行间流动性极度充裕。具体看，银行间隔夜资金利率较前周下行124bps至1.47%，7天资金利率较前周下行97bps至2.24%；14天资金利率较上周下行86bps至2.49%，21天资金利率较前一周末下行52bps至2.53%，1个月资金利率较前一周末下行135bps至2.53%。 　　互换曲线：各期限利率全面上行

　　上周Repo互换利率全面上行，3MShibor大体上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行3bps至2.64%附近，9M期限品种利率较前周上行8bps至2.69%附近，1Y期限品种利率较前周上行9bps至2.70%附近，5Y期限品种利率较前周上行16bps至3.09%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周大体上行，6M期限品种较前周下行2bps至2.84%附近，9M期限品种利率较前周上行5bps至2.94%附近，1Y期限品种利率较前周上行7bps至3.00%附近，5Y期限品种利率较前周上行16bps至3.55%附近。

　　从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线略呈平坦化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行9.01bps至39.13bps附近，1×2Y利差较前周上行3.55bps至8.46bps附近，9M×1Y利差较前周上行1.73bp至1.51bps附近，6×9M利差较前周上行5.89bps至4.36bp附近；3MShibor互换方面，1×5Y利差较前周上行11.25bps至54.25bps附近，1×2Y利差较前周上行3.98bps至15.31bps附近，9M×1Y利差较前周上行2.56bps至5.94bps附近，6×9M利差较前周上行6.96bps，在10.58bps附近。 　　策略推荐：数据将集中发布，互换利率波动将增大

　　策略方面，整体而言跨季度后月初首周资金面宽松。银行间流动性十分充裕，周五时隔夜及7天利率水平均接近本轮宽松以来的最低点。在流动性充裕的环境下，上周无逆回购到期，央行也暂停逆回购操作。上周央行对“降准”的辟谣措施使降准预期降温，上周三个月、六个月及一年期限的存单发行利率小幅上行。在国债期货大幅波动的影响下，互换利率大幅上行，1Y期限品种利率较前周上行9bps至2.70%附近，5Y期限品种利率较前周上行16bps至3.09%附近。展望本周，公开市场逆回购到期量较小，资金利率整体仍将维持在低位，但本周经济、金融数据集中出台将对互换利率造成一定的波动。 　　国债期货：上周大幅收跌

　　国债期货主力表现：期货市场持续下跌，总体收跌

　　国债期货走势总体收跌。上周5年期国债期货主力合约TF1906全周跌0.87%，收盘报98.72元；10年期国债期货主力合约T1906全周跌1.47%，收盘报96.46元；5年期国债合约TF1906持仓减少1136手，总持仓减少至17188手，成交金额294.55亿元，较前一周减少829554.37亿元，日均成交58.91亿元，较前一周减少165910.87亿元；10年期国债合约T1906持仓增加4388手，总持仓增至68104手，成交金额1817.56亿元，较前一周减少6988169.22亿元，日均成交363.51亿元，较前一周减少1397633.85亿元。

　　上周国债期货市场持续下跌。十年期国债期货主力合约T1906全周跌1.47%，五年期国债期货主力合约TF1906周跌0.87%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1906跌0.45%，5年期国债期货主力合约TF1906跌0.27%；周二10年期国债期货主力合约T1906跌0.22%，5年期国债期货主力合约TF190跌0.09%；周三10年期国债期货主力合约T1906跌0.55%，5年期国债期货主力合约TF1906跌 0.31%；周四10年期国债期货主力合约T1906跌0.27%，5年期国债期货主力合约TF1906跌0.21%。 　　上周国债期货大跌，特别是周五一级市场发行需求较少，导致国债期货大跌，但是全周来看，经济企稳预期的增加是导致国债期货下跌的主要原因。 　　国开债：收益率全面上行

　　国开债方面：收益率全面上行

　　上周全周来看，国开债收益率全面上行。其中1年期收益率上行4bps，3年期收益率上行17bps，5年期收益率上行18bps，7年期收益率上行14bps，10年期收益率上行18bps。利差方面，各期限利差大体下行。上周全周来看，1年期收益率利差上行1bp，3年期收益率利差下行1bp，5年期收益率利差上行1bps，7年期收益率利差下行5bps，10年期收益率利差下行2bps。信用利差全面下行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差下行4bps，3年期利差下行2bps，5年期利差下行6bps，7年期利差下行5bps，10年期利差下行7bps。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差下行9bps，3年期利差下行7bps，5年期利差下行6bps，7年期利差下行5bps，10年期利差下行7bps。 　　策略推荐：调整后做多

　　当前，跌多了就是介入机会的逻辑仍然成立。总体而言，我们认为经济仍然尚未达到底部，虽然3月份制造业PMI有所反弹，但是春节效应带来的复工节奏是重要原因。不过，短期内市场对经济底部的预期变得略微乐观，同时全球央行继续转鸽的节奏可能稍微慢下来一些，但是预计流动性仍然将保持宽松，所以建议机构投资者可以等市场稍微再调整一定程度后参与做多。