社融超预期M2创新高 看好银行股 六股布局良机

　　(原标题：【中信建投(601066)、股吧】：社融超预期M2创新高 看好银行股)

　　中信建投：社融超预期M2创新高 看好银行股

　　4月12日，央行发布2019年3月信贷数据指标，M2同比增速8.6%，人民币贷款增加1.69万亿元，社融增加2.86万亿元。

　　中信建投指出，M2创近一年新高，M1连续两个月回升。一季度社融增量超预期，表内信贷是主因。新增信贷超预期，一季度占全年信贷预期的35%。3月存款增长1.72万亿元，环比增加2100亿元。

　　投资建议：对银行股的观点：看好，更加看好股份制。因为短中期看风险在下降。银行股上涨有望延续。截止目前，老16家上市银行19/20年PB为0.8/0.7倍，政策助力，估值修复。资产质量和资本是约束银行股估值主要因素，19年这两个约束条件都将缓解，板块估值有望从0.8倍修复到1倍。

　　中长期重点推荐：招行、平安、宁波、南京(新增)、浦发，民生；常熟、吴江；杭州、上海。

　　【招商银行(600036)、股吧】(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　招商银行:业绩优秀时、推3.0转型

　　招商银行 600036

　　研究机构：中泰证券 分析师：戴志锋 撰写日期：2019-03-26

　　年报亮点:

　　1、整体业绩保持两位数上行趋势,净利润同比增长14.8%。2、资产结构优化、资金端稳定推动息差环比大幅提升12bp至2.66%,生息资产收益率环比上行13bp;负债端保持稳定、仅环比上行1bp。3、资产质量保持稳健优异。不良双降,不良率环比大幅下降6bp至1.36%低位。拨备对不良覆盖能力大幅提升,拨备覆盖率环比上行32个点至358%。年报不足:1、手续费下半年增长乏力,小幅拖累营收增长。2、成本收入比较高,单季年化成本收入比高达42%,较去年同期增加2.4个百分点。3、核心一级资本充足率环比下降19bp(高级法受底线加回等计量规则影响,资本充足率下降幅度更大,权重法下核心一级环比下降2bp)。

　　净利润增速保持稳健两位数上行趋势,营收受手续费影响增速略往下,PPOP则在管理费加大背景下较营收增速进一步向下。1Q18、1H18、1-3Q18、2018全年营收同比增速分别为7.2/11.6/13.1/12.4个百分点、PPOP为2.9%/9.4%/12.7%/11.1%、归母净利润为13.5%/14%/14.6%/14.8%。

　　2018全年业绩同比增长拆分:规模、息差、拨备持续正向贡献业绩因。负向贡献因子为非息、成本、税收(已剔除新会计准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较三季度增速上升。2、拨备正向贡献度加大。3、税收负向贡献减小。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较三季度略微放缓。2、非息收入与管理成本负向贡献加大。

　　投资建议:招商银行年报各项指标都显示其扎实、优质的基本面,的确是“王者归来”。更为重要是,招行在好日子中有危机意识,继续推动零售转型,其战略执行强;零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2018、2019EPB 1.61X/1.44X;PE 10.13X/9.14X(股份行PB 0.88X/0.79X,PE 7.16X/6.8X)。

　　风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

　　平安银行(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　平安银行:坚定推进零售转型,不良确认处置加速

　　平安银行 000001

　　研究机构：广发证券 分析师：倪军,屈俊 撰写日期：2019-03-07

　　18年归母净利润同比增长7.02%,业绩符合预期

　　2018年全年实现营收1,167亿元,同比增长10.3%,增速较Q3(同比+8.6%)上升1.78pcts;实现归属母公司股东净利润248亿元,同比增长7.02%,较Q3(同比+6.8%)小幅提升0.22pct,业绩符合我们的预期。其中实现净利息收入747亿元,同比增长0.99%(VSQ3:-1.72%),手续费净收入313亿元,同比增长2.03%(VSQ3:2.35%),拨备前利润801亿元,同比增长9.61%(VSQ3:4.21%)。

　　零售转型战略坚定推进,个人存贷款高速增长

　　1、年末公司资产总额34,186亿元,同比增长5.24%,环比增长1.98%。其中:贷款19,498亿元,同比增长17.43%,环比增长4.4%,增长主要来自零售贷款的增长,零售贷款同比增速35.9%,占总贷款的比重达到57.8%(VS2017:49.8%),其中一般个人贷款同比增长24.8%,信用卡贷款更是高增55.9%。随着市场环境的变化,Q4加大了投资类资产的配置,年末投资类资产总额8,503亿元,同比增长5.37%(VSQ3:-2%),环比增长9.66%(VSQ3:-0.53%);此外公司进一步压缩同业资产配置(环比降9.79%)。2、负债总额31,786亿元,同比增长5.03%(VSQ3:6.76%),环比增长1.98%(VSQ3:-0.71%);其中存款余额21,491亿元,同比增长7.43%,环比小幅增长0.68%(VSQ3:2.66%),结构上全年来看个人存款贡献较大,年末个人存款4,616亿元,同比增长35.4%(VS企业存款增速:0.5%)。

　　贷款结构的调整优化带动Q4净息差和净利差均出现环比提升

　　2018年全年息差2.35%,同比下降2bps,环比上升6bps;净利差2.26%,同比上升6bps,环比上升5bps,主要是由于公司持续优化业务结构,个人贷款规模和占比增加,生息资产收益率有所提升。此外Q4单季度息差2.50%,净利差2.41%,扭转下滑趋势,环比稳步提升。

　　不良确认加速继续做实资产质量,不良偏离度降至97%

　　1、2018年末不良贷款率1.75%,环比上升7bps,同比上升5bps,主要是公司加大了不良确认的力度,年末不良偏离度(逾期90天以上贷款/不良贷款)降至97.4%,同比下降45.6pcts,环比下降22pcts;这也导致公司不良生成率表现为有所反弹,经测算加回核销和转出,公司不良净生成率为2.79%,同比上升12bps。2、公司年末拨备覆盖率155.24%,同比上升4.16pcts,环比下降13.9pcts;拨贷比2.71%,同比上升14bps,环比下降13bps,环比大幅下降主要是由于公司加大了不良确认和处置力度。

　　宁波银行(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　宁波银行:业绩与资产质量继续保持优异

　　宁波银行 002142

　　研究机构：中原证券 分析师：刘冉 撰写日期：2019-03-06

　　事件:宁波银行公布18年业绩快报。18年,公司实现营业收入289.30亿元(+14.28%,YoY),实现归母净利润111.86亿元(+19.84%,YoY);6月末,公司不良贷款率为0.78%,较17年末下降4bp。

　　收入端与净利润增长强劲,增速位居可比公司前列。18年,公司实现营业收入289.30亿元,归母净利润111.86亿元,分别同比增长14.28%与19.84%,增速在上市城商行中居前。受益于净息差回升,公司18年营业收入增速较18H1明显回升4.5个百分点。18Q1-3,公司净息差较18H1改善9bps至1.90%,预计Q4净息差仍环比略有改善。公司净息差改善主要是由于资产结构优化和市场利率下行。18H2,公司资产配置逐步向贷款倾斜,Q4末发放贷款余额同比增长23.94%,较Q2末提升8个百分点,Q4末发放贷款占总资产比重38.43%,较Q2末提升4.62个百分点。18Q2末以来,市场利率明显下降约1.5个百分点,对公司净息差的提升作用明显。

　　资产质量保持优秀并进一步改善。公司资产质量长期保持优秀,不良率、关注类占比、逾期占比及拨备覆盖率均为上市银行最好水平,印证公司具备非常突出的风控能力与成熟的业务模式。18H2,公司资产质量进一步改善。18年末,公司不良贷款率为0.78%,环比下降2bps,预计仍保持上市银行最好水平。12月末,公司拨备覆盖率为521.83%,环比大幅提升19.16百分点,预计仍保持上市银行最好水平。12月末,公司拨贷比为4.08%,环比提升6pbs,预计仍保持在上市银行上游。

　　存贷款保持快速增长,资产负债结构优化。18年末,公司存款与贷款余额分别较17年末增长14.41%与23.94%,增速分别较18H1末提升1.56与8个百分点。18年末,公司存款与贷款占总负债与总资产的比重分别为62.45%与38.43%,其中存款占总负债的比重较18H1末略降0.5个百分点,贷款占总资产的比重较18H1末提升4.62个百分点。预计公司Q4在满足监管要求的前提下,抓住市场利率下降机会适当加大了同业存单发行力度。

　　投资建议。预计公司18-19年BVPS为13.47与15.47元,对应PB分别为1.48与1.29倍。截止3月5日,公司PB(LF)为1.69倍,高于行业平均水平。公司基本面优异,业绩与资产质量长期在上市银行中名列前茅,公司兼具较高成长性与城商行龙头属性,维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。

　　浦发银行(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　浦发银行:资负结构深度优化利好息差表现,不良压力持续化解

　　浦发银行 600000

　　研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2019-01-07

　　事件:浦发银行发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入1715亿元,同比增长1.7%;

　　实现归母净利润559亿元,同比增长3.1%。截至4Q18,浦发银行不良率为1.92%,季度环比继续下降5bps。

　　营收端修复趋势延续,我们判断其修复动力仍主要来自于资负结构深度调整下息差超预期走阔。18年浦发银行大力优化资负结构,前三季度持续缩表,截至3Q18浦发银行总资产规模环比年初压降0.8%,在上市银行中调整幅度最大。结构上看更加回归存贷主业,更高的存贷利差利好息差超预期走阔。截至3Q18环比年初分别大幅提升4.7和5.0个百分点至56.8%和58.2%,存贷款占比均显着提升。而四季度缩表结束,资产端重回温和扩张趋势,4Q17总资产规模季度环比增长3.2%,侧面印证当前资产负债表调整已基本到位。资产负债表瘦身成功利好其息差表现,我们测算2H18浦发银行净息差环比1H18提升22bps 至2.03%,从而带动营收增速三季度其由负转正。18年全年浦发银行营收增速为1.7%,增幅较前三季度进一步提升0.4个百分点。货基分红免税效用助力浦发在加大拨备计提力度的同时业绩得以保持稳定。营收端改善的同时浦发银行继续加大不良处置力度,利润总额同比降6.5%,而归母净利润增速仍持平于3.1%,这两者差异主要由货基分红带来的免税效应所贡献。

　　不良率环比再降,资产质量改善趋势进一步深化。4Q18浦发银行不良率季度环比再降5bps 至1.92%,不良率已是连续5个季度环比下降,不良改善趋势十分明确。不良生成亦边际改善,3Q18加回核销后年化不良生成率为152bps,季度环比下降82bps,同比大幅下降138bps,我们测算4Q18其不良生成率季度环比仍将下降33bps 至130bps。

　　浦发银行三季度起拨备缺口已经补齐,其拨备覆盖率季度环比提升6.6个百分点至152.6%,但横向对比来看在上市银行中仍处于较低水平。同时先行指标来看三季度关注贷款指标小幅抬头,3Q18浦发银行关注率季度环比上升3bps 至3.24%,关注贷款规模季度环比亦增加4.3%。未来拨备实力仍需进一步夯实以增厚风险抵补能力。

　　公司观点:整体而言浦发银行基本面边际已出现积极信号,不良、息差、营收增速均处于改善通道中,但其不良历史包袱仍需时间消化,先行指标来看亦有所抬头,未来仍需进一步夯实拨备以增厚风险抵补能力,短期业绩仍将承压。预计2018-2020年浦发银行归母净利润分别同比增长3.1%/3.5%/4.6%(原预测为5.0%/6.3%/7.7%,提高信用成本),当前股价对应0.59倍19年PB,维持“增持”评级。

　　风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。

　　民生银行(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　民生银行:营收增长平稳,加速不良处置

　　民生银行 600016

　　研究机构：中泰证券 分析师：戴志锋 撰写日期：2019-01-31

　　财报综述:1、营收保持近9个点的平稳增长,预计4季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。2、4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓,营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。3、预计4季度加大了不良暴露与处置,不良率较3季度上行1bp至1.76%。

　　营收保持近9个点的平稳增长,预计4季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。1Q18、1H8、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长1.4%/6.9%/9.2%/8.7%;4.0%/5.6%/6.1%/-2.6%;5.2%/5.4%/6.1%/1.0%。 4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓。1、资产总额同比+1.6%;估算的负债总额同比+0.9%,增速较3季度均有一定放缓。2、营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。

　　预计4季度加大了不良暴露与处置。不良率较3季度上行1bp,1Q18-2018不良率分别为1.71%/1.72%/1.75%/1.76%。4季度营业支出高增,估计公司加大了不良的暴露和处置力度,逾期不良剪刀差大概率消除,存量包袱逐渐减轻。

　　公司2018E、2019E PB 0.62X/0.56X;PE 5.17X/4.95X(股份行 PB 0.78X/0.70X;PE 6.33X/5.99),公司不良包袱逐渐减轻,估值便宜,关注其业务发展方向的明晰。

　　风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

　　上海银行(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　上海银行:不良生成维持低位,营收增长再创新高

　　上海银行 601229

　　研究机构：申万宏源 分析师：马鲲鹏 撰写日期：2019-01-22

　　事件:上海银行披露2018 年业绩快报。2018 年实现营业收入439 亿元,同比增长32.5%;归母净利润180 亿元,同比增长17.7%,基本符合市场预期。4Q18 不良率为1.14%,同比下降1bp;拨备覆盖率332.95%,同环比分别提升60.4、11.8 个百分点。

　　主动而为之,无惧不良率环比有升,不良生成率仍是低位。4Q18 不良率环比三季度提升6bps 至1.14%,从表面上看,可能不少投资者会直观认为这并不是资产质量企稳向好的信号。然而这种仅盯单一不良率来判定资产质量往往都是片面的,事实上:1)我们认为这是上海银行为做实资产质量而采取的主动策略。从拨备情况来看,4Q18 加大拨备计提力度,拨备覆盖率环比提升11.8 个百分点至332.95%。拨备覆盖率明显提升而不良率却也随之反弹,我们推测此举则是上海银行适度释放不良的主动管理战术,显然,账面资产质量也就更加真实;2)不良核销的节奏同样不可忽视。通过估算1Q18-4Q18 上海银行不良核销的大致情况,可以看到不良核销主要集中于2Q18 和3Q18,相比之下4Q18 不良核销较少,预计为3 亿元左右。同时,根据我们测算,4Q18 加回核销不良生成率环比下降20bps 至50bps,即便从全年来看也仅同比提升7bps 至56bps。相较于仅仅观测静态的不良率而言,不良生成率保持稳定更具有一定的前瞻性意义。3)从横向可比角度来看,上海银行各项资产质量指标依然远好于同业。尽管4Q18 不良率小幅反弹,但在上市银行中仍是较低水平,而关注贷款率、逾期贷款率同样处于低位。加之,1H18“逾期90 天以上贷款/不良贷款”更低至61.6%。在19 年经济下行环境中,对于重点布局长三角、珠三角地区的上海银行而言,我们认为其新增的不良压力也会远好于同业。

　　业绩增速放缓已是行业新趋势但仍居高位,营收增速突破30%创下近5 年最高点更值得可圈可点。上海银行2018 年归母净利润同比增长17.7%,尽管环比有所放缓但预计这仍将是上市银行较高的业绩增速,对于总体基本面而言更是无伤大雅,而目前投资者对4Q18银行通过多提拨备来放缓业绩增速也有了较充分的预期。相比之下,反映银行真实经营状况的营收增速达到32.5%,我们此前强调灵活的资负结构摆布是驱动上海银行利润表得以显着修复的核心因素:1)信贷加速投放,18 年贷款同比增长28.1%,占总资产比重为42%(17 年末为36.7%)。从全年新增信贷来看,18 年新增贷款为1867 亿元,同比多增767亿元,占新增总资产比重高达84.9%,显然同业资产和非标投资则持续压缩。2)在竞争白热化的格局下,3Q18 存款已经突破万亿元大关,18 年存款同比增长12.9%(17 年末为8.8%),存款占比维持在56%左右。因此,在资产负债结构深度优化以及零售转型持续加码的背景下,上海银行息差实现逐季回升的向好态势,预计18 年全年净息差同比大幅走阔。展望19 年,持续宽松的银行间市场利率环境对同业负债占比较高的上海银行而言则是显着利好,加上发力消费贷的零售转型战略共同支撑息差企稳向好。

　　上海银行以优异的基本面、出色的经营业绩在18 年股价表现中独树一帜;展望19 年,在资产质量更加真实、资负结构优化空间犹存以及ROE 回升的多重利好共振下,依然看好估值修复的上行空间。预计2018-2020 年归母净利润分别同比增长17.7%、18.0%、18.2%(原预测分别同比增长24.1%、24.5%、25.2%,主要调高信用成本),目前股价仅对应19 年0.74 倍PB,维持“买入”评级和首推组合。

　　风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。