食品饮料：若白酒消费税征收环节后移 渠道力强的酒企将受益

　　事件

　　昨日，国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》(以下简称《方案》)，方案指出将部分在生产(进口)环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。目前《方案》尚未明确是否将白酒纳入实施范围中。

　　点评

　　酒企消费税征收环节后移将导致税基扩大，征收额增加。消费税属于价内税，一般在应税消费品的生产、委托加工和进口环节缴纳，以出厂口径销售额作为税基，现行征收政策为量价复合征收，从价征收20%加从量征收0.5元/500克，由于价款中已包含消费税，因此在批发、零售环节中不必纳税，《方案》提出将现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，消费税基将变为批发口径或者零售口径，对于白酒行业来说，虽然白酒流通渠道较为复杂，渠道漏交率会上升，整体来看税基仍将扩大、征收额将增加。

　　高端酒企避税能力及税负转移能力强。我们假设将白酒纳入实施范围，生产企业将通过下调出厂价、补贴经销商及终端、提升终端价等方式来稳定渠道利润、调整与渠道分利模式，短期内产品价格体系将出现小幅调整。从中小酒企角度来看，若渠道价格与出厂价差较大，在税率不变、消费税额增加的背景下进行提价将直接影响到销量，因此采取补贴经销商及终端、下调出厂价可能性较大，消费税征收环节后移将对渠道价差较大的中小企业产生明显负面影响，对渠道价差较小、渠道力较强的中小企业影响较小。从高端酒企角度来看，我们通过计算酒企的消费税/收入(避税能力)及消费税/净利润(向下游转嫁税负的能力)发现，高端酒受益于较强的渠道力及议价力，避税能力及向下游转移税负能力强，因此下调出厂价概率较小，增加的消费税将由流通环节承担。整体来看，消费税征收环节后移将加剧白酒行业分化，渠道力及议价力强的酒企有望受益，而大众酒竞争将加剧。

　　地方中央共享消费税增量，消费环境有望改善。《方案》中表示改革调整的存量部分核定基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，这在一定程度上利于地方税源拓展、缓解财政压力、提升政府征税积极性，受益于当地消费的提升，消费环境的改善将利于区域性酒企的发展。标的方面，高端酒为确定性最高的板块，推荐关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，同时也推荐处于势能释放期的地域性酒企，推荐关注：古井贡酒、山西汾酒、顺鑫农业等。

　　风险提示：政策推进不及预期；宏观经济超预期下行。

　　（文章来源：川财证券）