顾铭德：金融股的局限与重组股的优势

今年前5个月，银行、券商、保险等金融股涨幅明显低于创业板及其它板块，6月初交通银行等金融股出现补涨异动迹象。金融股补涨有一定合理性，低市盈率、涨幅小、金融混业改革大趋势、中国股票指数正在被国际指数逐步纳入，客观上有利于金融权重股上涨。但是，金融股上涨有局限性，想象空间不大，很难持续成为领涨板块，更难取代互联网、新技术、新经济为特点的资产重组板块。

　　人民银行最新推出的金融机构发行大额可转让存单的管理办法，使利率市场化进入最后的完成阶段。各国案例表明，利率市场化初期，以银行为代表的各金融机构是经营最为困难的阶段，平均利润率会下降。因为，各银行吸收的存款及负债成本会明显高于央行公布的基准存款利率，而一般贷款利率水平由于竞争很难提高，各银行的平均利差水平会因市场化而缩小。利润指标自然下降。今年一季度，去年与前几年的对比，各大银行财报已经充分显示银行业绩增幅的下降趋势。即使银行获得券商牌照，混业经营利润率也难大幅提高。因为，券商、保险、信托同样因市场化竞争，平均利润率也会下降。

　　比如，券商行业，由于大牛市，成交量、发行量大增，所以利润大增，但是，利润增长的可持续性空间存在问题。最新数据显示，5月份，20家券商在成交量、发行量大幅增加的情况下，环比净利润反而下降。因为，在1人可开多户的情况下，券商佣金率平均水平只降难升。利率市场化、竞争多元化对各种类型的金融机构都有巨大冲击。尽管各类金融机构也可以改革，进行线上与线下全方位服务，与互联网巨头进行战略合作，但由于自身规模大，经营业绩难有大的想象空间。股票市场特点是看未来，看想象空间，看环比这都是金融类股票的局限性。

　　国企改革、资产重组、借壳上市，与互联网、高科技上市公司之所以在这轮牛市中，冲锋陷阵，一路领先，关键是这类股票充分体现了股票市场炒预期、炒未来的特色。而且，这类股票具有大众普遍性，船小好调头，容易炒作等一系列特点。不论民营企业还是国营企业，只要控股股东想把市值做大，就可以通过投行等中介机构，与创投公司手中的某个互联网企业或项目，或某个新技术、新材料、工业4.0项目等进行战略合作，定增入股，借壳上市，合作双方都会取得巨大收益。具有高科技、互联网项目的企业立马实现资产证券化，而原先主业亏损，传统企业立马获得重组新生，跻身于新产业、新经济行列，股价上涨，市值增加，股东获利。这种案例在中国股市中比比皆是，普遍存在这才是牛市的基础。这是中国经济的转型，股票市场助推作用，也是股价与目前业绩相背离的合理因素。