新纪元期货：苯乙烯年末牛市波动宜多头配置

　　十一长假后，苯乙烯成为化工品中，乃至大宗商品中，最具亮点的品种，现货合约价格从5519元/吨涨至8052元/吨，涨幅为2533元/吨或45.9%。

　　从更长时间维度来看，2014到2019年的过去六年里，以华东苯乙烯为例，其价格年内波幅分别为89%、68%、56%、49%、67%、32%。2020年疫情危机年景，截止目前的年内振幅58%，属于其历年波动较正常的范畴。

　　图1：苯乙烯2012合约日线走势

　　数据来源：文华财经

　　图2：过去五年华东苯乙烯市场价季节性波动

　　数据来源：金联创

　　我们认为，近来最关键的数据，莫过于苯乙烯的库存变化。截止11月11日，金联创统计数据显示，江苏苯乙烯主流罐区最新库存总量为14.6万吨，环比大幅下降2.85万吨；其中贸易现货量约11.4万吨，环比大降2.2万吨。预计11月份主港持续去库，12月上旬库存能否进一步下降，需要关注韩国等海外装置重启情况及远洋货物船期安排。

　　图3：2018-2020年华东苯乙烯库存变动图

　　数据来源：金联创

　　苯乙烯库存数据的持续下滑给了市场莫大(博客,微博)的信心，苯乙烯库存的持续下滑贡献最大的是下游需求的强力支撑。

　　第一，下游硬胶的利润有了质的飞越。前些年，EPS、PS基本都是在亏损边缘线挣扎，而今年三大硬胶利润丰厚，EPS、PS利润一吨接近2000元/吨，ABS最高利润为7000元/吨。

　　图4：SM产业链利润图

　　数据来源：金联创

　　第二，下游硬胶的开工率有了明显的提升。有了丰厚利润的支撑，EPS、PS开工率都在明显往上提升，EPS从5-6成负荷提升到6成以上，PS负荷从7-8成提升到8-9成，对苯乙烯消耗量明显增加。我国苯乙烯下游消费结构中，EPS、PS两者占据了苯乙烯消费量的半壁江山，因此，苯乙烯关键的两个下游品种高利润的形势，对苯乙烯市场的冲击较为深刻。

　　图5：硬胶开工率

　　数据来源：金联创

　　其次，近期苯乙烯进口量的下滑，也是库存大幅下降的主要因素。1-9月苯乙烯平均进口在26万吨，但是10-11月进口量预计仅在15-18万吨附近。进口量的急剧减少，苯乙烯供应明显不足。

　　图6：中国苯乙烯进口变动

　　数据来源：金联创

　　综合来看，苯乙烯今年因为前期亏本边缘，装置的开工率负荷整体偏低，全年产量损失较大。

　　图7：苯乙烯开工率变动

　　数据来源：金联创

　　基于以上几点，苯乙烯近期库存大幅下滑，供需基本面转好，带动了苯乙烯价格的大幅上扬，1月合约波动空间预计上移至7500-8500，年末牛市波动，策略上仍宜滚动多头配置。

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