德银：对康师傅(00322)前景看法转为正面 但维持“卖出”评级

　　　　智通财经获悉，德银发表研报表示，康师傅(00322)16财年年度业绩及公司管理层对2017年展望，令德银对其更有信心。该行认为，整体市场稳定和统一企业(UPC)的保守战略为康师傅扩大市场份额及提高利润率提供较大空间。另一方面，康师傅资产持续优化及维持折旧费用可控也提高了利用率。

　　德银预测，2017年康师傅方便面和饮料收入将由下降1.6%收窄至下降1.3%(以美元计)。该行将2017年的每股盈利预测提高了12%，将目标价格提高了13%至7.44港元，鉴于其收益和利润前景均有所改善，但评级维持“卖出”。

　　德银称，公司去年产品重新定位后，康师傅高端方便面终于开始显示出一些进展。认为康师傅方便面新产品将更有前景。虽然新产品整体收入贡献还较小(不到10%)，公司管理层表示，20%的收入贡献为其首要目标，在某些市场已经实现了这样的目标。同时，统一的战略保持低分销商库存，减少不必要的推广活动，也为康师傅推出产品创造了更好的环境。

　　与方便面相比，由于对利用率降低的忧虑，管理层仍然关注大众市场产品，德银并不看好康师傅的饮料业务。该行认为，星巴克及阿华田的装瓶和配送业务仍需时才能产生有意义的协同效应。

　　德银称，康师傅将其资本支出由2015年的4.84亿美元削减到2016年的2.15亿美元。今年早些时候，康师傅还关闭了一家在西北的闲置工厂。管理层表示资产处置或将持续及资本支出计划将更审慎，以提高资产周转及利用率。

　　德银预期，由于康师傅资产优化计划，折旧费用将从2018年开始下降。基于DCF估值模型(WACC8.8%，TG2%)，该行将目标价提高至7.44港元，评级“卖出”。虽然该行对康师傅的前景看法更为正面，但目前股价9.22港元仍然意味着30.4倍的17年PE。德银目标价7.44港元，意味着24倍的17年PE。

　　研报原文附件：德银：康师傅（00322）20170328.PDF