复星旅文首次盈利 但利润高度依赖地产销售

　　尽管上市后首份答卷就交出了扭亏为盈的成绩，但3月18日复星旅游文化(以下简称“复星旅文”)的股价还是出现了下挫行情，盘中一度降至15.56港元/股，并以15.66港元/股收盘，当日下跌2.12%。

　　从各项收入的数据来看，复星旅文去年确实有着不错的表现。2018年，复星旅文录得收入162.7亿元，同比增长37.9%；期内利润上升86.4%达到52.76亿元，调整后EBITDA为20.73亿元；净利润录得3.08亿元，这是2015年以来，其首次实现盈利。

　　然而，从股价的走势来看，这份成绩单显然未能获得市场的认可。究其根本，或许与复星旅文的盈利模式有关。

　　复星旅文的主营业务包括三部分，一是通过收购而来的Club Med和 Club Med Joyview运营度假村；二是开发、运营及管理旅游目的地；三是基于旅游和休闲场景的服务及解决方案。

　　一直以来，复星旅文的核心收入来源均为度假村业务。复星旅文上市时的招股书显示，2015年至2016年期间，Club Med度假村占整体营业收入的100%，2017年占比99.7%。2018年，度假村业务仍是大头，但占比较上市前有大幅下降，实现收入120.17亿元，占总收入比重73.9%。

　　对应度假村业务占比下滑的是旅游目的地收入占比的增加。去年，复星旅文旅游目的地业务实现营业收入41.65亿元，但需要注意的是，旅游目的地业务的盈利高度依赖于配套的旅游地产销售。2018年，复星旅文 41.65亿元营收里面有33.93亿元来自于配套销售。

　　度假村及旅游目的地运营服务毛利率达到28%，旅游地产销售及建造服务毛利率高达58.4%。因此，物业销售收入的贡献也直接扭转了复星旅文持续多年的亏损局面。在此之前，复星旅文已经连续亏损四年，其中2015年亏损9.54亿元、2016年亏损4.73亿元、2017年亏损2.95亿元。

　　毫无疑问，配套旅游地产销售是创造收入和盈利最快也是最直接的方式。但这样的模式与普通住宅的销售一样，都是“一次性”买卖。也就是说，随着度假村及旅游目的地项目中可销售部分的去化，复星旅文的业绩可能会走上下坡路。

　　复星旅文似乎准备用扩张来维持业绩。去年，Club Med宣布将继续全球扩张态势，其定下目标，到2020年年底，要在中国、意大利和法国新布局多家度假村，还将首次进入斯里兰卡、塞舌尔和加拿大市场。

　　在业绩会上，复星旅文董事长钱建农也表示，在2020年之前，复星旅文还会新开11家度假村，均使用租赁或管理运营的轻资产模式。

　　此外，参照三亚亚特兰蒂斯的模式，复星旅文已经开始在丽江和太仓两个城市建设新的旅游目的地项目，两个项目均包含旅游业、物业开发和销售及物业管理，以及旅游休闲服务和解决方案的开发。

　　目前，丽江项目已于今年2月开始动工建设，预期于2020年底或2021年初开始分阶段完工，并于其后两至三年内全面竣工。同样，太仓项目亦在年内动工，按照计划，整个工期耗时三至四年。

　　扩张战略下，复星旅文还要面对资金的问题。根据复星旅文此前测算，仅丽江和太仓两个项目，预计将产生的成本总额就超过100亿元。去年复星旅文上市时，筹集的37亿元资金中，有27.62亿元都用在了这两个项目上。

　　在3月18日的业绩会上，有记者问到了如何获取资金的问题，复星旅文副总裁徐秉瑸称，未来三到五年之内已经有相应的资金安排，“太仓和丽江会采用分阶段开发策略，短期之内用银行贷款来支持项目开发，同时尽早实现可售部分的预售，通过预售的资金来支持后续的发展。”

　　提起接下来的发展计划，钱建农坦言，三亚项目的成功也让复星旅文准备继续在异地复制这一模式，“在三亚项目的基础上，我们希望在全国好的旅游目的地和大城市周边继续延续三亚这样的模式，去做升级换代的产品。”

　　（文章来源：时代财经）