李氏大药厂（0950.HK）：主业扎实效率提升 研发致利润承压仍支撑长期价值

　　受外部环境周期性放缓及国内经济结构调整等因素拖累，当前国家经济仍然面临着较大的下行压力。尽管如此，医药板块仍然保持着稳健的增长态势，在各大行业中一马当先延续着高景气度。随着中期财报季的到来，也给了市场投资人一个极佳的窗口，一窥各大医药公司的发展表现。

　　8月29日，老牌药企李氏大药厂控股(0950.HK)公布中期业绩报告，期内公司实现收益约6.075亿港元，同比增长7.01%；毛利4.02亿港元，同比增长6.37%；公司拥有人应占盈利3829.4万港元，同比减少69.55%；基本每股盈利6.47港仙，派中期股息每股0.018港元。

　　从财报数据来看，李氏大药厂此次财报给出的利润表现似乎并不佳，然而尽管如此，历来以业绩马首是瞻的港股市场却一反常态，逆势而动，8月最后一个交易日李氏大药厂迎来大涨，当日涨幅高达6.74%。利润如此大幅度的下滑，却迎来资本市场的热捧，冰火两重天的背后究竟有何玄机？不妨借着财报一探究竟。

　　1 、主业销售增长稳健，毛利率表现稳定，经营效率持续提升

　　李氏大药厂的收入来源主要来自六大品种，包括自有产品（尤靖安、立迈青、速乐涓）、引进产品（可益能、菲普利、再宁平）。上半年公司实现收益约6.08亿港元，同比增长7.01%，表现相对稳健。

　　期内各大品种的销售表现并不一致，其中受益于市场销量加速所带动，可益能、菲普利、再宁平及尤靖安分别录得收益增长13.4%、35.7%、31.1%、20.5%，而立迈青及速乐涓则表现欠佳，增幅相对较小。公司几大产品各有特色，有的面市多年，在市场上积聚了较强的品牌认识度具有一定的竞争力，而有的产品虽然上市不久，但整体市场规模及前景却十分广阔，而借由这些产品在业务上持续稳健的增长，其也为公司带来了源源不断的现金流，支撑着公司健康安全的运营。

　　李氏大药厂左右开工，打造自有产品和引进产品相结合的这一商业业态，为自己构建了在激烈竞争的医药领域攻防的"矛"和"盾"，实现了自身的快速进化。财报显示，2019年上半年公司引进产品及专利产品销售额占总营收配比相对均衡，其中引进产品板块仍然占据上风，占到公司总收入的55.4%，而公司自身专利板块收入则占44.6%。

　　此前受"带量采购"政策影响，对整个医药公司的销售表现都有着较为悲观的预期，不过由于带采还只是处在部分城市试点阶段，短期内对大部分企业的影响不大，并且药企们也仍然有时间根据政策变化提起予以相应的经营策略调整。而从最新公布的"带采"政策来看，其已经开始趋向温和，随着靴子落地，相信对于李氏大药厂而言，其也已经提前做好应对准备，迎接行业大变局的到来。

　　值得一提的是，此次财报公司毛利率继续保持稳定，公司经营效率亦得到不断提升，核心细节数据持续向好，进一步佐证了公司基本面的健康。

　　2、 项目意外至大额亏损侵蚀短期利润，长期研发高投入提升企业长远价值

　　随着医药行业转型升级的不断深入，一些药企加大了在医药新兴领域的投资。李氏大药厂作为很早就投身于医药研发领域的老牌药企，其在该领域取得的成绩不俗。就在这个月8月29日，全球领先的专业信息服务提供商科睿唯安还发布了《亚太地区制药创新报告-基于定量指标的企业排名和未来前景分析》，其中李氏大药厂控股有限公司还荣登亚太地区最具创新力中小型企业第一名。公司在医药研发领域的创新能力得到了专业机构的高度认可。

　　今年上半年公司利润大幅下滑，其中一个重要的因素是，公司在研发端的失败，计提了减值，这对于医药创新公司而言其实也是可以理解的。医药创新本身很多时候就是一件一将功成万骨枯的事情，如果成功制造出重磅药对企业无疑将是超级利好，但如若投入项目失败，也将因此而承担巨额的损失。不过好在李氏大药厂的独特的运营模式为其留下了足够的缓冲空间，其透过引进产品及前期研发出来的自有产品带来了源源不断的现金流，为公司研发创新保驾护航。

　　从目前来看，公司其它在研项目仍然中有序进行中，可以预料的是未来随着这些项目成果不断推出，公司的长期增长价值仍然也将值得期待。

　　3、结语

　　作为未来最具投资价值的行业，受益于人口老龄化及经济增长带来的需求升级等因素支撑，整个医疗行业前景仍然会维持着中高速增长态势，前景广阔。资本市场反应的更多的是对未来的预期，截至目前，恒生医疗保健指数今年累积涨幅已经达到27%，远超大盘当前还处在负增长的表现，市场对医药股的热捧由此可见一斑。

　　聚焦个股，李氏大药厂过往几年来受到多重因素影响，表现并不佳。目前的市净率仅不到1倍，市盈率不到7倍，估值处在历史底部，公司基本面稳健，研发投入具备较高想象力，相信随着公司后续研发成绩的陆续出炉带动业绩高速增长，也将刺激公司估值回归。